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策划 本刊记者 马 瑜 特邀分析师 德圣基金研究中心首席分析师 江赛春
Reader's Letter
江老师：您好!
您每期的基金组合评估给我们投资者提出了很多好的建议，让我们从中获益匪浅。我前期在3000点以上赎回了一部分基金，现在手上还有华夏行业精选，友邦华泰行业领先，东吴双动力，另外想购买一只新基金大成行业轮动基金，这样的组合需要怎样调整，还请老师指教。
[专家点评]
本期读者朋友的基金组合具有明显的行业配置特征。除东吴双动力外，其余品种都属于行业配置型基金。这也是近期我们推荐关注的基金投资方向。对于投资者来说，在选择行业配置型基金时，基金公司整体的宏观策略能力尤为重要，投研一体化运作、投研流程配创顺畅、权责清晰、平台支持力度强，这是我们选择此类基金的重要标准。
经济复苏驱动行业轮动仍是核心投资主线
股市在2009年以来经历了一轮波澜壮阔的转折。上半年单边上涨的强烈牛市气氛让投资者信心高涨。但8月以来，股市强势不再，市场深幅调整使得不少投资者出现恐慌，担心股市可能重现由暴涨到暴跌的转折。我们认为，投资者应警惕市场的变化，但不应根据简单的类比和情绪化来进行投资决策。对基金投资者而言，把握下半年股市运行的核心线索是配置基金组合和选择基金的关键。
流动性、预期、基本面是影响市场的三个核心因素，2009年迄今前两者是推动股市上涨的直接原因，但真正决定股市中长期趋势的则是基本面也即经济的长期走向。流动性和预期(信心)在不同阶段会使股市对经济过度反应或者滞后反应，导致股市表现与经济复苏的进程不完全一致，但从中长期趋势来看，股市的整体运行方向与经济走向是基本一致的。
从策略角度来说，目前我们仍然处在复苏趋势的中游。上半年超常流动性和信心恢复使得股市超前反应了基本面好转预期，在推动过快上涨的同时也很可能导致过度下跌，因此近期流动性增量紧缩导致市场出现大幅调整。但是经济复苏的趋势是确定的，这决定了股市的中长期趋势并未改变。因此，基金投资者无须对目前的市场调整过于担心，股市出现过度调整恰好是投资者调整基金组合的时机。
对下半年而言，经济复苏进程驱动行业景气度的转换仍然是驱动市场的主要投资线索。反映在基本面，伴随经济复苏的不同进程。企业利润将在不同行业有着不同的体现。周期性行业会率先复苏。
把优质行业配置基金作为基金组合的基础
从近三年股市的牛熊大循环来看，经济对股市的决定作用越来越明显。股市的整体投资机会和投资风险都与经济和行业的整体走向密切相关。伴随着经济周期的转换，股市涨跌体现出很强的整体行业特征，尤其是在大市值行业中，而行业内个股的分化效应则相应弱化。
这一时期基金整体的投资理念也经历着一个重要转变，从强调微观选股越来越转移到重视宏观配置。尤其是对于主流的大规模资金，把握股市长期的核心趋势越来越成为决定基金长期业绩的关键。在基金投资风格的演变上，单纯强调选股能力的基金难以保持长期业绩的稳定性，而配置和选股相结合的基金成为主动型基金的主流趋势。
因此，对于基金投资者构建基金组合来说，我们也应把具备优秀宏观和行业配置能力的基金作为组合中基础的配置部分。对经济和行业趋势具备先行判断能力的基金，最有可能在中长期取得较为确定的超额收益。
在行业配置型基金中，我们可以尤为关注“行业轮动”型基金，这是一种在行业均衡配置的基础上，对行业景气预期进行更为积极的主动管理的投资理念。当然，主动配置策略对基金公司的整体投研能力。尤其是前瞻性的宏观策略判断提出了很高要求。如果能方向正确，那么行业轮动很可能带来超额收益；反之如果前瞻性有所欠缺，行业配置方向错误，则可能适得其反。
总体而言，在宏观经济前景明朗、总体预期一致的前提下，专注于行业配置的基金更有可能获得超过市场平均水平的收益。
组合评估：行业配置型基金为主
