半强制分红政策对上市公司现金分红行为的影响--基于中小投资者保护的视角

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由于中国A股市场起步较晚,经验和理论都不完善,存在着“重圈钱,少分红,轻回报”的异象,大量“铁公鸡”连续多年未曾发放现金股利。为了保护投资者利益,证监会陆续颁布了一系列文件规范上市公司分红行为,即半强制分红政策。目前学者集中研究不同类型上市公司的分红行为在半强制分红政策影响下的差异性以及市场对政策出台的反应,鲜少有学者站在保护中小资者的视角上研究该政策。
  所以本文通过对中国A股市场非金融上市公司1990-2017年的数据样本进行分析,基于保护中小投资者的视角,实证检验了半强制分红政策对上市公司股利分红行为和股权再融资行为的影响,以及政策对股利变动信号理论的解释能力的影响。本文创新性的使用双重差分模型(DID)研究政策颁布产生的影响,同时在前人的基础上,继续研究了政策对于有融资需求的上市公司分红行为连续性的影响,以及对股利变动的信号作用的影响。
  研究结果表明:(1)无论在半强制分红政策颁布哪个阶段,政策都能显著提高上市公司的分红积极性,但是却在一定程度上降低了上市公司的现金股利支付水平;相比于没有融资动机的上市公司,政策能够有效提高有融资动机上市公司的现金股利分红意愿和股利支付水平。(2)上市公司在实施股权再融资前后的年份分红行为存在显著差异,并且实施融资之后年份的分红意愿和分红水平显著低于融资之前的;但在半强制分红政策的影响下,有融资需求的上市公司在完成融资之后的分红意愿和分红水平显著稍高于融资之前年份,这表示政策能够有效保持有融资需求公司现金分红的连续性和稳定性。(3)半强制分红政策干预了上市公司的分红行为独立性,使得上市公司的现金股利变动信号作用被削弱,对于有融资需求的上市公司而言,现金股利的增加反而在一定程度上预示着未来盈利水平的下降,这种现金股利信号会严重干扰缺乏公司内部信息的中小投资者的判断,从而不利于投资者理性投资,无法达到保护中小投资者的初衷。
  根据研究结论,本文还对市场参与者提出对应建议:监管当局应该进一步细化和标准化分红监管的政策,引导上市公司正确分红;上市公司方面应提高分红进程的透明度,完善公司治理结构和治理机制以及信息披露制度;同时投资者应建立长期价值投资理念,通过多层次的深度分析,做出理性的投资决策。
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