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在对2006年的全球经济金融进行分析和研究的时候，当时我提出的题目是《失衡并增长着》，我们从谨慎乐观的态度提出经济能够保持增长，与此同时石油价格，整个利率、日本经济等等都会变成新的风险点。现在回头看，这些情况或多或少地在发生着。
2006年全球经济整体还是发展得比较强，但是也孕育着很多新的风险，产生了一系列新的事件，而这些事件会对2007年和2008年有很大影响。
我们认为2007年全球经济会放慢，同时2006年整个风险和不确定性相对明年会更大一些。
为什么说2007年全球经济金融在十字路口?我认为五大因素将影响未来国家经济金融的发展，这五个方面在今后的两三年里会对整个全球经济金融产生很大的影响。
第一个是全球的流动性比率增加，2005年全世界加息，却对流动性没有任何影响，市场资金非常充裕，资金大量涌进。这引起了我们很大关注，世界的流动性使城市定义发生了根本变化，第二利率上升的时候货币发行增长很快。货币增长率2005年达到了25％左右，增长至今为止没有停止过，全世界都走得很快。利率上升的时候货币增长率并没有放低，而且是上升的，这是非常特殊的一个现象。同时全球货币化现象很明显。
在过去20年左右，日本货币占GDP比重增加了三倍，美国增加了一倍，这对整个全球经济金融有非常大的影响。与此同时，我们发现结构性的流动有改动，银行金融资产15年以前平均每年增长比重4．3％，过去五年银行金融资产每年增长比重是14．3％。银行资产占GDP比重从30％左右增长到50％左右，几乎翻了一番。与此同时，全球资本市场发展非常快，债券市场占整个GDP的比重从1991年16万亿美元左右，到2005年年底是44万亿，债券市场的容量增加了三倍左右。
2000年到2005年股票市场的本质，也是增长了两倍半到三倍左右。
与此同时，金融衍生产品的投资增长更快，整个金融衍生产品的名义价值1998年是80万亿美元左右，目前是297万亿美元，增长三倍多到四倍左右，银行增长快、债券增长快、股市增长快、最后是金融衍生产品增长很快。全球流动性主要来自金融衍生产品，达到8．02％，提供全球75％的流动性。所以对整个全球流动性定义发生很大变化。
这对以前所有的流动性的定义是一个根本的变革，因为我们传统定义的流动性就是金属货币，在过去的两、三年里，这个世界发生的最大的变化就是金融市场的发展。在今天特别是衍生产品的发展，使得任何一个金融产品，比如说银行给任何一个公司、企业的一笔贷款，能在任一分钟就可以改变成任何期限、任何货币、任何利率、任何水平在市场的一个产品上。与此同时，任何一笔粗放的十年期的贷款都可以变成一个债券，可以变成一个衍生产品，最后变成流动性。流动性最大的变化就是流动性的定义发生了改变，所以到现在为止，流动性无处不在，虽然美联储利息不断上调，但整个市场资金非常充裕，我觉得这是一个很大的问题。
第二个问题是全球经济持续性失衡。过去20年里，GDP平均增长速度为2．37％左右，货币6．8％左右，资本流动14．2％左右，2005年资本流动增长速度32．4％，整个资本流动速度远远快于贸易、物流的速度，物流的速度远远快于生产的速度，这是失衡的第一个基点。第二个基点越来越成为全球主要经济增长动力。2006年美国对全球经济增长的贡献大概达到37％、38％左右，中国对全世界经济增长贡献达到80．9％，世界增长由中美两个国家变成主要的火车头，打破了过去由日本、美国和欧洲形成的格局，中国GDP总量已经超过英国。中国对全世界经济增长的贡献等同于法国、德国和意大利三个国家对全球经济增长的贡献，中国对全球经济增长的影响等于三个传统老牌大国的总合。
世界出口和进口的集中度在加大，从1990年开始到2006年，越来越多的国家变成了净进口国，又有越来越多的国家变成净出口国。全球经济金融一体化产生很大的再分工，出口的国家一味出口，进口的国家一味进口。从分工来讲这当然是一件好事，但从国际贸易角度则产生了很大的缺口，到今年这个缺口越变越大。在2006年石油也参与其中，成为缺口中很重要的一部分。美国是亏损的主要部分，其他的盈余国也加入其间，同时美国经常项目的逆差在不断扩大，2006年GDP要达到7％左右。这不仅是美国历史，在全世界历史上也是没有的。美国财政赤字也在逐步扩大，有望突破3％的水平，这在美国历史上也是很高的水平。
