风险如何在资本资产中定价一直是金融学领域研究的核心问题之一。经典资本资产定价模型均认为，特质风险可以通过构建各种投资组合被分散掉，故市场不会对其进行补偿，即不会被定价，只有不能分散掉的系统风险才会得到风险溢价。然而，受投资者资金实力、交易成本、小公司的股票一般不容易卖空以及获取信息能力不足等各种限制，使得投资者很难持有完全分散化的投资组合，从而，投资者未必能够将特质风险完全分散掉，使其面临特质风险，为此，有必要将特质风险作为因子引入定价模型。　　但是，国内外学者对特质风险在资本资产中的定价问题，无论从理论上还是实证上，都没有形成一致结论。有学者认为，特质风险本身做为一种风险，会对投资者造成可能的不利影响，从而需要风险补偿。为此，特质风险越大，则股票预期收益率就应该越高。众多学者通过理论及实证研究得到的结果支持了上述说法。但是，亦有众多学者在实证研究中发现，特质风险对预期收益率的影响是负面的，考虑市场制度、流动性、动量等因素后，这种负面影响仍然存在，但这在理论上缺乏合理的解释，由此称为“特质波动率之谜”。目前，对“特质波动率之谜”的研究非常多。有些学者认为，根本不存在所谓的“特质波动率之谜”，而更多的学者则致力于寻求对“特质波动率之谜”存在的合理解释，但未有一致看法。　　本文则考虑从特质波动率蕴含的有关股票定价有效性方面的信息量（即股价信息含量）这一的角度出发，从理论和实证上，分析不同特质波动率的驱动因素，是否会导致对股票预期收益率影响的不同，从而为解答“特质波动率之谜”提出本文的看法。为实现上述目的，本文主要做了三方面的研究:(1)股价信息含量对特质波动率的影响;(2)股价信息含量对股票预期收益率的影响;(3)股价信息含量如何作用于特质波动率对股票预期收益率的影响。为此，本文通过理论模型对上述问题进行理论分析，得出相关结论后，利用我国A股市场1994年至2013年的数据为样本进行相应的实证检验。　　本文研究的主要结论有:(1)股价信息含量对特质波动率的影响是非线性的，特质波动率随着股价信息含量的递增，先下降，后上升，即两者呈U型关系。(2)股价信息含量对股票预期收益率的影响是正面的，即股价信息含量越高，则股票预期收益率越高。(3)股价信息含量不同，会导致特质波动率对股票预期收益率的影响不同。即不同因素驱动的特质波动率，对股票预期收益率有不同的影响。本文发现，股价信息含量较低时，即特质波动率以噪声驱动为主时，特质波动率对股票预期收益率的影响是负面的;股价信息含量较高时，即特质波动率以信息驱动为主时，特质波动率对股票预期收益率的影响是正面的。　　本文认为，股价信息含量较低时，特质波动率主要由噪声驱动，而随着股价信息含量的上升，更多的私有信息融入股价，会使噪声驱动力减弱，从而降低特质波动率;而股价信息含量较高时，即特质波动率主要由信息驱动时，随着股价信息含量的上升，私有信息进一步融入，会使信息驱动力增强，从而使特质波动率增加。另外，股价信息含量越高，知情交易者越多，则对于其他投资者而言，处于信息更加不利的地位，为此，需要更高的风险溢价，使得股票预期收益率更高。再者，股价信息含量较高时，特质波动率主要由信息驱动，此时，股价信息含量越高，特质波动率越大，知情交易者数量越多。大量知情交易者的参与使普通投资者面临的信息不对称风险更大，需要更多的风险补偿，从而股票预期收益率更高，此时，较高的特质波动率与较高的股票预期收益率对应。反之亦然。　　本文的研究具有重要的学术意义。首先，本文发现股价信息含量与特质波动率之间的U型关系适用于我国证券市场，从而认为，直接利用特质波动率衡量股价信息含量可能并不是合适，需要考虑该市场证券定价的有效程度。其次，本文从理论上构建模型分析了特质波动率对股票预期收益率的影响，为特质波动率如何影响股票预期收益率提供理论上的分析及解释，具有较强的学术意义。　　另外，针对部分业界研究员或机构投资者利用市场波动率与特质波动率构建择时指标（称为MV-(Ⅳ)择时指标），对市场走势进行预测的现象。本文认为，这一指标可能缺乏理论指导，投资者需要分析特质波动率的驱动因素，了解特质波动率对股票预期收益率的影响机理，从而客观分析特质波动率带来的风险与收益，并做出理性的投资决策。再者，特质波动率越大，可以理解为股票的噪声越大，同时，也可以理解为越多私有信息的融入。不同的特质波动率驱动因素对市场的影响是不一样的，噪声驱动带来市场的混乱，而信息驱动则带来市场效率的提升。为此，监管者在监管过程中，不应单纯地将特质波动率大小本身作为监管的依据。