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创业板也称二板市场,是指主板之外的专为不符合主板上市条件的高科技和创新型的中小企业和新兴公司,提供融资途径和成长空间的证券交易市场。与主板市场相比,创业板在上市门槛、监管制度、信息披露、投资者条件方面都有较大的区别,因此投资创业板的市场风险相对较大。从我国创业板开板以来的短期表现以及长期发展来看,主要存在三大投资风险。
首先,是公司的技术创新与市场经营风险。创业板上市企业的技术创新与盈利模式比较新,新型业务层出不穷。与主板处于成熟期的公司相比,具有非线性高成长的特点。同时,固定资产比重低的“轻公司”较为普遍。总起来看,创业板公司存在着较大的技术创新与市场经营风险。从国外的情况看,最为成功的是美国的纳斯达克。美国的纳斯达克培育了像微软、英特尔、思科等一批享誉全球的优秀企业,但同时也有部分企业因技术创新与经营失败黯然退市。在海外创业板市场上,公司退市是一种十分普遍和正常的市场行为,其退市率(退市公司数/当年年末上市公司总数)明显高于主板市场。数据显示,2003年至2007年间,纳斯达克退市公司数为1284家,超过了同期该市场新上市公司1238家的数量;日本佳斯达克、加拿大多伦多创业板和英国AIM的退市公司数量尽管不及新上市公司数量,但退市与新上市数量之比均超过了50%;而韩国科斯达克退市公司数超过100家,为该市场新上市公司数量的1/3。一旦退市,投资者手持股票的流动性和价值都将急剧降低甚至归零,这是创业板最大的风险。
从我国创业板首批28家上市企业的情况看,与国外创业板企业上市时多处于种子期、初创期的情况不同,该批上市企业大多已经进入成长期或成熟期。28家创业板公司中,除汉威电子成立不足3年外,其余上市公司的存续都超过5年,其中有11家公司的经营存续期已经超过10年。此外,这28家上市企业的成长性都比较突出。合并计算28家公司,营业收入、利润总额和净利润的最近2年复合增长率分别为55%、71%和76%。但从28家创业板公司的主营业务的市场占有率分析,有一半的公司有“小行业、大公司”的特征,即公司主要产品或业务的市场占有率摇摇领先,但产品或业务的市场容量较小,这就限制了这些公司在现有优势领域继续大幅度扩张的空间,这些公司未来仍存在一定的技术创新与市场经营风险。在首批创业板公司中,出现了一些主板市场所没有的概念独特的行业,如神州泰岳的飞信业务、华测检测的第三方检测服务业务、吉峰农机的农机销售网络业务、华谊兄弟的影视制作和艺人经纪业务、爱尔眼科的专科医院等。这些概念独特的公司为创业板注入了新的活力,但这种比较独特的经营与盈利模式未来都要经受市场的考验。
首批上市的28家企业基本上都是创业板候选上市企业的佼佼者,部分企业甚至已经达到了中小板的上市标准,但随着今后创业板的扩容,上市企业的质量必然有所降低,这些企业的技术创新与市场经营风险必然有所加大。
其次是上市企业的估值风险。创业企业,特别是创新型企业往往创造了全新的企业盈利模式和企业生存法则,经营业绩亦不稳定,未来前景很难判断。目前常用的估值方法如现金流贴现法、市盈率法、市净率法、经济附加值EVA法、EBTT成熟法等都属于业绩定价模式,还缺乏成熟、完善的风险定价模式,大多数情况下其定价没有可用的参照系,对其进行准确估值是非常困难的,因此对股票价格判断的误差风险较大。在这种情况下,对普通的中小投资者来说,其投资的市场风险是显而易见的。
由于相关法律法规和市场制度的不完善,我国证券市场历来就有炒作的传统。在当年中小板上市时就经历过爆炒。此次创业板开闸,虽然监管层三令五申并且采取了一些相关措施,但首批以53倍的加权平均市盈率发行的28家企业上市企业仍未能避免爆炒的命运。上市首日,金亚科技的涨幅最高,达到209.73,当日涨幅最低的南风股份涨幅也达到75.84。28家企业平均涨幅106%,换手率88.73%。此后创业板股价更是一路走高。截至2009年12月8日,涨幅最高的吉峰农机相对发行价涨幅已达328.85%。根据深交所有关负责人2009年12月4日的发言,当时创业板28只股票平均市盈率达145倍,“吉峰农机”的市盈率最高,达291倍。
