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摘要：主权财富基金投资目标在反应其内在的特征一定程度上显著的不同于战略资产配置，甚至于与不同类型的主权财富基金不相类似。即使如此，全球金融危机可能已经改变财富基金就一切情况而论不理想或不合理的资产配置在方式，而且其投资目标可能需要检讨。本文探讨了不同主权财富基金对待自己投资目标的态度，检讨在何种程度上将重新配置投资组合，同时还指出了基金的宏观风险评估，主权财富基金在国际资本市场上作为一个稳定器的重要性，以及他们在国际监管改革中可以发挥的积极作用。同时，针对上述观点，得出对中国的主权财富基金投资的启示。
关键词：主权财富基金， 投资组合选择，投资风险管理，政府政策和规定
全球金融危机对主权财富基金造成了严重的冲击，随着在金融危机期间对巨额亏损公开审查的增加，许多的主权财富基金已经开始检讨现行的投资活动。
主权财富基金通常分为稳定基金，储蓄基金，养老储备基金，或储备投资公司。不同类型的主权财富基金在其投资的目标和行为方面有重要的区别，并且主权财富基金的目标也可能受其资金来源的影响。主权财富基金的类型、投资范围、资金来源以及其他资产负债表的特征都会影响其战略资产配置。
投资范围是任何投资者在决定战略资产配置的关键因素，一个长期投资范围在传统上与承受更多风险的能力相一致的。通常情况下，风险被定义为与一个相关资产相关的损失或业绩不佳的相对概率，例如短期国库券或者政府债券超越了给定的范围。传统的战略资产配置文献表示在长期看来，由于短期投资工具的投资风险性，股票与短期投资工具相比比较稳定。另外，历史数据相当一致的显示股本的回报在长期内会溢价。因此，投资者比较适合进行大量长期稳定的投资。
另一个和投资者长期投资范围相关的就是投资非流动资产来享受非流动性溢价的能力。因为许多类型的资产，例如公共设施，房地产和个人股票，它可能需要很长的时间和大量的规划来突出投资而不会过度影响资产的价格。因此，只有真正长期的主权财富基金可以被期望进入这些被分类为选择性资产的资产类型。相反的，投资者的投资范围非常不确定或者投资期限非常短，例如稳定主权财富基金，预计需要有一个较大份额的现金投资组合和流动性相对较高的债券可以应对潜在的和不确定的资金流出而不招致大量的损失。在某种意义上讲，稳定基金的战略资产配置应该和那些中央银行的储备管理非常相似。例如主权财富基金可能潜在的拥有一些权益的分配，让一部分的证券组合期限变得更长，但是也应当认识到必须剥离当流动性需要介入时甩卖资产的相关风险。
全球金融危机广泛的影响了主权财富基金，资产价格的大幅下滑特别是股票和选择性资产的价格的下滑导致了许多主权财富基金尤其是那些长期投资的主权财富基金的大量损失。在某些情况下，2008年的资产价值损失达到了30%以上，因此减少主权财富基金的长期回报也是一样。另外，这场危机也导致了有些主权财富基金根据它们的任务在政府资金运作中表现出相当重要的角色。许多的主权财富基金也采取了新的角色，超出了它们原始的任务。其巨大需求以及经济环境的不稳定性导致许多主权财富基金对投资采取更加谨慎的态度，对受损的公司进一步以优先股发放股东红利的支持十分谨慎。这些发展也反映在对主权财富基金在危机下的动态管理上。直到2008年底以前，稳定财富基金的价值一直保持着稳定增长的步伐，它对美国的资产流动性和财政状况比原先预期的影响更加明显。
金融危机已经通过不同的方式影响了主权财富基金的资产分配，一些有稳定投资目标的主权财富基金可能是因为现金资源的利用也可能是转向固定收益，都减少了它们用现金持有的股份。例如，智利和特立尼达和多巴哥。其看起来好像也发生了地理上的再分配。随着对发达经济体的关注和对新兴市场复苏前景的信心，促使一些主权财富基金的投资向这些市场倾斜。据报道，新加坡淡马锡计划集中在亚洲、巴西和俄罗斯联邦新兴市场的投资并且减少对ODEC国家的投资（从资产的三分之一减到五分之一）。挪威的主权财富基金也增加了在亚洲的业务，并计划在上海成立一个办公室后随后在新家皮也成立一个。这些变化都是基金特定的，反映个别情况。在某些情况下，有较长期投资的主权财富基金会越到意想不到的流动性需求，从而有效的缩短他们的投资范围。