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[摘 要]本文从行为金融学中的自我控制思想出发，结合自我控制领域两个最新的研究，解释股票投资中的非理性行为。研究一表明自我控制是一个越用越少的有限资源，也就是说人们通过意志力控制自我的能力在一次又一次的自我控制后会越来越弱，所以人们会变得越来越不冷静，这就解释了为什么在等待时机的过程中人们会犯错——总是在错误的时候买卖股票，因为他们的自我控制能力在等待的过程中减少了。在研究二中研究者用行为实验表明大量的选择行为会严重削弱自我控制能力，本结论应用到股票投资行为中可以解释为什么换手率高的模拟炒股选手总是操作不当，因为高换手率背后隐藏的实际上是大量的选择行为，而正是这种行为削弱了选手的自我控制能力，导致他们总在不合适的时候买股卖股，因而造成损失。
[关键词]行为金融学 自我控制 股票投资
一、行为金融学
20世纪80年代，金融市场的大量实证研究发现了许多现代金融学无法解释的异象，为了解释这些异象，一些金融学家将认知心理学的研究成果应用于对投资者的行为分析形成一门新兴的科学行为金融学。2002年诺贝尔奖得主丹尼尔·卡尼曼（Daniel·Kahne—man）和弗农·史密斯（Vernon·Smith），就是这个领域的代表人物。
行为金融学将心理学、行为科学融入到金融学之中。它从个体行为以及产生这种行为的心理等动因来研究和预测金融市场的发展。通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。在证券市场中行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者心理与行为的影响。
二、行为金融学中的自我控制理论
自我控制是一个人对自己心理和行为的主动的掌握。人的活动就其针对性而言分为两种：一种是针对客观世界的，人通过各种工具与技术改造客观世界，从而控制客观世界，工具及技术手段愈高级，人对客观世界的控制水平就越高；另一种则是针对主观世界的，人对主观世界的控制是运用符号、语言、心理活动这些精神工具，通过意识而达到控制的目的。自我控制水平的高低与一个人的个性、品质有密切联系。行为金融学中的自我控制是指控制自己的情绪，从而在保持理性的前提下，对金融事件作出自认为最合理、最有利的判断和决定。具体到证券市场上，是指投资者通过控制自己的行为和情绪来把握局面，以便有效应对瞬息万变的交易市场，不使自己成为市场博弈中的输家。自我控制失效时可能产生自我成就归因偏差、浅尝辄止偏差、有效性偏差等。
自我控制往往要付出代价，比如：面对琳琅满目的商品，人们极易花钱，而不选择存钱。因此经理人会用退休金政策去对付这个问题（也就是推迟员工的大量消费直到退休）。在利率决定论中，欧文·费雪把他的个人储蓄理论建立在五个特点之上：远见、自我控制、习惯、对生活的期待、对后代的关爱。在这里我们讨论前三个以及他们之间的关系。远见很重要因为退休金要求长期计划。自我控制是必须的，因为立即的花销总是很容易。
我们在自我控制中吸收了三个元素，这三个因素一般被经济学的分析排除在外：诱惑物、内部冲突、意志力。在股票投资市场中诱惑物表现为“卖出的股票立即获利”的冲动，然而等待一个好的时机卖出可能获得更多的利益，这就构成“立即卖出”与“等待时机”所构成的内部冲突，而意志力则表现为“控制自我的冲动以等待合适的时机”；同理在买进股票时，投资者可能发现股票已经下跌了一段时间了，认为这时是建仓的好机会，但是他也会观望股票是否会继续下跌，另一方面又担心失去买进的最佳时机，这就是“内部冲突”，这时他可能再等等，这是自我控制的意志力。
