近年来，高管薪酬日益引起人们的关注。公布的2009年上市公司高管薪酬排行榜中，最高为中国平安副总经理，年薪2859.2万；2009年的“业绩亏损王”中国远洋副总经理排名20，达到了519万。前20名高管薪酬平均为796.355万元，可谓天价。薪酬天价却无法很好得激励高管提高公司业绩，甚至公司业绩亏损严重，高管薪酬照样翻一番，高管薪酬暴露的众多问题引人深思。　　 尤其是金融行业，高管薪酬平均值是A股上市公司的4倍，稳居各行业第一，但相关研究表明：金融企业高管薪酬与公司业绩不相关或负相关，对于这个不合理的结果，相关研究却未给出合理的解释。关于这个问题，本文认为，存在这样一种可能性：董事作为高管的委托人，负有监督激励高管的责任，但同时董事也是股东的代理人，董事与股东之间也存在代理成本。董事为了追求自身利益的最大化，为了从高管直接掌握的经济资源中获得超额收益，存在与高管合谋的可能性，即高管获得天价薪酬，董事获得超额收益。再加上现代企业股权分散，股东直接参与企业经营管理的精力有限，搭便车现象严重，监督管理力度下降，为董事和高管合谋提供了有利条件。　　 为了验证这种可能性的存在，本文截取2005-2009年证监会行业类金融企业上市公司的样本数据，去掉当年上市以及数据不全的样本，共获得90个样本点。关于高管的范围，目前学术界尚且没有统一的定论，由于本文要研究高管和董事合谋的问题，因此高管的范围不包括董事。高管及董事特征的变量，公司业绩数据取自CSMAR数据库。公司其他特征的数据，比如公司风险，股权集中度等取自Wind数据库。取得样本数据之后，采用实证分析的方法，通过三步回归：一、回归董事薪酬方程，取得残差值，记为董事超额收益。二、在控制公司规模、公司风险、股权集中度、是否两职合一的前提下，回归分析高管薪酬、董事超额收益以及公司业绩之间的相关性，发现高管薪酬与董事超额收益显著正相关，与公司业绩无关，判断高管薪酬是一种合谋。三、在初步判断合谋的前提下，进一步回归分析得到高管薪酬会显著削弱公司未来业绩，从而为合谋提供了更可靠的证据。回归结果最后证明：金融企业高管薪酬是高管与董事合谋的结果，而非董事对高管努力工作激励的结果。　　 为了使研究结果更加稳健，对董事超额收益这个关键指标，本文采用了替代的计算方法进行稳健性检验。以金融企业董事薪酬的行业平均值作为董事的正常收益，以董事薪酬的实际值与平均值之间的差额作为董事超额收益，再一次回归高管薪酬与董事超额收益、公司业绩，结果显示：高管薪酬仍然与董事超额收益正相关，与公司业绩无关。证明模型方程比较稳健，假设检验比较可靠。　　 针对高管与董事合谋的现象，本文最后提出了相应的政策建议：一、发挥股东的监督作用，强化问责制。二、完善公司治理结构，加强董事会独立性，尤其是加强薪酬委员的独立性。三、增加高管薪酬披露的透明度。四、加强对金融企业高管薪酬的监管。　　 本文的主要贡献在于为高管薪酬的研究提供了一个新思路。以往的研究普遍是在“高管薪酬是对高管工作业绩的一种激励”的前提下进行的，当发现金融企业高管薪酬与公司业绩不相关甚至负相关时，相关研究也没有给出一个合理的令人信服的解释。本文以董事的动机为切入点，认为董事为了追求自身利益的最大化，存在与高管合谋的可能。研究结果也证明了合谋的存在，为高管薪酬中出现的不合理现象提供了一个令人信服的解释。但本文的研究只局限在验证高管薪酬是合谋还是激励，并没有进一步考察合谋产生的条件，合谋的方式，合谋的后果等，这些问题的解决有待于进一步的研究。