鉴于创业板的高成长性,给予一定的市场溢价是合理的。从NASDAQ的估值水平来看,NASDAQ市场的平均市盈率水平一直高于NYSE主板市场的平均市盈率水平。NASDAQ市场的近10年平均市盈率为27左右,而同期的NYSE市场的平均市盈率水平仅为18。我国创业板市场的估值不仅已经远远高于A股的平均水平,也远远高于中小板的估值水平。即使考虑给予我国创业板市场一定的新兴市场溢价,如此之高的市盈率水平也显然是严重不合理的,在市场上必然要经历一个价值修正和价值回归的过程。而在这一过程中,很可能会把许多的投资者套牢。
根据深交所的有关数据,目前创业板的参与者还是以个人投资者为主,特别是中小散户。数据显示,个人投资者累计买入量的市场占比为98.16%,其中累计买入5万股以下的占九成以上,累计买入1万股以下的占比为66.04%。由于中小散户投资者投资金额相对较小,抵御风险的能力也比较低,再加上创业板估值的困难,他们投资创业板无疑要承受更大的市场风险。
再次,是股价大幅波动的风险。创业板企业具有高成长性与高风险性特征,因此创业板的股价波动幅度显著高于主板市场。在上世纪90年代的纳斯达克市场,伴随着新经济和网络股概念热浪,全球创业板市场也曾经演绎了疯狂的上涨行情。1990～2000年纳斯达克综合指数涨幅超过900%,而同期纽交所道琼斯指数的涨幅不到300%。从个股的情况看,英特尔、雅虎、思科的股价都曾经经历过大幅波动。英特尔股价的最高值是最低值的222倍,雅虎股价的最高值是最低值的180倍,而思科的该项数值则达到了1145倍。新浪、网易、搜狐等国内三大网站在1999-2004年间的纳斯达克市场都经历过下跌时股价跌幅超过90%、上涨时股价涨幅超过20倍的情况。
在我国,创业板企业规模普遍较小。如华星创业,公司总股本4000万股,新发股本只有1000万股,被称之为超级迷你型公司。与主板的那些大盘股相比,创业板公司股价更容易被操纵,并造成股价的大起大落。以吉峰农机为例,截至2009年12月3日,吉峰农机在二级市场上只经历了21个交易日,其中有7个交易日涨停,其股价也较发行价上涨了406.37%。这种疯狂的上涨行情在深交所对涉嫌蓄意影响证券交易价格的“解某某”账户实施了为期三个月的限制交易措施、并锁定了其他多个异动账户进行调查的情况下才被遏止。但随之而来的是创业板股价整体进入了大幅调整通道。从2009年12月3日到12月22日,按流通市值加权平均计算的创业板总体跌幅达到16.46%,远高于全部A股7.13%的降幅。同期曾经的“领头羊”吉峰农机的股价从89.88元下跌到59.90元,跌幅达到33%。
随着近期创业板股价的调整,整体估值水平也有所降低。截至2009年12月22日,按照TTM整体法计算的创业板的市盈率为75.65倍,而同期全部A股的市盈率为32.58倍,溢价水平达到132%。而海外市场创业板对主板的溢价水平在48-67%左右,仍存在较大的估值泡沫。再考虑到未来创业板的持续扩容,创业板市场供求关系的变化,整个创业板公司股价仍存在较大的继续调整的压力。
创业板股价的大幅波动,要求投资者既要有较强的市场风险承受能力,更要有敏锐的市场嗅觉、良好的市场分析和波段把握能力。而这些无疑对许多普通的中小投资者来说都是极为欠缺的。
从海内外创业板设立的初衷来看,创业板的真正的投资机会,我们认为不应来自于股价大幅度波动带来的交易性机会,而是来自于那些拥有核心竞争力的上市公司的成长价值。我们希望在中国的创业板上诞生出中国版的微软和英特尔,并给广大投资者带来丰厚的投资回报。对于创业板的投资者来说,必须充分认识市场风险,坚持理性投资,严格执行投资纪律,在此基础上确立适应创业板特点、符合自身风险承受能力的投资策略,精挑细选,紧抓成长性、核心竞争能力和人力资本实力等上市公司重要指标,这应是投资创业板的根本取胜之道。
