中国M2/GDP指标从1978年起的快速攀升，吸引了经济学界的注意。最初对于指标的上升，学术界基本上持一种乐观其成的态度，认为M2/GDP指标的上升是中国金融体制发展、金融深化的表现。同时，学者们也对M2/GDP指标上升的机制表示了兴趣。因为从货币数量方程的角度，M2/GDP指标的上升意味着货币收入速度的下降，而这一速度在货币主义学派看来在短期内是相对稳定的。学术界通过引入货币化、经济虚拟化等假说对货币收入速度的下降进行了解释。　　但是，随着M2/GDP指标的进一步攀升，学术界开始出现了某种不安。因为从货币数量方程的角度，过多的货币追逐过少的商品，在长期而言必然意味着通货膨胀的风险。同时对M2/GDP指标攀升如此迅速的作用机制也表示了困惑，视角也逐渐从货币化向金融体制本身转变，提出了金融资产结构单一化、不良资产、外汇占款、政府控制等解释。同时倾向于认为M2/GDP上升与我国特殊的金融结构有关，并不一定意味着通货膨胀风险。　　上述假说从多个方面对M2/GDP的上升进行解释，但是仍然存在一些不足。　　第一、有些研究混淆了货币M1和广义货币M2的关系，其对M2/GDP的研究实质上是对M1/GDP的研究。而M2/GDP问题和M1/GDP问题是两个性质不同的问题，对于M1/GDP适合的结论并不能直接推广到M2/GDP。　　第二、在对本质为M1/GDP问题的分析中，一般的分析框架为货币交易方程;这种宏观分析框架难以对经济主体的货币需求进行讨论，从而也就无法对货币流通速度问题进行真正深入的探讨。　　第三、大多数关于M2/GDP问题的研究缺乏总体的分析框架，基本上是一种局部分析。分析的是各个因素对M2/GDP的独立影响，但是这些因素是如何相互作用，并通过何种机制导致M2/GDP上升的全面分析却几乎没有。　　第四、缺乏动态演进的视角，对于存量和流量之间的关系把握不足。很少研究从动态演进的角度明确指出中国M2/GDP的高位攀升，是因为中国M2/GDP的初始值比较低，而稳态值比较高。　　本文试图从动态总体的角度对M2/GDP以及M1/GDP问题进行研究，主要的理论工具是罗伯特森——蒋硕杰的“可贷资金理论”。在“可贷资金理论”理论中所有的交易以“天”为单位进行，并将交易分解为两个市场:可贷资金市场和商品市场。在每“一天”，货币只能在商品市场中进行一次交易，因此货币流通速度就和经济主体的活动货币与窖藏货币的配置有关。通过对经济主体活动货币与窖藏货币配置行为的考察，就可以从微观角度对货币流通速度进行分析。　　同时，由于在可贷资金市场中，资金的转移每“一天”只能进行一次。所以就可以对每一天的资金配置、货币供给和市场利率等行为进行深入的分析。　　为了对M2/GDP问题（以及M1/GDP问题）进行分析，本文对可贷资金理论进行了四个方面的扩展。　　第一、引入生产部门，构造了一个总体经济模型。根据可贷资金市场和商品市场的划分进一步定义了主观货币量和客观货币量，并强调了中央银行在调节主观货币量和确定合意利率方面的作用。　　第二、引入资产账户。通过对每一天资金转移的加总，讨论了M2/GDP以及M1/GDP的演进规则，从而确定其稳态值和动态演进路径。　　第三、扩展了窖藏货币的概念。定义了“交易性窖藏”，用以表示经济主体计划用于交易需求，但“当天”并不支出的货币。　　第四、引入中间交易概念。将货币交易分为两部分:最终交易、即由于购买最终产出的交易，和中间交易、即用于购买中间产品的交易。　　通过扩展的可贷资金理论，本文对中国M1/GDP以及M2/GDP问题进行了研究，并讨论了中央银行的责任。　　本文的主要结论如下。　　第一、就动态演进机制而言，中国的M1/GDP以及M2/GDP的变动涉及到两个主要问题，第一是初始值，第二是稳态值。初始值低而稳态值高是造成中国M1/GDP以及M2/GDP的不断攀升的主要原因。　　第二、就M1/GDP的稳态值而言，其受到交易深化和货币市场效率两个因素的影响。中国从1978年改革开放以来，由于市场化的推进，推动了货币化和交易深化的发展，并导致中国M1/GDP稳态值的升高，这是造成中国M1/GDP上升的主要原因。同时由于货币市场滞后，使得经济主体需要更多的交易性窖藏货币，从而相对于发达国家表现出更高的M1/GDP稳态值、以及更慢的货币交易流通速度。　　第三、M2/GDP的稳态值和中国融资结构、家庭的储蓄偏好、中央银行的通货膨胀控制决心、外国部门的净出口偏好（外汇占款）、资本生产率（不良资产）等五个因素的影响。　　