其国内经济和投资环境的变化可能导致许多主权财富基金暂时的偏离其原来的任务。为了解决这些问题，一些主权财富基金正在彻底的检讨它们的投资策略和风险管理框架。并且他们也正在重新审视和战略资产配置接近的传统资产分类标准，并开始使用或考虑使用风险因素为基础的方法。尽管如此，在很多情况下主权财富基金的资产配置战略的深刻变化可能还是没有道理的。相反，主权财富基金可能需要改进他们的沟通策略，并对股东对他们的资产运作和风险进行更多的教育投入。在储蓄型主权财富基金的情况下，这就需要所有者和其他的股东明白遇到短期亏损并可以承受的可能性。
更一般的来讲，金融危机证明不论是在平时还是在金融压力的情况下，进行宏观性风险评估和仔细衡量主权财富基金的投资选择都是非常重要的。首先，当在设定能够避免在危机的情况下遭受损失的主权财富基金目标时，有彻底的储备充足性评估和外汇流动性需要的压力测试。其次，自动使用主权财富基金的资产来补偿流动性未必是最好的策略;发行债券可能是一个比较便宜的选择。出于同样的道理，当时机正好并且投资者的风险偏好比较强的时候甚至没有融资需求时政府可以通过发行更多的债券来降低宏观稳定性的成本，要么对一个现存的稳定基金融资，要么就建立一个新的基金。
国际金融市场可能面临更强的监管、透明度增加和问责制的需求，这可能会影响主权财富基金的跨国业务。于此同时，主权财富基金积极参与了全球监管环境演变的讨论。主权财富基金也对促进良好的公司治理原则表现出了相当大的兴趣，一些主权财富基金已透过积极的股东参与来实现，而有些人选择采取消极的态度行使他们的所有权，因此更依赖于受援国政府促进良好的公司治理原则，并监督其有效执行。
主权财富基金的投资战略反映其固有的特点，特别是包括其类型和资金来源。2008年的金融危机已经在不同发面影响了主权财富基金的投资战略，一些主权财富基金郑家了流动性，而有些选择较保守的或者比较积极的资产组合，这取决于各国的国情。更普遍的来讲，这场危机表明了无论在正常时期还是在经济危机时期，宏观稳定的风险评估和主权投资选择的审慎考虑都很重要。展望未来，主权财富基金在国际资本市场的稳定性作用仍然是巨大的。为了应对危机和国际监管环境的变化，主权财富基金的监管问题也将变得越来越重要。
由金融危机引起的全球资产价格重估，客观上为中国的主权财富基金投资提供了机会。针对当前全球经济金融面临的客观情况，结合我国具体国情，中国的主权财富基金应抓住历史契机，在对基本面进行正确评估和判断的基础上和遵循《圣地亚哥准则》的前提下，积极开展海外投资与兼并收购。
与此同时，我国在进行主权财富基金投资过程中，还应注意投资战略的选择。首先，必须要有明确的投资目标，中投公司必须尽快明确投资目标及定位，对投资目标进行选择。其次，把握投资时机，到目前为止金融危机的影响还没有完全的消失，在投资过程中仍然存在着很大的不确定性，所以在投资过程中要注意时机的把握。再次，要注意投资领域的选择，一直以来，我过主权财富基金对新兴市场国家的关注度不足，由于金融危机的发生，许多国家的投资目标都转向新兴市场国家，我过的主权财富基金也可以通过对新兴市场国家的投资，更好的分享其经济增长的收益。同时，对我国的主权财富基金而言，应加快实施在海外的能源布局。
国际金融市场的风险是必然存在的，中投公司的海外投资必须提高自身风险意识，建立与国际化市场相适应的风险控制机制，提高未来收益的可预见性，主动应对和防御风险。
参考文献
[1] Alaska Permanent Fund Corporation, 2009, “Asset Allocation.”
[2] Brown, Aaron, Michael Papaioannou, and Iva Petrova,2010, “Macrofinancial Linkages of the Strategic Asset Allocation of Commodity-Based Sovereign Wealth Funds”, IMF Working Paper WP/10/9(Washington: International Monetary Fund).
