现金是企业财务管理中的一项重要内容。财务中有句话叫“现金为王”，现金不仅关系到企业正常的经营行为，例如购买原材料、发放工资等，还影响到企业投资、筹资和股利发放等财务行为。同时现金也是最容易被舞弊和挪用的资产，国内许多爆出的财务舞弊案件都与现金有关。那么，企业到底持有多少现金是合理的?持有过多的现金对企业的经营业绩会产生怎样影响? 国外学者从深层次的经济理论和财务理论出发研究现金持有的影响因素和决策行为，提出现金持有的理论，其中主要有交易成本模型、静态权衡理论、信息不对称理论、自由现金流理论、融资优序理论等，这些理论大体可分为权衡和代理理论。前者认为持有较多现金是企业权衡现金交易成本、外部筹资成本、企业财务状况等因素后决定的，留存多一些现金是因为持有超额现金的收益大于成本，因此留存超额现金对企业经营业绩有正面促进作用；后者认为企业留存较多现金是因为经理通过现金谋取自己的私利，或者是大股东利用现金账户掏空公司，因此，企业留存过多的现金是由于公司较大的代理成本，会损害股东价值并造成经营业绩的下滑。在实证研究方面，国外的研究结果表明各个国家除了有相同的影响因素，例如公司规模、财务杠杆等，由于资本市场、公司治理结构、股东保护力度等因素，各个国家的现金持有影响因素还存在差异。总体上权衡理论和代理理论都分别有相应的经验证据支持。而目前，大部分的实证研究是从现金持有动因出发，而关于持有过多现金的后果即超额现金对经营业绩的影响的研究还不多，因此，本文对该论题进行研究。 本文从实证角度研究公司持有的超额现金对后期业绩的影响。选取A股制造业，2001-2003年连续3年采用较高现金持有政策的上市公司作为研究样本，并找出相应的控制样本，合计约70家公司。采用多元线性回归估计的方法，首先建立如下回归方程，方程左边是2003年期末公司现金及其等价物占总资产的比重，右边是表示公司财务状况和治理结构的变量，这些是正常现金持有量的决定因素，包括资产负债率、公司规模、现金流量、股权集中度、控股股东性质等，方程的残差表示2003年期末公司持有的超额现金。对于公司业绩的衡量，采用EBOP模型，将传统的股东权益报酬率分解为产品市场回报和金融市场回报。最后，以2004和2005年平均产品市场回报和平均金融市场回报为因变量，2003年末超额现金为自变量，建立回归方程，考察二者的相关性。最后得出：(1)资产负债率，现金替代物和资产性支出与公司现金持有水平显著负相关，公司规模与现金持有水平正相关。(2)公司持有的超额现金对后期的产品市场和金融市场的业绩表现都起了负面影响。因此，本文得出实证研究结论：对于我国制造业上市公司，留存超额现金是由于公司的较大的代理成本，是经理为了满足自己的私利，或是大股东通过现金账户掏空公司，因此对企业的后期经营业绩造成负面影响。