(1)中国融资结构单一，使得大量的资金以储蓄存款的形式进行转移，从而膨胀了M2的数量。　　(2)中国家庭的高储蓄偏好。高额储蓄存款一方面以M2的形式为投资提供了大量的信贷资金，另一方面也从总需求的层面有效防止了通货膨胀的危险。　　(3)中央银行的通货膨胀控制决心。虽然中国企业部门的投资偏好很高，但是中央银行（政府）实行了相对严格的信贷控制，使投资率保持在一个合理的限度，防范了通货膨胀的风险。从而使名义GDP增长保持在一个相对温和的水平。　　(4)净出口增加所导致的外汇占款。从需求层面而言，净出口和投资都对名义GDP有拉动作用;从银行资产层面，无论是外汇占款还是对企业的贷款都构成了银行的资产，并对应M2的增加。但是净出口对外汇占款的影响力大于投资对银行贷款的影响力，从而在名义GDP增长相对稳定的情况下，净出口的增加将会增大M2的增量，从而提高M2/GDP的稳态值。另一方面，净出口意味着资源的转移，所以相同的M2增量下资本的形成相对减少，这也从供给层面增大了M2/GDP的稳态值。　　(5)不良资产、企业经营不善所导致的资本生产率下降。从金融的角度，不良资产意味着银行的贷款无法按期收回，从而为了经济的发展必须增发更多的贷款。从供给的层面，则说明大量的资源只能生产有限的产品，意味着资本生产率的下降。如果以M2代表资本，以GDP表示产出，那么资本生产率的下降势必推动M2/GDP上升。另一个方面，当资本生产率下降时，中央银行相对会减少对企业的投资贷款，以保持物价的稳定，这也会从需求层面推动M2/GDP的上升。　　第四、M1/GDP以及M2/GDP过高的风险。　　(1) M1/GDP的攀升，并不必然意味着通胀风险。因为这是由于交易深化而导致的客观结果。但是中央银行必须关注交易深化的速度，以及货币市场发展的程度。如果交易深化趋缓、货币市场发展加快，那么中央银行就必须适当降低货币供应量的增长速度。　　(2) M2/GDP的风险主要体现在以下几个方面:　　M2中大量的储蓄存款，作为家庭部门将来消费的资金，在短期内不会被家庭部门用于储蓄，所以M2/GDP过高并不必然意味着通货膨胀风险。但是由于储蓄存款具有很高的流动性，可以很容易地转化为货币M1，从而膨胀M1的数量，所以对通货膨胀始终存在潜在危险。　　另一方面，随着资本市场的发展，居民的储蓄存款可能被用于购买金融资产，从而可能导致资产价格的泡沫，危害经济的发展。　　从资产运用的角度，大量的不良资产意味着资源配置效率的低下，一旦储蓄行为发生变化，家庭部门增加消费，那么有限的生产能力将很难满足经济的需求，必然导致通货膨胀。　　从单个商业银行的角度，随着银行改革的进一步推进，银行资产质量的低下势必影响银行的安全，并且很有可能产生支付风险和银行危机。　　第五、中央银行在维持合意货币供给以及优化融资效率方面负有责任。　　市场利率并不一定是合意利率，因此中央银行必须综合判断实际经济的增长、交易深化的进程、货币市场的发展程度，适时对可贷资金市场进行市场操作，使得市场利率趋于合意利率;从而保持物价的稳定和经济的平稳发展。　　另一方面，现行的利率管制导致了很大的效率损失，并隐含着通货膨胀的风险。因此，为了保持经济的健康运行，利率市场化是一条必由之路。　　本文的主要内容安排如下。　　第1章对M2/GDP问题进行了理论综述。从货币化、经济虚拟化、金融资产结构、政府控制、不良资产、外汇占款、金融风险等七个方面对以往的研究进行了评析。　　第2章介绍了可贷资金理论，并从需求层面和供给层面对其进行了扩展，构建了可贷资金的总体模型。在需求层面引入了交易性窖藏、中间交易和外国部门购买等因素;在供给层面引入了生产函数，以及实际价格水平决定机制。并通过引入资产账户建立了M1/GDP以及M2/GDP的动态演进机制。　　第3章从理论和实证的层面对M1/GDP的高稳态值进行了讨论，分析了交易深化和货币市场的影响。并对客观货币需求量和主观货币需求量进行了辨析，从实证角度对中国的客观货币量进行了回归。　　第4章从理论和实证的角度对M2/GDP的高稳态值进行了讨论，分析了融资结构、消费偏好、政府控制通货膨胀决心、资本生产率、净出口对M2/GDP稳态值的影响。　　第5章讨论了M2/GDP过高的金融风险，以及中央银行的责任。并分析了利率管制下的资金缺口放大机制和效率损失机制，指出利率市场化是化解金融风险的必由之路。