(作者单位:太平洋证券研究院)
首先,是公司的技术创新与市场经营风险。创业板上市企业的技术创新与盈利模式比较新,新型业务层出不穷。与主板处于成熟期的公司相比,具有非线性高成长的特点。同时,固定资产比重低的“轻公司”较为普遍。总起来看,创业板公司存在着较大的技术创新与市场经营风险。从国外的情况看,最为成功的是美国的纳斯达克。美国的纳斯达克培育了像微软、英特尔、思科等一批享誉全球的优秀企业,但同时也有部分企业因技术创新与经营失败黯然退市。在海外创业板市场上,公司退市是一种十分普遍和正常的市场行为,其退市率(退市公司数/当年年末上市公司总数)明显高于主板市场。数据显示,2003年至2007年间,纳斯达克退市公司数为1284家,超过了同期该市场新上市公司1238家的数量;日本佳斯达克、加拿大多伦多创业板和英国AIM的退市公司数量尽管不及新上市公司数量,但退市与新上市数量之比均超过了50%;而韩国科斯达克退市公司数超过100家,为该市场新上市公司数量的1/3。一旦退市,投资者手持股票的流动性和价值都将急剧降低甚至归零,这是创业板最大的风险。
从我国创业板首批28家上市企业的情况看,与国外创业板企业上市时多处于种子期、初创期的情况不同,该批上市企业大多已经进入成长期或成熟期。28家创业板公司中,除汉威电子成立不足3年外,其余上市公司的存续都超过5年,其中有11家公司的经营存续期已经超过10年。此外,这28家上市企业的成长性都比较突出。合并计算28家公司,营业收入、利润总额和净利润的最近2年复合增长率分别为55%、71%和76%。但从28家创业板公司的主营业务的市场占有率分析,有一半的公司有“小行业、大公司”的特征,即公司主要产品或业务的市场占有率摇摇领先,但产品或业务的市场容量较小,这就限制了这些公司在现有优势领域继续大幅度扩张的空间,这些公司未来仍存在一定的技术创新与市场经营风险。在首批创业板公司中,出现了一些主板市场所没有的概念独特的行业,如神州泰岳的飞信业务、华测检测的第三方检测服务业务、吉峰农机的农机销售网络业务、华谊兄弟的影视制作和艺人经纪业务、爱尔眼科的专科医院等。这些概念独特的公司为创业板注入了新的活力,但这种比较独特的经营与盈利模式未来都要经受市场的考验。
首批上市的28家企业基本上都是创业板候选上市企业的佼佼者,部分企业甚至已经达到了中小板的上市标准,但随着今后创业板的扩容,上市企业的质量必然有所降低,这些企业的技术创新与市场经营风险必然有所加大。
其次是上市企业的估值风险。创业企业,特别是创新型企业往往创造了全新的企业盈利模式和企业生存法则,经营业绩亦不稳定,未来前景很难判断。目前常用的估值方法如现金流贴现法、市盈率法、市净率法、经济附加值EVA法、EBTT成熟法等都属于业绩定价模式,还缺乏成熟、完善的风险定价模式,大多数情况下其定价没有可用的参照系,对其进行准确估值是非常困难的,因此对股票价格判断的误差风险较大。在这种情况下,对普通的中小投资者来说,其投资的市场风险是显而易见的。
由于相关法律法规和市场制度的不完善,我国证券市场历来就有炒作的传统。在当年中小板上市时就经历过爆炒。此次创业板开闸,虽然监管层三令五申并且采取了一些相关措施,但首批以53倍的加权平均市盈率发行的28家企业上市企业仍未能避免爆炒的命运。上市首日,金亚科技的涨幅最高,达到209.73,当日涨幅最低的南风股份涨幅也达到75.84。28家企业平均涨幅106%,换手率88.73%。此后创业板股价更是一路走高。截至2009年12月8日,涨幅最高的吉峰农机相对发行价涨幅已达328.85%。根据深交所有关负责人2009年12月4日的发言,当时创业板28只股票平均市盈率达145倍,“吉峰农机”的市盈率最高,达291倍。