三、自我控制的失效
如果不能在保持理性的前提下，对各种事件作出认为最合理、最有利的判断和决定，炒股无异于赌博，在证券市场上，每一个投资者都有自觉的“自我控制动机”，即渴望能够把握住局面，以有效应对瞬息万变的交易市场。但是有时人们为了避免痛苦，人们常常做出许多非理性的行为。一些行为会导致不好的情绪，急躁、得意、盲目、恐惧、兴奋、对比、多变、幻想，这些情绪就可能导致自我控制的失效，自我控制失效后人们就容易做出错误的决策，从而影响收益。想要保持冷静的心态分析何时清仓、何时换股、何时介入、何时持有资金，就得知道保持冷静的方法，因此探究自我控制失效的原因就很重要了。
（1）多次自我控制导致自我控制枯竭
前人的研究表明自我控制是一个有限的消耗品，即越用越少：一旦整个水池被用干了，我们就不太可能在下次面对要求自我控制的情景时保持我们的冷静。
爱荷华大学的神经科学家和神经市场学专家肯定了前人的结论，他们是第一个用fMRI（功能性核磁共振）显示自我控制的大脑情况的科学家。他们通过让被试在fMRI中进行两侧自我控制的任务来收集了他们的脑成像——在进行第一次任务时必须有意地忽视电脑屏幕上闪过的词汇，在进行第二次任务时要求参与者控制自己的选择偏好，总之两次任务都包含了自我控制的过程。研究发现参与者在第二次任务中执行自我控制更困难了，这种现象叫做“控制剥夺”。
fMRI的结果跟参与者的表现一致级在两次任务中前扣带皮层（ACC）在自我控制过程中以同样的强度活跃起来，ACC是自我控制时大脑中中识别控制物的部分，当需要控制的情景出现时，它会说“注意，这种情况下你会两种类型的反应，有一种是不好的”。然而，侧前额叶皮质（DLPFC）在第一次自我控制执行后的第二次任务中活跃程度减弱了很多，DLPFC是大脑中管理自我控制部分，当遇到情景时它会说“我真的想做蠢事，但我必须克服那个冲动去做正确的事”。研究者Hedgcock说参与者的侧前额叶皮质（DLPFC）在第二次自我控制的时候不那么活跃，表明主体克服它们的原始反应变得困难了。
Hedgcock认为ACC的稳定的活跃表明人们对于识别诱惑物并没有什么问题，而DLPFC的失活表明个人在经历多次自我控制后控制能力的枯竭，虽然他们意志力保持抵抗，但这会越来越难。这个研究也能调整之前的想法：把自我控制想成像肌肉一样松弛有度可调节。Hedgcock的fMRI脑成像表明了：自我控制像一个能被用干的水池。但又能通过在低冲突环境（远离诱惑物的环境）中的自动补充满。 （2）股票投资中的自我控制枯竭现象
把该研究应用到股票市场上就可以解释为什么有人提前卖出涨势良好的股票，导致错失良机，有人却慌忙买进下跌中的股票，以为会上涨，但却跌入亏损的陷阱中。因为想要卖出股票的人一直在等待机会，而等待的过程包含了自我控制的过程，他要控制自己想要卖出的股票立即获利的冲动，等待一个好的时机获得更多的利益，但是这种自我控制一旦持续的时间过长，投资者就无法保持同等程度的自我控制。投资者的大脑一方面告诉他在这种情况下应该再等等，保持冷静，仔细分析等，但大脑的另一方面，也就是DLPFC部分的控制力却渐渐减弱。使得投资者在一段时间的坚守后，过早地卖出股票；同理，有的投资者看到某支股票下跌了一段时间了，认为这是建仓的好机会，他一边在等待观望是否会继续下跌，另一方面又担心失去买进的最佳时机，这时他的大脑会告诉他再等等，也许会继续下跌，应该冷静，这是自我控制的过程，另一方面经过了一段时间的自我控制后，他的控制力会下降，因此会出现过早买进的情况，导致往后的亏损。
（3）大量选择行为导致自我控制失效
