2001年以来，由于我国国际收支长期保持顺差加上人民币升值预期的加强，我国外汇储备急剧攀升，对国内货币供应量产生了巨大影响，表现为央行对基础货币被动投放的不断增加。于此同时，2008年末全球金融海啸的爆发，使各国政府为摆脱金融危机，纷纷采取了较为宽松的货币政策，导致了全球市场流动性较为充裕，在全球经济摆脱危机之前，大部分国家都不会提前退出经济刺激计划。　　 为夯实国内经济复苏的基础，同时减小大量信贷投放引起的通货膨胀预期，自2009年1月份至2010年3月份，中国人民银行发行了94次中央银行票据以此来回笼基础货币，控制流动性。央行票据作为一种具有明显阶段性的政策工具，具有持有人单一、作用期限短、成本高等缺陷，但在我国金融体制不够健全的背景下，发行央行票据仍不失为一种有效的货币冲销手段。因此，对央行票据冲销效果以及冲销传导机制的研究是具有现实意义的，并能够为央行在今后的冲销操作中关于政策工具的选择及其搭配提供一定的借鉴作用。　　 本文在对货币冲销相关理论回顾的基础上，选择央行票据月末余额作为冲销的政策工具，基础货币月末余额作为货币政策的操作目标，广义货币供应量以及实际利率作为货币政策中介目标，以居民消费价格指数近似表示的通货膨胀率为最终目标。根据以上变量，运用向量自回归(VAR)模型，通过平稳性检验、葛兰杰(Granger)因果检验、脉冲响应以及方差分解等经济计量学方法对央行票据冲销操作政策的传导路径进行了实证分析。结果表明，上述五个变量间存在着长期稳定关系，即央行票据的发行通过影响基础货币、广义货币供应量、实际利率，最终对物价水平产生了影响。然而央行票据的发行在短期内可以调控物价水平，但在长期内，却无法抑制住物价水平的上涨，反映了我国央行票据冲销操作的传导路径并不是十分顺畅。　　 在实证分析基础上，本文结合中国的实际情况分析了以央行票据为操作工具的传导机制不顺畅的可能原因，并提出了一些可能完善和改造我国货币政策传导机制的政策手段。如从源头上减少外汇占款，完善市场化利率体系，提高经济主体的利率弹性，采用多样化的货币冲销工具以及适当改变汇率政策等。