比较之下可以看出，无论从华夏行业精选基金的历史操作业绩，还是从次新基金友邦华泰行业领先、大成行业轮动基金的投资操作理念来看，该读者朋友所选取的这三只行业配置型基金都具有明显的市场竞争力，值得继续关注。而东吴双动力基金的历史业绩表现以及在实际投资中所体现出的投资能力则要落后一些。结合目前的市场环境，基金的业绩表现以及行业配置型基金的未来发展趋势，可以建议读者朋友调整现有组合，适当减持东吴双动力基金，或转换成大成行业轮动基金。另外由于市场震荡幅度加剧，对于组合仓位的控制仍然不可忽视。
大成行业轮动 多层次轮动、把握后期市场主趋势
近期以来，随着市场振幅加剧，行业板块之间的轮动将会成为后期市场的主要趋势之一，在此意义上大成行业轮动基金的推出适逢其时。基金以类属资产配置作为核心策略，除了行业配置，还通过区域轮动、主题转换方面来动态把握市场机会。同时在大类资产配置基础上不放松对个股的精选配置。结合以往基金投资的市场经验，以及今年以来大成基金在策略上的先见之明、较为灵活的操作手法，预期大成行业轮动基金会有较为突出的表现。
从投资时机上看，大成行业轮动基金虽然是股票基金，但也强调在契约范围内对资产配置进行积极灵活的调整，而新发基金三个月的建仓期也提供了额外的投资灵活性。因此对于仍然看好市场，但也担忧波动风险的投资者来说，新基金是目前较好的投资选择。
友邦华泰行业领先主打“行业牌”
友邦华泰行业领先基金成立时间不长，是一只注重宏观经济，以及行业景气周期性变化的股票型基金产品，景气行业、新兴行业和政策扶持行业中的优势企业是基金投资的重点。该基金跳出主题投资、热点投资的框架，以一种更加灵活的视角进行组合资产的选择，对行业的选取侧重于自上而下的方法，而对个股的选择则自下而上展开。从公司层面上看，友邦华泰基金公司是一家合资公司，股东背景强大。经过几年的发展目前已经步入稳步发展的轨道，投资管理能力及公司规模都有一定的发展，同时也建立了较为完善的决策管理体系。而友邦华泰行业领先的基金经理梁丰具有十五年证券的从业经验，经历过中国资本市场完整周期。其管理过的中信配置、中信红利，友邦华泰盛世中国等基金在其历史任内都曾创造过较好的投资回报。
华夏行业精选 投研领先行业投资积极不失灵活
华夏行业精选是运作较好的行业投资基金。基金意在对不同经济周期、市场阶段行业投资机会的挖掘，同时通过精选优势行业内的优质个股来实现基金资产的持续增值。从2007年4季度成立以来，该基金就保持相当稳键的业绩趋势。其中，一方面是其积极的市场作为，主要通过对行业持仓的调节来积极把握上升阶段突出行业的投资机会；一方面是精选价值个股进行长期稳定的持有，这部分主要体现对金融尤其是低估值的银行、地产等个股的中长期持有。这种策略既能保证对优质股的长期稳定收益，又能在震荡市场保持足够的灵活性，提高基金的相对收益。另外，依托华夏较强的投研能力，基金在选股以及前瞻性的市场判断上都保持了相当程度上的策略一致性。这对于基金的行业投资能力是有力的补充，稳健风格，或者求长期业绩稳健，同时不错失行业动态投资机会的投资者可以关注。
东吴双动力基金 曾经的“黑马基金”跌入谷底
东吴双动力基金成立于2006年年底。2008年极度深寒的弱市环境中，该基金表现出色，体现出较强的抗跌能力，一举成名。但2009年以来的持续反弹中东吴价值成长双动力的表现却令投资者大为失望，昔日的业绩冠军如今成了垫底者。从基金实际操作来看，2009年持续反弹环境下，基金在投资策略选择以及调整操作中存在一定的失误。在市场环境已经发生阶段性变化的情况下，固守熊市惯性思维必定会影响基金管理人的投资判断能力。另外，从基金业绩持续性来看，该基金在季度度性业绩持续性上体现出很大的波动性。基金成立以来的10个季度中，除去建仓期，基金业绩持续性评级多为二级以下。由于年度内基金总体业绩波动性较大，一年期基金综合评级仅为一级。从中也可以看出，东吴双动力基金成立以来，在风险控制能力还是业绩的持续性上均处于同类型中靠后的位置，基金的实际投资管理能力还需要进一步提高。
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江老师：您好!
