随着金融市场上各种异常现象的累积以及心理学等相关科学的发展，传统的“理性人”假定已经无法解释现实人的经济生活与行为。越来越多的研究人员开始尝试从实验心理的角度来研究经济行为问题，试图以此修正传统理论的假设。在这种情况下，行为金融理论(BehavioralFinanceTheory)悄然兴起。行为金融学的研究主题可以归结为三个方面，投资者的个体行为、投资者的群体行为以及有限套利和非有效市场研究。 中国证券市场和世界上其他新兴证券市场一样，引起了许多行为金融研究者的注意。其中一个原因是，异常的股票价格波动现象在市场中俯拾皆是。任何人都可以很容易地举出一些事情来表明中国股票市场不是有效的。比如，缺乏透明度、少数人控制市场、内幕交易、内部人控制、关联交易等等。在这个意义上，行为金融学为研究中国证券市场提供了很好的研究视角和工具。基金作为证券市场的投资主体，信息又较为公开，研究基金的投资行为就具有相当的可行性。国外对基金的研究已经深入到了方方面面，如在基金个体行为方面，国外学者对包括基金持股偏好、基金行为的延续性、基金的投资策略等方面进行了深入的研究。又如在基金群体行为方面，国外学者对基金羊群行为以及基金羊群行为的市场效应等诸多方面也进行了各种研究。而我国基金起步较晚，数量较少，目前对基金的研究主要集中在绩效评估和市场评述上，对基金行为的深入研究较少。为此，本文试图从持股偏好、羊群行为等方面对股票型基金的个体行为和群体行为进行分析，从而对我国基金的行为研究作为一定的补充。 参照行为金融理论的研究框架，本文主要从三方面研究基金的股票投资行为。1、基金个体行为研究：建立多因素逐步回归模型，研究我国基金整体以及分类型基金的持股偏好。 2、基金群体行为研究：建立羊群行为的衡量模型，并对我国基金进行整体和分类型羊群行为的实证检验。 3、基金绩效衡量。基金不仅是证券市场的投资主体同时也是证券市场重要的投资客体，因此对基金的研究最终都会落足到对基金绩效的有效衡量上。本文在前述研究的基础上，建立了基于基金股票投资的绩效衡量模型，并以仿真和实证检验的方法衡量该模型的有效性。 力求有所创新是本文研究的基本出发点，概括而言，本文的创新点主要体现在以下几个方面： 1、系统性分析研究了我国基金整体以及分类型基金的持股偏好，对我国基金的个体行为研究做出一定的补充。结果表明我国基金作为专业理财机构，对上市公司盈利能力、股票流动性等方面予以了较大的关注，在很大程度上显示了基金价值投资的特性。但分类型基金持股偏好研究显示不同类型基金持股偏好大多较为相似，暗示了我国基金股票投资行为较为雷同，突现了我国目前证券市场的结构性矛盾。 2、分阶段、分类型对基金的羊群行为进行了全面细致的检验，得出了基金整体，不同属性基金、基金在不同属性股票上的羊群效应，并首次衡量了基金羊群行为的市场影响。结果表明我国基金的羊群行为较成熟市场严重得多，并且这种行为对市场的稳定性造成了一定的冲击。 3、建立了基金绩效与股票质地之间的有效联结——基金绩效与股票质地的互动模型，试图从全市场全基金的角度评估各个基金的绩效，从而为基金绩效评估提供一个全新的思路和方法。仿真检验的结果表明，互动模型更好的反映了基金经营的真实能力，而实证结果也表明，互动模型具有更好的预测性。 第二章首先对我国基金的股票投资行为进行了描述性统计。结果发现，2003年股票型基金就整体而言获得了20.51％的收益率，不仅远远好于复合指数12.75％的水平，也远远高于A股指数15.98％的水平。而2002年和2004年受证券市场下跌的影响，我国基金整体表现为负收益，但仍然好于A股指数，也好于复合指数。这表明我国基金作为专业理财机构具有一定的投资能力。通常，我们可以将影响基金投资业绩的因素分为三类，资产配置贡献度1、行业配置贡献度2和选券贡献度3。对于股票型基金而言，仓位4的频繁变化也即资产配置的频繁变化在操作中具有较大的困难，因此股票的选择无疑对其绩效具有决定性的作用。为了反映基金股票投资的特点，我们在描述性统计分析中分别对基金持股特点与风格、基金股票投资策略进行了描述性统计分析。就进行统计分析的指标来看，绝大多数基金所持有股票的平均规模要远远大于市场平均水平，而市净率指标则明显居中。描述性统计分析的结果暗示了我国基金在股票投资上似乎具有某种偏好性。 为了准确的衡量我国基金股票投资的偏好，第三章利用sas分析软件实行逐步回归，建立多因素模型，以检验不同时期基金整体以及不同类型基金的持股偏好。就基金整体实证检验结果来看，我国基金作为专业投资机构，较为注重上市公司的盈利能力。