很久以来,人们就认为中国股票市场是一个“政策市”。政府政策往往是使得中国股票市场频繁而剧烈波动的一个重要的因素。这种股票价格(或收益)在短时间内的“剧烈”波动实际上就是股票价格(或收益)一种“跳跃”行为。近来,国外对于资产价格(或收益)的“跳跃”行为进行了深入地研究。然而,遗憾的是国内学者对于该问题还没有引起足够的重视。本文将对中国股票价格(或收益)的发生跳跃的微观经济机制、跳跃风险的测度、跳跃风险的贝塔因子以及跳跃风险对于风险价值(VaR)的影响进行深入地研究。　　 本文认为,从微观角度来看，在现实的股票市场中,微观参与者并不是一个“完全理性”的人,人们对于未来经济系统中的不确定性有着深深的恐惧感和焦虑感。倘若能够减少或消除这种不确定性,则能够增加代表性市场参与者的效用。因此,代表性市场参与者为了获得关于经济系统中不可直接观测的变量的有关信息,从而减少或消除这种不确定性,增加自己的效用,愿意支付一个成本。代表性参与者的这种学习行为会对资产估值产生影响,进而导致收益(价格)序列在短时间内发生一个“大幅度”的变化,即价格序列(或收益率序列)会发生“跳跃”。所以,从这个意义上讲,金融资产的价格或收益序列发生的“跳跃”行为可以看作是人们为了消除经济系统中的“不确定性”而付出的代价。从宏观角度来看，政府政策可以说是引起中国股票价格(或收益)发生“跳跃”的一个非常重要的因素。因为政府政策往往频繁多变,使得代表性微观参与者的收入流具有很大的不确定性,人们对于这种不确定性有着深深的恐惧感和厌恶感。而资产价格的跳跃行为正是代表性参与者为了消除或减少这种恐惧感和厌恶感而去学习并支付成本的结果。　　 本文使用已实现的波动率以及其推广这种近来国际上流行的一种非参数计量方法将跳跃风险从总风险中分离出来并且对于跳跃风险、连续风险以及总风险的基本统计性质进行了实证研究,发现跳跃风险作为中国股票市场中的一个重要的风险因素,与连续性风险在许多性质上有重要的区别。除此之外,跳跃风险对于股票收益分布中的“尖峰厚尾”现象也有一定的贡献。接着我们对上证50中的36个企业进行实证研究,并将其风险分解为四种成分。我们发现,跳跃性系统风险的因子载荷不等于连续性系统风险的因子载荷在一般情况下是不相等的,从而起风险溢价也是不相等的；而跳跃性风险占总风险的比率大约为16％左右,因此跳跃性风险在中国股票市场是一种不可忽视的重要因素,加入跳跃风险能够改善波动率的预测。　　 最后,我们使用探讨了跳跃风险对于风险价值(VaR)的影响,发现一般而言,在估计风险价值VaR时,我们不能够忽略跳跃风险,否则往往会低估风险价值。