[3] 傅瑜，徐艳，何泽荣．论全球经济失衡[J]．经济学家,2006（06） ：103~109
[4] 宋玉华，李峰．主权财富基金与世界经济失衡关系的互动关系探析[J]．经济理论与经济管理，2009（6）
[5] 谢平，陈超，柳子君．主权财富基金、宏观经济政策协调与金融稳定[J]．金融研究，2009（2）
关键词：主权财富基金， 投资组合选择，投资风险管理，政府政策和规定
全球金融危机对主权财富基金造成了严重的冲击，随着在金融危机期间对巨额亏损公开审查的增加，许多的主权财富基金已经开始检讨现行的投资活动。
主权财富基金通常分为稳定基金，储蓄基金，养老储备基金，或储备投资公司。不同类型的主权财富基金在其投资的目标和行为方面有重要的区别，并且主权财富基金的目标也可能受其资金来源的影响。主权财富基金的类型、投资范围、资金来源以及其他资产负债表的特征都会影响其战略资产配置。
投资范围是任何投资者在决定战略资产配置的关键因素，一个长期投资范围在传统上与承受更多风险的能力相一致的。通常情况下，风险被定义为与一个相关资产相关的损失或业绩不佳的相对概率，例如短期国库券或者政府债券超越了给定的范围。传统的战略资产配置文献表示在长期看来，由于短期投资工具的投资风险性，股票与短期投资工具相比比较稳定。另外，历史数据相当一致的显示股本的回报在长期内会溢价。因此，投资者比较适合进行大量长期稳定的投资。
另一个和投资者长期投资范围相关的就是投资非流动资产来享受非流动性溢价的能力。因为许多类型的资产，例如公共设施，房地产和个人股票，它可能需要很长的时间和大量的规划来突出投资而不会过度影响资产的价格。因此，只有真正长期的主权财富基金可以被期望进入这些被分类为选择性资产的资产类型。相反的，投资者的投资范围非常不确定或者投资期限非常短，例如稳定主权财富基金，预计需要有一个较大份额的现金投资组合和流动性相对较高的债券可以应对潜在的和不确定的资金流出而不招致大量的损失。在某种意义上讲，稳定基金的战略资产配置应该和那些中央银行的储备管理非常相似。例如主权财富基金可能潜在的拥有一些权益的分配，让一部分的证券组合期限变得更长，但是也应当认识到必须剥离当流动性需要介入时甩卖资产的相关风险。
全球金融危机广泛的影响了主权财富基金，资产价格的大幅下滑特别是股票和选择性资产的价格的下滑导致了许多主权财富基金尤其是那些长期投资的主权财富基金的大量损失。在某些情况下，2008年的资产价值损失达到了30%以上，因此减少主权财富基金的长期回报也是一样。另外，这场危机也导致了有些主权财富基金根据它们的任务在政府资金运作中表现出相当重要的角色。许多的主权财富基金也采取了新的角色，超出了它们原始的任务。其巨大需求以及经济环境的不稳定性导致许多主权财富基金对投资采取更加谨慎的态度，对受损的公司进一步以优先股发放股东红利的支持十分谨慎。这些发展也反映在对主权财富基金在危机下的动态管理上。直到2008年底以前，稳定财富基金的价值一直保持着稳定增长的步伐，它对美国的资产流动性和财政状况比原先预期的影响更加明显。
金融危机已经通过不同的方式影响了主权财富基金的资产分配，一些有稳定投资目标的主权财富基金可能是因为现金资源的利用也可能是转向固定收益，都减少了它们用现金持有的股份。例如，智利和特立尼达和多巴哥。其看起来好像也发生了地理上的再分配。随着对发达经济体的关注和对新兴市场复苏前景的信心，促使一些主权财富基金的投资向这些市场倾斜。据报道，新加坡淡马锡计划集中在亚洲、巴西和俄罗斯联邦新兴市场的投资并且减少对ODEC国家的投资（从资产的三分之一减到五分之一）。挪威的主权财富基金也增加了在亚洲的业务，并计划在上海成立一个办公室后随后在新家皮也成立一个。这些变化都是基金特定的，反映个别情况。在某些情况下，有较长期投资的主权财富基金会越到意想不到的流动性需求，从而有效的缩短他们的投资范围。其国内经济和投资环境的变化可能导致许多主权财富基金暂时的偏离其原来的任务。为了解决这些问题，一些主权财富基金正在彻底的检讨它们的投资策略和风险管理框架。并且他们也正在重新审视和战略资产配置接近的传统资产分类标准，并开始使用或考虑使用风险因素为基础的方法。尽管如此，在很多情况下主权财富基金的资产配置战略的深刻变化可能还是没有道理的。相反，主权财富基金可能需要改进他们的沟通策略，并对股东对他们的资产运作和风险进行更多的教育投入。在储蓄型主权财富基金的情况下，这就需要所有者和其他的股东明白遇到短期亏损并可以承受的可能性。
