累积式分红保险是由传统分红保险产品发展而来的一种新型参与型合约，最早产生于80年代的欧洲市场，在国外通常依托在中长期的传统两全产品和养老金等储蓄型产品上，是一种重要的投资兼保障工具。在我国，当前市场上仅有一家公司在销售累积式分红产品，同样是依托在两全保险基础上，许多公司正待开发此类产品。　　累积式分红保险保留了传统分红的最低收益保证的设计，另外又修正和添加了年度分红和终了红利的设计。其中年度分红在每年初宣告，但不以现金形式派发也不增加保额，从而和最低收益保证一起形成一个累积的保证额，这一保证额是保险公司对投保人的实际负债。终了红利在投保人提出理赔申请时附加在最终的保险给付之上的，含有大量产生于保单前期的未分配盈余。作为一款投资型保险，累积式分红产品的投资账户和投资连接产品一样投资很大比例在股票市场或者其他指数连接的资产头寸上。投保人账户的账面价值以实际持有的基金单位数乘以基金单位价格来计算，其中基金单位价格与投资资产的市场表现有关，而这一账面价值就是保险公司对投保人的名义负债。另外，保险人通过年度分红率的调整实现对投资盈余分配的平滑，从而稳定业务、防范保证风险、提高投资自由度。　　因此，累积式分红保险综合了投连产品的投资灵活、透明度高和传统分红产品的投资收益保证、收益平滑的优点，从而满足了投保人希望灵活地投资在保险基金，同时避免自身承担过高的投资风险的价值和安全上的双重需求。尤其在其分红保证和平滑的设计下，投保人随时可以看到未来可以领取的最小金额一直是平滑上升的，这无疑迎合了具有保守性格的中国保险公众的投资增值心理，具有很大的吸引力。　　累积式分红保险的风险集中在投资、退保、保证和政策等方面，而这些风险都与分红保证有着直接和间接的关系，风险最终的表现是保证隐含的成本在资本市场持续颓势时可能造成偿付能力不足。对此，国外学者利用Wilkie期权定价模型已有不少定量研究，得出在保守分红率下，以历史上繁荣时期的资本市场为基础，分红保证的成本约占资产份额的10％。然而，这一研究结果基于国外成熟的资本市场和监管环境，而且在市场环境参数敏感性分析上也存在一些不足，目前，国内对此的研究仅限于一些正待开发累积式分红保险的保险公司，未见学界对此研究的涉足。随着我国逐步具备推行累积式分红的市场条件，在我国特别的监管政策和资本市场条件下，对其分红保证的成本进行定量研究具有积极的理论和现实意义。　　本文的目的就是要遵循精算控制循环的思想，从风险分析与管理的角度切入，细致的研究该产品的设计特点与风险，分析该类产品在中国上市的成本问题，以及其他实务问题，从而为该产品在中国的发展提供有益的建议。　　本文的研究方法是将分红保证视为嵌入在分红合约中的一个欧式看跌期权，这一期权与保单剩余期限相同，在数量上与投资基金单位数相同。利用几何布朗运动对股票指数进行随机模拟，利用Black-Scholes期权定价模型进行成本定价和分析，利用GARCH模型实现动态波动率并进行外推，最后再进行实务操作上的讨论。　　本文可能的创新之处在于:　　一、在中国的监管环境下，以中国资本市场为基础，在一系列假设下借用国外的期权定价模型验证了分红保证成本，分析了环境参数和设计参数对此成本影响的方式和程度。　　二、利用广义自回归条件异方差模型实现了动态波动率，并外推了资产价格和波动率，在此基础上对分红保证成本及参数敏感性进行了分析。　　本文的不足以下几方面:　　一、在基础数据上，由十年期国债的平均到期利率直接作为无风险利率。中国的国债都是息票债券，到期利率并不等于收益率，实际上应该通过贴现价格来估计利率的期限结构，本文并没有展开讨论。　　二、在建模上，本文利用几何布朗运动来模拟资产价格，未考虑一些宏观经济因素的影响，比如通货膨胀率。　　三、未能实现随机利率模拟也是本文的一个遗憾。在中国的经济环境下，现实的做法是通过短期的国债回购利率来模拟利率，在此基础上外推1～2年是合理的，外推期过长得到的模拟结果可靠性下降。而寿险多为长期合约，本文的模型需要外推20年。　　本文的结构如下:　　第一章，导论，阐述了累积式分红保险在国内外的发展历史和研究状况，得出本文的研究背景和意义，说明了文章的研究思路和结构。　　第二章，从基本概念到技术细节，对累积式分红保险的设计特点和风险进行比较完整和细致的介绍，从而解释了累积式分红究竟是通过怎样的设计适应了当前市场的需求。　　第三章，阐述了如何对累积式分红保险建立精算模型并进行保证成本定价。首先介绍国际上目前普遍采用的Wilkie期权定价原理，在此基础上搭建模型，以随机模拟资产价格为测算基础，从成本比重及其在保单有效期内的变化、投资单位数变化、资产和负债账户的变化、分红的路径等方面综合分析分红成本，并对模型四个基础参数进行敏感性分析。为了从定量角度对累积式分红保险在分红设计上的改进加以印证，本章最后还将其与传统分红产品的成本大小和产生特点进行比较。　　第四章，利用GARCH模型实现动态波动率，对模型进行了深化，以反映中国股市的实际特征，考察动态波动率所代表的实际投资环境下保证成本及参数敏感性的变化。　　第五章，对前面的分析结果作了总结，并讨论在中国实务环境下应考虑的问题。