透明度问题是资本市场永恒的主题,公司信息透明度是证券市场信息公开制度的核心内容,也是现代公司财务理论讨论的核心问题之一。资本市场本质上是一个信息市场,投资者依据信息评估与修正预期的风险和收益并进行投资决策,相应地,资本随着相关信息而流动。为使有限的资源流向生产能力高的企业,实现资本市场有效的资源配置,充分的公司信息透明度是关键因素。信息不对称使投资者面临逆向选择和道德风险,真实、充分、及时的信息披露,提高上市公司信息透明度,弥补投资者的信息弱势地位,是防止内幕交易和证券欺诈行为、对投资者利益保护的重要方面,同时也是资本市场实现效率与公平的要求。　　 本文主要以有效资本市场假说和信息经济学基本理论为指导,采用大量实证研究方法分析中国上市公司信息透明度产生的市场效应。论文从投资者交易、公司资本成本以及中介机构行为等角度出发,以深圳证券交易所公布的上市公司信息披露考核结果作为信息透明度的衡量指标(选取了2005——2007年除B股和中小板股票外所有优秀和不及格公司样本),用实证研究的方式检验透明的信息能否影响乃至改善资本市场上各类参与者的行为和决策,全面考察和梳理我国上市公司信息透明度对不同信息使用者的市场效应,从而为我国资本市场上信息透明度的有用性以及信息监管的必要性提供初步证据。　　 具体来讲,本文利用公司信息透明度和投资者交易(采用买卖差价、股票收益波动率以及交易量等指标为分析变量)、公司权益资本成本(采用经典收益折现模型计算资本成本)、基金持股行为(采用基金持股比例数量以及持股基金数为变量)以及证券分析师预测准确度(采用证券分析师每年度对下一年度每股收益的预测均值为变量)等关系的实证分析,阐释了公司信息透明度如何以及多大程度上影响了以上市场各类参与者的行为。论文遵循从投资者交易——上市公司——中介机构的逻辑分析顺序,认为信息披露透明度的高低必然会影响这些市场参与者的行为,信息透明度对于市场的买卖价差和交易量、公司的融资行为、基金的持股行为以及证券分析师的预测准确度等均有明显影响。最后利用以上实证分析得出的结论并且结合中国透明度总体现状提出了一些重要的政策建议。　　 本文研究的详细结构为:　　 首先,提出本文所要研究的问题以及选题的意义,描述研究基本思路和研究方法,明确论文的基本框架,并且追本溯源地从考察透明度的含义出发,结合对现有信息透明度衡量指标的介绍及其在我国适用性的分析评述,引出在我国制度背景和信息环境下宜采用深交所对其上市公司的信息披露考核结果作为信息透明度衡量指标的论断。　　 其次,总结归纳出信息透明度研究的相关理论基础,简要介绍透明度的影响因素研究,详细回顾信息透明度与投资者关系的研究、信息透明度与基金和证券分析师行为的研究以及信息透明度与资本成本间关系的研究,并通过对国内外现有研究成果的梳理和分析,提出本文的研究重点为从市场各类参与者角度出发,全面评价我国上市公司信息透明度产生的市场效应。　　 第三,以买卖价差、股票收益波动率、交易量作为信息不对称的代理变量,以深交所公布的上市公司信息披露考核结果作为信息透明度的衡量指标,利用单因素显著性检验和多元线性回归分析,实证考察了我国上市公司信息透明度对投资者交易行为及相应的市场信息不对称程度的影响。　　 第四,从公司和管理层自身的角度出发,以深交所公布的上市公司信息披露考核结果作为信息透明度的衡量指标,用经典收益折现模型计算权益资本成本,考察了上市公司信息透明度对公司权益资本成本的影响。　　 第五,从机构投资者持股行为视角出发,以基金公司为典型代表,采用深交所公布的上市公司信息披露考核结果作为信息透明度的衡量指标,通过线性回归检验和分析了信息透明度对基金持股数量比例的影响。　　 第六,从中介机构视角出发,以证券分析师为代表,采用深交所公布的上市公司信息披露考核结果作为信息透明度的衡量指标,通过线性回归检验和分析了信息透明度对分析师预测结果准确性的影响。　　 最后,论文总体回顾和总结了中国上市公司的透明度状况,在结合前几章实证研究结论和总体透明度现状的基础上,提出了一些提高中国公司信息透明度的重要政策建议。　　 本文通过以上研究,得出了以下具体结论:　　 1.由于目前我国上市公司信息披露的整体质量并不高,投资人对信息可信度的评价也不高,因而简单的以量代质的信息透明度衡量指标过于粗糙,而自愿披露指标在我国资本市场和信息环境下也并不妥当,因而采用权威机构或组织公布的有关我国上市公司信息披露评价结果作为透明度的衡量指标是我国现行制度环境下较为理想的选择。在此基础上,本文采用深圳证券交所对其上市公司的信息披露考核结果作为信息透明度衡量指标,认为符合我国的具体情况,并且对实证分析能得出更加可靠的结论。　　 2.中国上市公司信息透明度分别与买卖价差和股票收益波动率显著负相关,即公司信息透明度对买卖价差和股票收益波动率具有显著的负向影响,表明与低透明度公司相比较,较高信息透明度的公司所面临的信息成本和市场风险较低,意味着较高的公司信息透明度在降低风险和资本成本的信息不对称成分方面具有积极的作用；公司信息透明度与交易量正相关,但不显著,这表明公司信息透明度对投资者的股票交易数量没有显著影响,意味着目前公司信息透明度对投资者在决策股票交易数量方面作用十分有限,投资者在决策交易数量时对公司信息透明度的反映不显著,这与美国等较成熟证券市场的表现不一致。　　 3.本文考察了中国上市公司信息透明度对公司权益资本成本的影响,结果发现上市公司的信息透明度越高,其权益资本成本就越低。在控制了上市公司的盈利水平、公司规模、市净率和杠杆率等因素后,该结果仍十分显著。这说明上市公司信息披露质量的提高对公司的资本成本具有明显的降低效应。　　 4.从基金角度看,本文发现,公司信息透明度对基金持股状况具有重要影响。上市公司信息透明度的高低直接影响基金公司的投资决策,具体而言,在上市公司盈利能力、市场预期、市净率、公司规模、财务杠杆等因素一定的情况下,信息透明度越高,基金就越愿意投资或持有该公司的股票,即基金持有该公司股票的数量越多,比例越大,越能吸引更多的基金的关注和投资。　　 5.从证券分析师角度看,论文从分析师预测结果的准确性角度考察了中国上市公司信息透明度对证券分析师的影响。结果发现,上市公司信息的透明程度确实会对证券分析师的预测产生影响,具体而言信息透明度越高,分析师预测准确性也随之提高。上述结果在控制了公司规模、无形资产的比重等变量因素后依旧显著,这表明信息的高度透明确实能改善证券分析师的预测。　　 本文的主要创新之处在于提供了研究中国上市公司信息透明度市场效应的一些视角,利用深交所和上市公司的客观数据实证分析了中国上市公司信息透明度如何影响了资本市场的参与者。由于涉及变量很多,本文认真客观地处理原始数据,提出很多假设检验,并采用合理的计量方法进行经验分析,使得实证结果科学可信,为提出切实可行的政策建议奠定了坚实的基础。