Kathlin D.Vohs的实验表明大量的选择行为会削弱自我控制，因为心理资源的有限导致决策行为、自我控制的限制。在资源有限论理论的模型上，Kathlin D.Vohs假设做大量的选择会消耗尽自我控制和主动应答的心理资源。在实验中被试分成了实验组和对照组，分别做问卷，实验组的问卷包括292道题，每道题针对不同的事物要求被试根据自己的偏好做出选择，提供的选项有2个或2个以上（e.g.，蓝色T恤或白色T恤；T恤或蜡烛或钢笔）。而对照组的被试做的问卷内容与实验组一样，不同的是对照组不进行选择，而是根据自己的生活经验标记出哪些东西是他们以前用过的，最后对照组同样完成292道题。
下一步就是自我控制的测试，主试给实验组和对照组的被试都提供了同样多杯的难喝的饮料，每杯饮料有1盎司的量，饮料是用醋和水兑成的，对身体无害，然后告诉被试：“这是几杯尝起来不好的饮料，对身体无害，请你喝这些饮料，每喝一杯会得到相应的奖励，每杯一盎司，要喝多少取决于你。”然后记录所有被试喝的杯数作为衡量自我控制的程度。对于难吃的饮料喝得越多要求的自我控制就越多。结果发现做了292个选择的实验组喝的量比对照组明显少。表明大量的选择消耗的心理资源使得被试随后自我控制被削弱。
（4）股票投资中的大量选择行为导致自我控制失效
而在模拟炒股中，我们常常会发现排名靠前的人股票转手率若在300%—500%，那么排名靠后的人股票转手率则高达1000%—2500%，远远高于排名靠前的人。分析其原因可能是因为落后于他人的模拟炒股选手心理会有恐慌，因此时时关注股票，不断买进卖出，看到有点上涨趋势的股票就立即买进，买进后刚看到有下跌趋势就立即卖出，造成卖出时总是亏损，导致恶性循环。而在这样的高频率的买进和卖出之间，必定伴随着对众多股票的不断选择，正是这种大量的选择行为导致了投资者自我控制能力的削弱，造成他们总是看不准时机，或失去等待的耐心，看到刚有点下跌的趋势就卖掉股票，致使他们在股市的博弈中总是失败。
四、应对自我控制失效的方法
成功应对自我控制的问题要求我们养成好的习惯。在我们现在的模型中，我们从自我们控制的概念开始。自我控制如何与一般的选择不同？卓越的心理学家威廉詹姆斯说自我控制的关键是一种“意志上的努力”，他如是说：“集中的努力是意志行为的关键。每个人都知道这是对的，因为他们也曾有过这种感觉。那么是什么构成了困境，就是让人在为一些明知不对的行为热情地劳作，就好像这是明智的一样。”
而研究者的结论似乎比较悲观，如果自我控制是一个越用越少的资源，那么不就是意味着人们随着年龄的增大、生活经验的增多自我控制能力越来越弱了吗？但是事实上成年人和经验丰富的人自控能力往往更好，这不是与研究者的解释矛盾了吗？其实并不矛盾，研究者所说的自我控制是单单指通过意志力进行本能的控制，而且是在连续的一段时间内。而富有生活经验的人往往有各种各样的办法进行自我控制，在行为金融学中一个经典的方法就是“心理账户”，为了控制不必要的花销，人们可以在心理设置不同的账户，不同的账户分管不同的功能，一个账户的钱用完了就不能用另一账户的钱，通过这种方法来控制自我的挥霍无度。诸如此类，越是经验丰富的人有越多的方法来控制、管理自我。另外研究者也说明了被耗用尽的自我控制资源可以在远离诱惑物的环境中再次补充满，比如你做了一天的数学题筋疲力竭，心想再也不想做了，但是你睡了一觉或者休息一天过后，你任然可以回到做题的状态。也就是说在非连贯的时间内自我控制可以自我修复以达到更好的效果。由此启示，我们可以通过发展处新的自我控制方法和定时修整来避免自我控制失效。另外本文的解释还只是一个初步的解释，人的心理状态必定比较复杂，本文只是从一个角度解释股票投资者在买卖股票时的一种心理状态。往后的研究应该致力于用严格行为实验证明该解释，同时也可以通过模拟炒股的观察或者在真实的股票投资者中进行问卷调查来收集信息，调查不同投资者的自我控制心理状态，以获得证据证实或调整该结论。
