不少投资者都有一套完整的投资理论,但更多时候并不会带来可人的收益。究其原因,竟只是人们对产品的基本判断错误。本末倒置,因小失大——是“通病”亦是“顽疾”。
　　“城投债不行了,我早和你们说过这东西不行,你们就是不信。你看,找到南墙了吧,回不回头呀?”一清早,我们那位可爱的债券“投资者”端着茶水,以高谈阔论般的姿态走进我的办公室。
　　“您是看到最近的一些宣布城投债末日的评论了吧?要不把您手里的城投债都折价卖给我吧,打个9折就行。其实交易所的城投债价格一直在节节攀高。”我玩笑似的挑逗着他。
　　“我现在没有交易所的城投债了,有的话肯定卖给你,反正收益率就只有6%?7%。我现在手上只有几个不错的信托产品,也投资城投债,利息很都在10%。”,他的一席话充分表现出现在诸多投资者的一些共同特征。
　　一部分投资者没有能力甚至意愿去区别“渠道”和“产品”。他们还抱着国家要对人民所有事情负责的态度看待今天的金融市场。这种态度表现在人们对国有银行和信托的“迷信”——只要是在国有银行和信托里买的产品都是无风险的,就像定期存款一样。即便白纸黑字写着投资有风险,他们也愿意相信营销人员的所有推销之词。这些投资者对产品的认识几乎为零,却对产品信赖如定期存款。但是当这些投资者走进券商的大门,他们就好像变了一个人。尽管购买的是同样甚至更好的城投债产品,他们也会像对待那些让他们在5900点买股票的人一样“审问”投资顾问。一旦知道某某债券也在证券交易所和股票一同交易,他们就好像看到48元的中国石油股票一样,警惕性瞬间倍增。
　　从盲目购买不能集中交易的09亿城债,到抛售交易所城投债,最后选择没有流动性且资质较差的信托渠道城投债,可爱的“投资者”彻底将市场做反了。咱们今天就看看这些城投债。
　　城投债分为6级。最高级是在交易所上市,可集中交易(散户参与),被批准可进行抵押回购操作且有高折算率(85%以上)。第二级是在交易所上市,可集中交易(散户参与),被批准可进行抵押回购操作,但由于资质有限,所以其折算率在50%~79%。第三级则是由于资质不足,未被批准抵押回购操作的在交易所上市,但仍可集中交易(散户参与)。第四级是可以在交易所上市,由于资质太差不可集中交易(只有机构户通过大宗交易或固定收益综合平台进行交易,散户不能介入)。第五级是只在银行间发行,未在交易所上市。第六级是未在任何交易平台上发行,直接通过信托方式把银行对其发行的信用贷款转发行给投资者(这种通过信托对投资者直接融资的企业中,有的连信贷资格都不够)。
　　上文中的这位仁兄购买的这些通过地方商业银行发行的信托产品就是第六级城投债。这些城投债由于其资质存在缺陷,才选择不通过任何交易平台机构的审核直接发行。在通过信托方式发行后,它根本没有流动性,更没有二级市场通过价格的变化向投资者展现其信用变化的机制。此类产品不但风险高,而且实际可查度很低,导致监管力度大打折扣。同时,在银行间市场上市的债券中不是每一个都够资格转到交易所平台进行交易的,比如第五级城投债。这其中也会有相当一部分资质好,价格合理的债券,但是由于银行间市场不对散户开放,所以同广大个人投资者的关系度非常小。
　　第四级城投债则是像09亿城债一类的债券,资质不够好,不利于个人投资者介入。而从第三级向上的城投债都是非常好的投资工具。具体的上市交易的条件可以在《关于修订上海证券交易所公司债上市规定的通知》及《深圳证券交易所公司债上市规则》中了解。
　　第一级和第二级城投债可以说是皇冠上的明珠。作为抵押回购机制中的一部分,“折算率”是代表投资者可以把自己购买的某债券通过抵押的方式向交易所融资的比例。投资者可以在抵押后进行放大式杠杆投资。如果被批准为抵押品的债券出问题,它不仅对投资者造成很大伤害,也会成为整个交易市场的威胁。所以,交易所在批准折算率时态度都会非常谨慎。
　　2008~2009年,在中国的8000多个县级地方政府融资平台中,可以称作“一级”,获批在交易所上进行高折算率融资放大操作的城投债不过13个,交易所上市的城投债也不到六七十只,这种稀缺性充分体现其资质优势。
　　而我们这位可爱的“投资者”折价卖掉的恰恰是千金难求的一级产品,而留下的却是世上多如牛毛的六级产品。这种本末倒置,却乐在其中的状态,正是国内众多“不求甚解”的投资者的鲜明写照。当决定换掉手中的产品时,你是否真的想好了?