美国是全世界最大的一个对冲基金，它利用资本市场在全世界融资支持和补偿它的消费，美国的最大制约在于它当期的海外利息收入要多于它当期的海外负债。两个月以前美国第一次出现了国际海外净收益小于国际海外负债支出。这将决定美国能否维持全球失衡，其次是它的资本支持，它整个存量能否支持它现在的现金流。美国经过五年失衡以后，它的现金流第一次已经不能支持它巨额的经常帐户的赤字。为什么说它是持续呢?1980年全世界的前五大贸易逆差国的总额才615亿美元，占全球GDP比重0．5％。1990年这个数字剧烈上升，五年以后占全球逆差比重78％，GDP17％。今天全世界前五大国的逆差总额达到了一万亿美金，占全球逆差的比重达82％，占全球GDP的比重23％。
今天全球五个主要的净顺差国家的顺差总额从800亿美元达到了6000亿美元。一些统计数据非常明确地把两个方向讲得很清楚，就是它的集中度越来越高，它的总额越来越大，它的相对总额，也就是对全球GDP的影响，它的份额也越来越大，这是一个崭新的现象，是不是可持续的呢?我觉得这个问题不是由贸易决定，是由产业转移和支付能力决定的。
第三就是全球资源价格的飙升和大幅度的波动。从2002年开始，全球资源价格快速往上走。具体来说，石油整个价格大概从25美元／桶升到最高77．69美元／桶。石油上升引起了对煤的消耗，煤从24．5美元／吨最高达到60多美元／吨。在过去的三年里，铜从180美元／吨达到8000美元／吨，三年时间升了四倍水平。全世界铁矿集中在三大供应商，两家在澳大利亚，一家在巴西，价格从30美元／吨达到80美元／吨，也是三倍左右的增幅。铝从1700美元达到了2900、3000美元左右，翻了一番左右，价格涨得很快，包括橡胶的价格也开始快速上升。
进入新世纪以来，让所有的金融业和实业界震惊的一个重要的变化就是资源价格猛烈地往上走，资源价格有一个很重要 的特点，就是它的自然属性和供给的长期性不能看短期，所以我们要看其看过去5年、50年，甚至是100年的变化。
如果我们关注资源商品市场的波动性，就会发现整个资源价格波动的幅度在150年间不断扩大，有一个波段是10％左右，最近达到28％、30％左右，整个价格波动幅度在不断上升，波动的频率在不断缩短。
资源价格变化有两个重要原因，一个是经济层面的，一个是金融层面的。经济原因是全球经济复苏，亚洲财富增长引起对基础设施的叠加。经济增长叠加向亚洲转移。亚洲制造业的增加，由此拉动投入的增加，形成全球的大规模的制造业的转移。这个转移和1900年到1918年全世界第一次大规模的制造业向美国转移的时期非常相像，当时是全世界第一次资源转移大高峰，是欧洲向美洲制造业大规模转移；这次制造业是大规模从美洲和欧洲向亚洲转移。
第四是股市的再创新高，这也是我们在2006年看到的特别有利的事情。
所有人可能都觉得非常吃惊，在不知不觉中，全球股市迎来了最高峰。摩根斯坦利的指数在2000年达到高峰之后一路下跌，2002、2003年年初跌到最低点；最近摩根斯坦利的指数出现非常大的上升，今天这个指数已经超过了2000年的最高峰。这是全球的一个综合指数，今天的最高峰比两年前的最低峰已经增长了107％。
这不是偶然现象，美国的道琼斯指数从1984年开始缓缓上升，由于科技推动的泡沫，2000年达到了高峰。道琼斯指数最高达到1万1千点，今天又一次达到高峰。2006年10月26日，道琼斯第一次超过了2000年三月份的一个高峰，与此同时高潮和低峰相比增长了16％。
香港的恒生指数也创造了全球新高，最高的时候是2000年17000点，现在已经达到18000点。与此同时新加坡的股市达到历史最高点，韩国的指数也是历史最高点，美国比历史最高点只差7．9％左右，唯一比较低的是纳斯达克。德国的指数、日本的指数、俄罗斯的指数更是最高的点位，巴西的指数，包括中国的市场最近也是非常之好。
全世界的股市怎么一下子就发疯了呢?这是可持续的吗?