鉴于创业板的高成长性,给予一定的市场溢价是合理的。从NASDAQ的估值水平来看,NASDAQ市场的平均市盈率水平一直高于NYSE主板市场的平均市盈率水平。NASDAQ市场的近10年平均市盈率为27左右,而同期的NYSE市场的平均市盈率水平仅为18。我国创业板市场的估值不仅已经远远高于A股的平均水平,也远远高于中小板的估值水平。即使考虑给予我国创业板市场一定的新兴市场溢价,如此之高的市盈率水平也显然是严重不合理的,在市场上必然要经历一个价值修正和价值回归的过程。而在这一过程中,很可能会把许多的投资者套牢。
根据深交所的有关数据,目前创业板的参与者还是以个人投资者为主,特别是中小散户。数据显示,个人投资者累计买入量的市场占比为98.16%,其中累计买入5万股以下的占九成以上,累计买入1万股以下的占比为66.04%。由于中小散户投资者投资金额相对较小,抵御风险的能力也比较低,再加上创业板估值的困难,他们投资创业板无疑要承受更大的市场风险。
再次,是股价大幅波动的风险。创业板企业具有高成长性与高风险性特征,因此创业板的股价波动幅度显著高于主板市场。在上世纪90年代的纳斯达克市场,伴随着新经济和网络股概念热浪,全球创业板市场也曾经演绎了疯狂的上涨行情。1990～2000年纳斯达克综合指数涨幅超过900%,而同期纽交所道琼斯指数的涨幅不到300%。从个股的情况看,英特尔、雅虎、思科的股价都曾经经历过大幅波动。英特尔股价的最高值是最低值的222倍,雅虎股价的最高值是最低值的180倍,而思科的该项数值则达到了1145倍。新浪、网易、搜狐等国内三大网站在1999-2004年间的纳斯达克市场都经历过下跌时股价跌幅超过90%、上涨时股价涨幅超过20倍的情况。
在我国,创业板企业规模普遍较小。如华星创业,公司总股本4000万股,新发股本只有1000万股,被称之为超级迷你型公司。与主板的那些大盘股相比,创业板公司股价更容易被操纵,并造成股价的大起大落。以吉峰农机为例,截至2009年12月3日,吉峰农机在二级市场上只经历了21个交易日,其中有7个交易日涨停,其股价也较发行价上涨了406.37%。这种疯狂的上涨行情在深交所对涉嫌蓄意影响证券交易价格的“解某某”账户实施了为期三个月的限制交易措施、并锁定了其他多个异动账户进行调查的情况下才被遏止。但随之而来的是创业板股价整体进入了大幅调整通道。从2009年12月3日到12月22日,按流通市值加权平均计算的创业板总体跌幅达到16.46%,远高于全部A股7.13%的降幅。同期曾经的“领头羊”吉峰农机的股价从89.88元下跌到59.90元,跌幅达到33%。
随着近期创业板股价的调整,整体估值水平也有所降低。截至2009年12月22日,按照TTM整体法计算的创业板的市盈率为75.65倍,而同期全部A股的市盈率为32.58倍,溢价水平达到132%。而海外市场创业板对主板的溢价水平在48-67%左右,仍存在较大的估值泡沫。再考虑到未来创业板的持续扩容,创业板市场供求关系的变化,整个创业板公司股价仍存在较大的继续调整的压力。
创业板股价的大幅波动,要求投资者既要有较强的市场风险承受能力,更要有敏锐的市场嗅觉、良好的市场分析和波段把握能力。而这些无疑对许多普通的中小投资者来说都是极为欠缺的。
从海内外创业板设立的初衷来看,创业板的真正的投资机会,我们认为不应来自于股价大幅度波动带来的交易性机会,而是来自于那些拥有核心竞争力的上市公司的成长价值。我们希望在中国的创业板上诞生出中国版的微软和英特尔,并给广大投资者带来丰厚的投资回报。对于创业板的投资者来说,必须充分认识市场风险,坚持理性投资,严格执行投资纪律,在此基础上确立适应创业板特点、符合自身风险承受能力的投资策略,精挑细选,紧抓成长性、核心竞争能力和人力资本实力等上市公司重要指标,这应是投资创业板的根本取胜之道。
(作者单位:太平洋证券研究院)