参考文献：
[1]苟宇，刘菲菲.行为金融理论综述（一） [J].西南财经大学学报
[2]《行为金融学与心理学》，刘力等，心理科学进展，2003.3
[3]《行为金融学》，饶育蕾、刘达锋，上海财经大学出版社，2003.5。
[关键词]行为金融学 自我控制 股票投资
一、行为金融学
20世纪80年代，金融市场的大量实证研究发现了许多现代金融学无法解释的异象，为了解释这些异象，一些金融学家将认知心理学的研究成果应用于对投资者的行为分析形成一门新兴的科学行为金融学。2002年诺贝尔奖得主丹尼尔·卡尼曼（Daniel·Kahne—man）和弗农·史密斯（Vernon·Smith），就是这个领域的代表人物。
行为金融学将心理学、行为科学融入到金融学之中。它从个体行为以及产生这种行为的心理等动因来研究和预测金融市场的发展。通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。在证券市场中行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者心理与行为的影响。
二、行为金融学中的自我控制理论
自我控制是一个人对自己心理和行为的主动的掌握。人的活动就其针对性而言分为两种：一种是针对客观世界的，人通过各种工具与技术改造客观世界，从而控制客观世界，工具及技术手段愈高级，人对客观世界的控制水平就越高；另一种则是针对主观世界的，人对主观世界的控制是运用符号、语言、心理活动这些精神工具，通过意识而达到控制的目的。自我控制水平的高低与一个人的个性、品质有密切联系。行为金融学中的自我控制是指控制自己的情绪，从而在保持理性的前提下，对金融事件作出自认为最合理、最有利的判断和决定。具体到证券市场上，是指投资者通过控制自己的行为和情绪来把握局面，以便有效应对瞬息万变的交易市场，不使自己成为市场博弈中的输家。自我控制失效时可能产生自我成就归因偏差、浅尝辄止偏差、有效性偏差等。
自我控制往往要付出代价，比如：面对琳琅满目的商品，人们极易花钱，而不选择存钱。因此经理人会用退休金政策去对付这个问题（也就是推迟员工的大量消费直到退休）。在利率决定论中，欧文·费雪把他的个人储蓄理论建立在五个特点之上：远见、自我控制、习惯、对生活的期待、对后代的关爱。在这里我们讨论前三个以及他们之间的关系。远见很重要因为退休金要求长期计划。自我控制是必须的，因为立即的花销总是很容易。
我们在自我控制中吸收了三个元素，这三个因素一般被经济学的分析排除在外：诱惑物、内部冲突、意志力。在股票投资市场中诱惑物表现为“卖出的股票立即获利”的冲动，然而等待一个好的时机卖出可能获得更多的利益，这就构成“立即卖出”与“等待时机”所构成的内部冲突，而意志力则表现为“控制自我的冲动以等待合适的时机”；同理在买进股票时，投资者可能发现股票已经下跌了一段时间了，认为这时是建仓的好机会，但是他也会观望股票是否会继续下跌，另一方面又担心失去买进的最佳时机，这就是“内部冲突”，这时他可能再等等，这是自我控制的意志力。
三、自我控制的失效
如果不能在保持理性的前提下，对各种事件作出认为最合理、最有利的判断和决定，炒股无异于赌博，在证券市场上，每一个投资者都有自觉的“自我控制动机”，即渴望能够把握住局面，以有效应对瞬息万变的交易市场。但是有时人们为了避免痛苦，人们常常做出许多非理性的行为。一些行为会导致不好的情绪，急躁、得意、盲目、恐惧、兴奋、对比、多变、幻想，这些情绪就可能导致自我控制的失效，自我控制失效后人们就容易做出错误的决策，从而影响收益。想要保持冷静的心态分析何时清仓、何时换股、何时介入、何时持有资金，就得知道保持冷静的方法，因此探究自我控制失效的原因就很重要了。