更一般的来讲，金融危机证明不论是在平时还是在金融压力的情况下，进行宏观性风险评估和仔细衡量主权财富基金的投资选择都是非常重要的。首先，当在设定能够避免在危机的情况下遭受损失的主权财富基金目标时，有彻底的储备充足性评估和外汇流动性需要的压力测试。其次，自动使用主权财富基金的资产来补偿流动性未必是最好的策略;发行债券可能是一个比较便宜的选择。出于同样的道理，当时机正好并且投资者的风险偏好比较强的时候甚至没有融资需求时政府可以通过发行更多的债券来降低宏观稳定性的成本，要么对一个现存的稳定基金融资，要么就建立一个新的基金。
国际金融市场可能面临更强的监管、透明度增加和问责制的需求，这可能会影响主权财富基金的跨国业务。于此同时，主权财富基金积极参与了全球监管环境演变的讨论。主权财富基金也对促进良好的公司治理原则表现出了相当大的兴趣，一些主权财富基金已透过积极的股东参与来实现，而有些人选择采取消极的态度行使他们的所有权，因此更依赖于受援国政府促进良好的公司治理原则，并监督其有效执行。
主权财富基金的投资战略反映其固有的特点，特别是包括其类型和资金来源。2008年的金融危机已经在不同发面影响了主权财富基金的投资战略，一些主权财富基金郑家了流动性，而有些选择较保守的或者比较积极的资产组合，这取决于各国的国情。更普遍的来讲，这场危机表明了无论在正常时期还是在经济危机时期，宏观稳定的风险评估和主权投资选择的审慎考虑都很重要。展望未来，主权财富基金在国际资本市场的稳定性作用仍然是巨大的。为了应对危机和国际监管环境的变化，主权财富基金的监管问题也将变得越来越重要。
由金融危机引起的全球资产价格重估，客观上为中国的主权财富基金投资提供了机会。针对当前全球经济金融面临的客观情况，结合我国具体国情，中国的主权财富基金应抓住历史契机，在对基本面进行正确评估和判断的基础上和遵循《圣地亚哥准则》的前提下，积极开展海外投资与兼并收购。
与此同时，我国在进行主权财富基金投资过程中，还应注意投资战略的选择。首先，必须要有明确的投资目标，中投公司必须尽快明确投资目标及定位，对投资目标进行选择。其次，把握投资时机，到目前为止金融危机的影响还没有完全的消失，在投资过程中仍然存在着很大的不确定性，所以在投资过程中要注意时机的把握。再次，要注意投资领域的选择，一直以来，我过主权财富基金对新兴市场国家的关注度不足，由于金融危机的发生，许多国家的投资目标都转向新兴市场国家，我过的主权财富基金也可以通过对新兴市场国家的投资，更好的分享其经济增长的收益。同时，对我国的主权财富基金而言，应加快实施在海外的能源布局。
国际金融市场的风险是必然存在的，中投公司的海外投资必须提高自身风险意识，建立与国际化市场相适应的风险控制机制，提高未来收益的可预见性，主动应对和防御风险。
参考文献
[1] Alaska Permanent Fund Corporation, 2009, “Asset Allocation.”
[2] Brown, Aaron, Michael Papaioannou, and Iva Petrova,2010, “Macrofinancial Linkages of the Strategic Asset Allocation of Commodity-Based Sovereign Wealth Funds”, IMF Working Paper WP/10/9(Washington: International Monetary Fund).
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[4] 宋玉华，李峰．主权财富基金与世界经济失衡关系的互动关系探析[J]．经济理论与经济管理，2009（6）
[5] 谢平，陈超，柳子君．主权财富基金、宏观经济政策协调与金融稳定[J]．金融研究，2009（2）