我们可以发现全球各地股市的上涨有几个基本特征。支持股市上升的第一个因素是传统行业；第二个是企业的盈利非常好，过去两、三年企业净利润都达到20％多、30％多，美国公司盈利比率也不断上升，达到12％左右。
最终如果看市盈率的话，2006年比2000年低很多。2000年是22．36倍，2006年只有17倍，所以从市盈率来看，和以前相比还有很大的区间，流动性还有发展的空间。当然现在已经处于一个不胜寒的高处，酝酿着很大的风险。
第五点是全球经济的放缓，美国经济2006年第二、三季度急剧下降，住房价格在急剧下降，特别是美元开始走软。所以从全球来看，整个经济放缓是一个很正常的现象。但是我们并不认为美国经济会硬着陆，消费还是很强的，企业利润还是很自豪的，利率水平基本上在高端走稳，利率没有上升的预期反而有下降的预期，所以给整个市场的信号还是很强的。
我们认为2007年全球经济不会放缓，但是我们不认为会形成很大的危机或者硬着陆，产生冲击。但是与此同时上述五方面是孕育着巨大、而且是越来越多的风险，这些风险是需要密切予以关注的。
(作者为中国银行副行长)
2006年全球经济整体还是发展得比较强，但是也孕育着很多新的风险，产生了一系列新的事件，而这些事件会对2007年和2008年有很大影响。
我们认为2007年全球经济会放慢，同时2006年整个风险和不确定性相对明年会更大一些。
为什么说2007年全球经济金融在十字路口?我认为五大因素将影响未来国家经济金融的发展，这五个方面在今后的两三年里会对整个全球经济金融产生很大的影响。
第一个是全球的流动性比率增加，2005年全世界加息，却对流动性没有任何影响，市场资金非常充裕，资金大量涌进。这引起了我们很大关注，世界的流动性使城市定义发生了根本变化，第二利率上升的时候货币发行增长很快。货币增长率2005年达到了25％左右，增长至今为止没有停止过，全世界都走得很快。利率上升的时候货币增长率并没有放低，而且是上升的，这是非常特殊的一个现象。同时全球货币化现象很明显。
在过去20年左右，日本货币占GDP比重增加了三倍，美国增加了一倍，这对整个全球经济金融有非常大的影响。与此同时，我们发现结构性的流动有改动，银行金融资产15年以前平均每年增长比重4．3％，过去五年银行金融资产每年增长比重是14．3％。银行资产占GDP比重从30％左右增长到50％左右，几乎翻了一番。与此同时，全球资本市场发展非常快，债券市场占整个GDP的比重从1991年16万亿美元左右，到2005年年底是44万亿，债券市场的容量增加了三倍左右。
2000年到2005年股票市场的本质，也是增长了两倍半到三倍左右。
与此同时，金融衍生产品的投资增长更快，整个金融衍生产品的名义价值1998年是80万亿美元左右，目前是297万亿美元，增长三倍多到四倍左右，银行增长快、债券增长快、股市增长快、最后是金融衍生产品增长很快。全球流动性主要来自金融衍生产品，达到8．02％，提供全球75％的流动性。所以对整个全球流动性定义发生很大变化。
这对以前所有的流动性的定义是一个根本的变革，因为我们传统定义的流动性就是金属货币，在过去的两、三年里，这个世界发生的最大的变化就是金融市场的发展。在今天特别是衍生产品的发展，使得任何一个金融产品，比如说银行给任何一个公司、企业的一笔贷款，能在任一分钟就可以改变成任何期限、任何货币、任何利率、任何水平在市场的一个产品上。与此同时，任何一笔粗放的十年期的贷款都可以变成一个债券，可以变成一个衍生产品，最后变成流动性。流动性最大的变化就是流动性的定义发生了改变，所以到现在为止，流动性无处不在，虽然美联储利息不断上调，但整个市场资金非常充裕，我觉得这是一个很大的问题。