但就目前情况而言，对盈利能力的重视主要反映在静态结果上，对盈利能力的增长情况关注程度有限。流通盘大小是基金在选择股票时另外一个重点关注的指标，并且基金偏好流通盘大的股票。表明基金作为资金规模较大的机构投资者较为注重股票的流动性问题。基金还显示出了对市净率、波动率的关注，但这种关注与市场走势密切相关。市场上扬时，基金偏好市净率较高的股票，但市净率对基金持股偏好影响有限。市场上扬时，基金同时倾向于选择波动率较大的股票，而市场下跌时则倾向于波动率较小的股票。表明基金投资牛市中以盈利最大化为目标，而熊市中则以风险最小化为目标。此外，经营性现金流作为一个重要的财务指标，对基金持股的影响经历了一个从无到有、从弱到强的过程。 为了考察不同类型基金的持股偏好，第三章同时按多种标准对基金进行了分类，检验了不同类型基金的持股偏好。但是结果却显示各类型基金在持股偏好上表现出了较大的同质性。这一方面表明我国基金可能存在较为严重的羊群行为，另一方面也反映出在现有的市场规模下，基金规模与可投资品种之间的矛盾较为突出。 各类型基金选股偏好的异质性主要表现为以下几个方面：就不同组织形式而言，相对封闭式基金，开放式基金更注重股票的流动性，投资行为更趋谨慎；就不同规模而言，大盘基金持股偏好较小盘基金更为广泛；就不同股东背景而言，合资基金更为关注上市公司的成长性，同时也较为注重上市公司产品的深加工程度。 不同类型基金之间投资偏好的同质性暗示了我国基金可能存在较为严重的羊群行为。为了衡量我国基金羊群行为的程度及其市场影响，第四章参照经典的LSV-Wermers建立了羊群行为的测度方法，并以此进行了实证检验，结果表明：与成熟的美国市场相比，我国基金的羊群行为要严重的多，并且买入羊群要远远大于卖出羊群，这符合我国证券市场单边做多的特性。第四章同时衡量了不同属性基金、基金在不同属性股票上的羊群效应。结果表明：从基金参与程度检验来看，基金间的羊群行为与基金参与的积极程度之间存在显著的正相关；基金对历史收益率较高的股票具有羊群倾向，而且收益率越高，羊群行为越明显；基金在各个规模股票间的羊群行为均较为明显，并且基金羊群行为与流通规模呈明显的“U”型关系；基金的羊群行为与股票市净率具有正相关关系；基金的羊群行为与股票换手率明显正相关等。 Wermers(1999)认为，短期的价格调整可能表明羊群行为是不稳定的，但长期的价格冲击意味着羊群行为可能在股票市场上扮演了一个重要的角色，它提高了股票价格向新信息调整的速度。但是我国基金羊群行为对市场可能是一个不稳定的因素，特别是买方羊群行为，带有更多的非理性色彩。 对基金的研究最终都会落足到对基金绩效的评估，这是因为，基金不仅是证券市场上的投资主体，也是证券市场上投资客体。在美国，随着共同基金的迅速发展，以及资产组合选择理论、资本资产定价模型和股票价格行为三大金融理论的出现，基金评价研究取得重大成果，形成一套相对成熟的基金业绩评价体系。但是，传统评价方法，无论指标如何变化，大多仍然是以基金自身的历史业绩为出发点。而事实上，作为同一个市场的投资主体与投资客体，基金之间以及基金与股票之间犹如一张网络上的各个结点，牵一动百。特别是在我国，由于基金之间存在着较为明显的羊群行为，表现出较为强烈的投资偏好，因此从全市场角度出发对基金绩效进行评估显然会比孤立的评价方法具有更高的准确度与预测效果。本文第四章将着力以股票为媒介，建立基金绩效与股票质地的互动模型，以此对基金绩效进行衡量。从模拟结果来看，与传统方法相比，互动模型更好的反映了基金的真实能力。特别是随着基金数量、股票数量的增长，这种有效性更为突出。这意味着随着我国股市和基金的发展，互动模型的准确度将日益凸现。从实证检验的结果来看，互动模型也具有更好的预测性。这表明本文的研究在一定意义上可能成为投资的有效指导。 综上所述，本文作为一篇研究基金股票投资行为方面的论文，主要对基金的持股偏好、基金的羊群行为等基金个体与群体行为作了较为深入的研究，并在此基础上建立了衡量基金绩效的更为有效的方法，从而对基金行为的理论研究和基金投资的实际操作做出了一定的贡献。当然，本文也存在着一定的缺陷，比如，对基金绩效的衡量是建立在基金股票投资组合基础上的，因此当基金股票仓位较低时，评价的准确性就会受到相当大的影响。为此，我们将继续深化对基金行为的研究，例如，考虑将基金的择时能力，即基金对仓位的控制能力加入到我们的模型中来，建立一套更为精准的评价体系，以求在实际运用中更为有效指导投资。