您每期的基金组合评估给我们投资者提出了很多好的建议，让我们从中获益匪浅。我前期在3000点以上赎回了一部分基金，现在手上还有华夏行业精选，友邦华泰行业领先，东吴双动力，另外想购买一只新基金大成行业轮动基金，这样的组合需要怎样调整，还请老师指教。
[专家点评]
本期读者朋友的基金组合具有明显的行业配置特征。除东吴双动力外，其余品种都属于行业配置型基金。这也是近期我们推荐关注的基金投资方向。对于投资者来说，在选择行业配置型基金时，基金公司整体的宏观策略能力尤为重要，投研一体化运作、投研流程配创顺畅、权责清晰、平台支持力度强，这是我们选择此类基金的重要标准。
经济复苏驱动行业轮动仍是核心投资主线
股市在2009年以来经历了一轮波澜壮阔的转折。上半年单边上涨的强烈牛市气氛让投资者信心高涨。但8月以来，股市强势不再，市场深幅调整使得不少投资者出现恐慌，担心股市可能重现由暴涨到暴跌的转折。我们认为，投资者应警惕市场的变化，但不应根据简单的类比和情绪化来进行投资决策。对基金投资者而言，把握下半年股市运行的核心线索是配置基金组合和选择基金的关键。
流动性、预期、基本面是影响市场的三个核心因素，2009年迄今前两者是推动股市上涨的直接原因，但真正决定股市中长期趋势的则是基本面也即经济的长期走向。流动性和预期(信心)在不同阶段会使股市对经济过度反应或者滞后反应，导致股市表现与经济复苏的进程不完全一致，但从中长期趋势来看，股市的整体运行方向与经济走向是基本一致的。
从策略角度来说，目前我们仍然处在复苏趋势的中游。上半年超常流动性和信心恢复使得股市超前反应了基本面好转预期，在推动过快上涨的同时也很可能导致过度下跌，因此近期流动性增量紧缩导致市场出现大幅调整。但是经济复苏的趋势是确定的，这决定了股市的中长期趋势并未改变。因此，基金投资者无须对目前的市场调整过于担心，股市出现过度调整恰好是投资者调整基金组合的时机。
对下半年而言，经济复苏进程驱动行业景气度的转换仍然是驱动市场的主要投资线索。反映在基本面，伴随经济复苏的不同进程。企业利润将在不同行业有着不同的体现。周期性行业会率先复苏。
把优质行业配置基金作为基金组合的基础
从近三年股市的牛熊大循环来看，经济对股市的决定作用越来越明显。股市的整体投资机会和投资风险都与经济和行业的整体走向密切相关。伴随着经济周期的转换，股市涨跌体现出很强的整体行业特征，尤其是在大市值行业中，而行业内个股的分化效应则相应弱化。
这一时期基金整体的投资理念也经历着一个重要转变，从强调微观选股越来越转移到重视宏观配置。尤其是对于主流的大规模资金，把握股市长期的核心趋势越来越成为决定基金长期业绩的关键。在基金投资风格的演变上，单纯强调选股能力的基金难以保持长期业绩的稳定性，而配置和选股相结合的基金成为主动型基金的主流趋势。
因此，对于基金投资者构建基金组合来说，我们也应把具备优秀宏观和行业配置能力的基金作为组合中基础的配置部分。对经济和行业趋势具备先行判断能力的基金，最有可能在中长期取得较为确定的超额收益。
在行业配置型基金中，我们可以尤为关注“行业轮动”型基金，这是一种在行业均衡配置的基础上，对行业景气预期进行更为积极的主动管理的投资理念。当然，主动配置策略对基金公司的整体投研能力。尤其是前瞻性的宏观策略判断提出了很高要求。如果能方向正确，那么行业轮动很可能带来超额收益；反之如果前瞻性有所欠缺，行业配置方向错误，则可能适得其反。
总体而言，在宏观经济前景明朗、总体预期一致的前提下，专注于行业配置的基金更有可能获得超过市场平均水平的收益。
组合评估：行业配置型基金为主