第二个问题是全球经济持续性失衡。过去20年里，GDP平均增长速度为2．37％左右，货币6．8％左右，资本流动14．2％左右，2005年资本流动增长速度32．4％，整个资本流动速度远远快于贸易、物流的速度，物流的速度远远快于生产的速度，这是失衡的第一个基点。第二个基点越来越成为全球主要经济增长动力。2006年美国对全球经济增长的贡献大概达到37％、38％左右，中国对全世界经济增长贡献达到80．9％，世界增长由中美两个国家变成主要的火车头，打破了过去由日本、美国和欧洲形成的格局，中国GDP总量已经超过英国。中国对全世界经济增长的贡献等同于法国、德国和意大利三个国家对全球经济增长的贡献，中国对全球经济增长的影响等于三个传统老牌大国的总合。
世界出口和进口的集中度在加大，从1990年开始到2006年，越来越多的国家变成了净进口国，又有越来越多的国家变成净出口国。全球经济金融一体化产生很大的再分工，出口的国家一味出口，进口的国家一味进口。从分工来讲这当然是一件好事，但从国际贸易角度则产生了很大的缺口，到今年这个缺口越变越大。在2006年石油也参与其中，成为缺口中很重要的一部分。美国是亏损的主要部分，其他的盈余国也加入其间，同时美国经常项目的逆差在不断扩大，2006年GDP要达到7％左右。这不仅是美国历史，在全世界历史上也是没有的。美国财政赤字也在逐步扩大，有望突破3％的水平，这在美国历史上也是很高的水平。
美国是全世界最大的一个对冲基金，它利用资本市场在全世界融资支持和补偿它的消费，美国的最大制约在于它当期的海外利息收入要多于它当期的海外负债。两个月以前美国第一次出现了国际海外净收益小于国际海外负债支出。这将决定美国能否维持全球失衡，其次是它的资本支持，它整个存量能否支持它现在的现金流。美国经过五年失衡以后，它的现金流第一次已经不能支持它巨额的经常帐户的赤字。为什么说它是持续呢?1980年全世界的前五大贸易逆差国的总额才615亿美元，占全球GDP比重0．5％。1990年这个数字剧烈上升，五年以后占全球逆差比重78％，GDP17％。今天全世界前五大国的逆差总额达到了一万亿美金，占全球逆差的比重达82％，占全球GDP的比重23％。
今天全球五个主要的净顺差国家的顺差总额从800亿美元达到了6000亿美元。一些统计数据非常明确地把两个方向讲得很清楚，就是它的集中度越来越高，它的总额越来越大，它的相对总额，也就是对全球GDP的影响，它的份额也越来越大，这是一个崭新的现象，是不是可持续的呢?我觉得这个问题不是由贸易决定，是由产业转移和支付能力决定的。
第三就是全球资源价格的飙升和大幅度的波动。从2002年开始，全球资源价格快速往上走。具体来说，石油整个价格大概从25美元／桶升到最高77．69美元／桶。石油上升引起了对煤的消耗，煤从24．5美元／吨最高达到60多美元／吨。在过去的三年里，铜从180美元／吨达到8000美元／吨，三年时间升了四倍水平。全世界铁矿集中在三大供应商，两家在澳大利亚，一家在巴西，价格从30美元／吨达到80美元／吨，也是三倍左右的增幅。铝从1700美元达到了2900、3000美元左右，翻了一番左右，价格涨得很快，包括橡胶的价格也开始快速上升。