（1）多次自我控制导致自我控制枯竭
前人的研究表明自我控制是一个有限的消耗品，即越用越少：一旦整个水池被用干了，我们就不太可能在下次面对要求自我控制的情景时保持我们的冷静。
爱荷华大学的神经科学家和神经市场学专家肯定了前人的结论，他们是第一个用fMRI（功能性核磁共振）显示自我控制的大脑情况的科学家。他们通过让被试在fMRI中进行两侧自我控制的任务来收集了他们的脑成像——在进行第一次任务时必须有意地忽视电脑屏幕上闪过的词汇，在进行第二次任务时要求参与者控制自己的选择偏好，总之两次任务都包含了自我控制的过程。研究发现参与者在第二次任务中执行自我控制更困难了，这种现象叫做“控制剥夺”。
fMRI的结果跟参与者的表现一致级在两次任务中前扣带皮层（ACC）在自我控制过程中以同样的强度活跃起来，ACC是自我控制时大脑中中识别控制物的部分，当需要控制的情景出现时，它会说“注意，这种情况下你会两种类型的反应，有一种是不好的”。然而，侧前额叶皮质（DLPFC）在第一次自我控制执行后的第二次任务中活跃程度减弱了很多，DLPFC是大脑中管理自我控制部分，当遇到情景时它会说“我真的想做蠢事，但我必须克服那个冲动去做正确的事”。研究者Hedgcock说参与者的侧前额叶皮质（DLPFC）在第二次自我控制的时候不那么活跃，表明主体克服它们的原始反应变得困难了。
Hedgcock认为ACC的稳定的活跃表明人们对于识别诱惑物并没有什么问题，而DLPFC的失活表明个人在经历多次自我控制后控制能力的枯竭，虽然他们意志力保持抵抗，但这会越来越难。这个研究也能调整之前的想法：把自我控制想成像肌肉一样松弛有度可调节。Hedgcock的fMRI脑成像表明了：自我控制像一个能被用干的水池。但又能通过在低冲突环境（远离诱惑物的环境）中的自动补充满。 （2）股票投资中的自我控制枯竭现象
把该研究应用到股票市场上就可以解释为什么有人提前卖出涨势良好的股票，导致错失良机，有人却慌忙买进下跌中的股票，以为会上涨，但却跌入亏损的陷阱中。因为想要卖出股票的人一直在等待机会，而等待的过程包含了自我控制的过程，他要控制自己想要卖出的股票立即获利的冲动，等待一个好的时机获得更多的利益，但是这种自我控制一旦持续的时间过长，投资者就无法保持同等程度的自我控制。投资者的大脑一方面告诉他在这种情况下应该再等等，保持冷静，仔细分析等，但大脑的另一方面，也就是DLPFC部分的控制力却渐渐减弱。使得投资者在一段时间的坚守后，过早地卖出股票；同理，有的投资者看到某支股票下跌了一段时间了，认为这是建仓的好机会，他一边在等待观望是否会继续下跌，另一方面又担心失去买进的最佳时机，这时他的大脑会告诉他再等等，也许会继续下跌，应该冷静，这是自我控制的过程，另一方面经过了一段时间的自我控制后，他的控制力会下降，因此会出现过早买进的情况，导致往后的亏损。
（3）大量选择行为导致自我控制失效
Kathlin D.Vohs的实验表明大量的选择行为会削弱自我控制，因为心理资源的有限导致决策行为、自我控制的限制。在资源有限论理论的模型上，Kathlin D.Vohs假设做大量的选择会消耗尽自我控制和主动应答的心理资源。在实验中被试分成了实验组和对照组，分别做问卷，实验组的问卷包括292道题，每道题针对不同的事物要求被试根据自己的偏好做出选择，提供的选项有2个或2个以上（e.g.，蓝色T恤或白色T恤；T恤或蜡烛或钢笔）。而对照组的被试做的问卷内容与实验组一样，不同的是对照组不进行选择，而是根据自己的生活经验标记出哪些东西是他们以前用过的，最后对照组同样完成292道题。