比较之下可以看出，无论从华夏行业精选基金的历史操作业绩，还是从次新基金友邦华泰行业领先、大成行业轮动基金的投资操作理念来看，该读者朋友所选取的这三只行业配置型基金都具有明显的市场竞争力，值得继续关注。而东吴双动力基金的历史业绩表现以及在实际投资中所体现出的投资能力则要落后一些。结合目前的市场环境，基金的业绩表现以及行业配置型基金的未来发展趋势，可以建议读者朋友调整现有组合，适当减持东吴双动力基金，或转换成大成行业轮动基金。另外由于市场震荡幅度加剧，对于组合仓位的控制仍然不可忽视。
大成行业轮动 多层次轮动、把握后期市场主趋势
近期以来，随着市场振幅加剧，行业板块之间的轮动将会成为后期市场的主要趋势之一，在此意义上大成行业轮动基金的推出适逢其时。基金以类属资产配置作为核心策略，除了行业配置，还通过区域轮动、主题转换方面来动态把握市场机会。同时在大类资产配置基础上不放松对个股的精选配置。结合以往基金投资的市场经验，以及今年以来大成基金在策略上的先见之明、较为灵活的操作手法，预期大成行业轮动基金会有较为突出的表现。
从投资时机上看，大成行业轮动基金虽然是股票基金，但也强调在契约范围内对资产配置进行积极灵活的调整，而新发基金三个月的建仓期也提供了额外的投资灵活性。因此对于仍然看好市场，但也担忧波动风险的投资者来说，新基金是目前较好的投资选择。
友邦华泰行业领先主打“行业牌”
友邦华泰行业领先基金成立时间不长，是一只注重宏观经济，以及行业景气周期性变化的股票型基金产品，景气行业、新兴行业和政策扶持行业中的优势企业是基金投资的重点。该基金跳出主题投资、热点投资的框架，以一种更加灵活的视角进行组合资产的选择，对行业的选取侧重于自上而下的方法，而对个股的选择则自下而上展开。从公司层面上看，友邦华泰基金公司是一家合资公司，股东背景强大。经过几年的发展目前已经步入稳步发展的轨道，投资管理能力及公司规模都有一定的发展，同时也建立了较为完善的决策管理体系。而友邦华泰行业领先的基金经理梁丰具有十五年证券的从业经验，经历过中国资本市场完整周期。其管理过的中信配置、中信红利，友邦华泰盛世中国等基金在其历史任内都曾创造过较好的投资回报。
华夏行业精选 投研领先行业投资积极不失灵活
华夏行业精选是运作较好的行业投资基金。基金意在对不同经济周期、市场阶段行业投资机会的挖掘，同时通过精选优势行业内的优质个股来实现基金资产的持续增值。从2007年4季度成立以来，该基金就保持相当稳键的业绩趋势。其中，一方面是其积极的市场作为，主要通过对行业持仓的调节来积极把握上升阶段突出行业的投资机会；一方面是精选价值个股进行长期稳定的持有，这部分主要体现对金融尤其是低估值的银行、地产等个股的中长期持有。这种策略既能保证对优质股的长期稳定收益，又能在震荡市场保持足够的灵活性，提高基金的相对收益。另外，依托华夏较强的投研能力，基金在选股以及前瞻性的市场判断上都保持了相当程度上的策略一致性。这对于基金的行业投资能力是有力的补充，稳健风格，或者求长期业绩稳健，同时不错失行业动态投资机会的投资者可以关注。
东吴双动力基金 曾经的“黑马基金”跌入谷底
东吴双动力基金成立于2006年年底。2008年极度深寒的弱市环境中，该基金表现出色，体现出较强的抗跌能力，一举成名。但2009年以来的持续反弹中东吴价值成长双动力的表现却令投资者大为失望，昔日的业绩冠军如今成了垫底者。从基金实际操作来看，2009年持续反弹环境下，基金在投资策略选择以及调整操作中存在一定的失误。在市场环境已经发生阶段性变化的情况下，固守熊市惯性思维必定会影响基金管理人的投资判断能力。另外，从基金业绩持续性来看，该基金在季度度性业绩持续性上体现出很大的波动性。基金成立以来的10个季度中，除去建仓期，基金业绩持续性评级多为二级以下。由于年度内基金总体业绩波动性较大，一年期基金综合评级仅为一级。从中也可以看出，东吴双动力基金成立以来，在风险控制能力还是业绩的持续性上均处于同类型中靠后的位置，基金的实际投资管理能力还需要进一步提高。