进入新世纪以来，让所有的金融业和实业界震惊的一个重要的变化就是资源价格猛烈地往上走，资源价格有一个很重要 的特点，就是它的自然属性和供给的长期性不能看短期，所以我们要看其看过去5年、50年，甚至是100年的变化。
如果我们关注资源商品市场的波动性，就会发现整个资源价格波动的幅度在150年间不断扩大，有一个波段是10％左右，最近达到28％、30％左右，整个价格波动幅度在不断上升，波动的频率在不断缩短。
资源价格变化有两个重要原因，一个是经济层面的，一个是金融层面的。经济原因是全球经济复苏，亚洲财富增长引起对基础设施的叠加。经济增长叠加向亚洲转移。亚洲制造业的增加，由此拉动投入的增加，形成全球的大规模的制造业的转移。这个转移和1900年到1918年全世界第一次大规模的制造业向美国转移的时期非常相像，当时是全世界第一次资源转移大高峰，是欧洲向美洲制造业大规模转移；这次制造业是大规模从美洲和欧洲向亚洲转移。
第四是股市的再创新高，这也是我们在2006年看到的特别有利的事情。
所有人可能都觉得非常吃惊，在不知不觉中，全球股市迎来了最高峰。摩根斯坦利的指数在2000年达到高峰之后一路下跌，2002、2003年年初跌到最低点；最近摩根斯坦利的指数出现非常大的上升，今天这个指数已经超过了2000年的最高峰。这是全球的一个综合指数，今天的最高峰比两年前的最低峰已经增长了107％。
这不是偶然现象，美国的道琼斯指数从1984年开始缓缓上升，由于科技推动的泡沫，2000年达到了高峰。道琼斯指数最高达到1万1千点，今天又一次达到高峰。2006年10月26日，道琼斯第一次超过了2000年三月份的一个高峰，与此同时高潮和低峰相比增长了16％。
香港的恒生指数也创造了全球新高，最高的时候是2000年17000点，现在已经达到18000点。与此同时新加坡的股市达到历史最高点，韩国的指数也是历史最高点，美国比历史最高点只差7．9％左右，唯一比较低的是纳斯达克。德国的指数、日本的指数、俄罗斯的指数更是最高的点位，巴西的指数，包括中国的市场最近也是非常之好。
全世界的股市怎么一下子就发疯了呢?这是可持续的吗?
我们可以发现全球各地股市的上涨有几个基本特征。支持股市上升的第一个因素是传统行业；第二个是企业的盈利非常好，过去两、三年企业净利润都达到20％多、30％多，美国公司盈利比率也不断上升，达到12％左右。
最终如果看市盈率的话，2006年比2000年低很多。2000年是22．36倍，2006年只有17倍，所以从市盈率来看，和以前相比还有很大的区间，流动性还有发展的空间。当然现在已经处于一个不胜寒的高处，酝酿着很大的风险。
第五点是全球经济的放缓，美国经济2006年第二、三季度急剧下降，住房价格在急剧下降，特别是美元开始走软。所以从全球来看，整个经济放缓是一个很正常的现象。但是我们并不认为美国经济会硬着陆，消费还是很强的，企业利润还是很自豪的，利率水平基本上在高端走稳，利率没有上升的预期反而有下降的预期，所以给整个市场的信号还是很强的。
我们认为2007年全球经济不会放缓，但是我们不认为会形成很大的危机或者硬着陆，产生冲击。但是与此同时上述五方面是孕育着巨大、而且是越来越多的风险，这些风险是需要密切予以关注的。
(作者为中国银行副行长)