下一步就是自我控制的测试，主试给实验组和对照组的被试都提供了同样多杯的难喝的饮料，每杯饮料有1盎司的量，饮料是用醋和水兑成的，对身体无害，然后告诉被试：“这是几杯尝起来不好的饮料，对身体无害，请你喝这些饮料，每喝一杯会得到相应的奖励，每杯一盎司，要喝多少取决于你。”然后记录所有被试喝的杯数作为衡量自我控制的程度。对于难吃的饮料喝得越多要求的自我控制就越多。结果发现做了292个选择的实验组喝的量比对照组明显少。表明大量的选择消耗的心理资源使得被试随后自我控制被削弱。
（4）股票投资中的大量选择行为导致自我控制失效
而在模拟炒股中，我们常常会发现排名靠前的人股票转手率若在300%—500%，那么排名靠后的人股票转手率则高达1000%—2500%，远远高于排名靠前的人。分析其原因可能是因为落后于他人的模拟炒股选手心理会有恐慌，因此时时关注股票，不断买进卖出，看到有点上涨趋势的股票就立即买进，买进后刚看到有下跌趋势就立即卖出，造成卖出时总是亏损，导致恶性循环。而在这样的高频率的买进和卖出之间，必定伴随着对众多股票的不断选择，正是这种大量的选择行为导致了投资者自我控制能力的削弱，造成他们总是看不准时机，或失去等待的耐心，看到刚有点下跌的趋势就卖掉股票，致使他们在股市的博弈中总是失败。
四、应对自我控制失效的方法
成功应对自我控制的问题要求我们养成好的习惯。在我们现在的模型中，我们从自我们控制的概念开始。自我控制如何与一般的选择不同？卓越的心理学家威廉詹姆斯说自我控制的关键是一种“意志上的努力”，他如是说：“集中的努力是意志行为的关键。每个人都知道这是对的，因为他们也曾有过这种感觉。那么是什么构成了困境，就是让人在为一些明知不对的行为热情地劳作，就好像这是明智的一样。”
而研究者的结论似乎比较悲观，如果自我控制是一个越用越少的资源，那么不就是意味着人们随着年龄的增大、生活经验的增多自我控制能力越来越弱了吗？但是事实上成年人和经验丰富的人自控能力往往更好，这不是与研究者的解释矛盾了吗？其实并不矛盾，研究者所说的自我控制是单单指通过意志力进行本能的控制，而且是在连续的一段时间内。而富有生活经验的人往往有各种各样的办法进行自我控制，在行为金融学中一个经典的方法就是“心理账户”，为了控制不必要的花销，人们可以在心理设置不同的账户，不同的账户分管不同的功能，一个账户的钱用完了就不能用另一账户的钱，通过这种方法来控制自我的挥霍无度。诸如此类，越是经验丰富的人有越多的方法来控制、管理自我。另外研究者也说明了被耗用尽的自我控制资源可以在远离诱惑物的环境中再次补充满，比如你做了一天的数学题筋疲力竭，心想再也不想做了，但是你睡了一觉或者休息一天过后，你任然可以回到做题的状态。也就是说在非连贯的时间内自我控制可以自我修复以达到更好的效果。由此启示，我们可以通过发展处新的自我控制方法和定时修整来避免自我控制失效。另外本文的解释还只是一个初步的解释，人的心理状态必定比较复杂，本文只是从一个角度解释股票投资者在买卖股票时的一种心理状态。往后的研究应该致力于用严格行为实验证明该解释，同时也可以通过模拟炒股的观察或者在真实的股票投资者中进行问卷调查来收集信息，调查不同投资者的自我控制心理状态，以获得证据证实或调整该结论。
参考文献：
[1]苟宇，刘菲菲.行为金融理论综述（一） [J].西南财经大学学报
[2]《行为金融学与心理学》，刘力等，心理科学进展，2003.3
[3]《行为金融学》，饶育蕾、刘达锋，上海财经大学出版社，2003.5。