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2012年7月24日，诺亚（中国）财富管理中心（以下简称“诺亚财富”）发布以“一叶知秋，看中国经济转型”为主题的2012下半年度策略报告。我们选取了报告中的部分精彩观点与大家共享。
PE：泡沫渐退，并购蓝海始出
目前，中国私募股权市场正经历着一场巨大的去泡沫化进程，而在这一进程中必然伴随着阵痛。反映在数据上，基金募集、PE/VC融资、退出等方面均出现大幅下滑。展望2012年下半年，由于之前“全民PE”造成的泡沫过于巨大，因此去泡沫化的进程将继续，但跌势将放缓，整个中国私募股权市场将逐步迈入底部区域。在此进程中，随着中国私募股权市场的泡沫逐渐消失，以前由政策为唯一驱动力的投资策略将面临巨大挑战。由于经济发展有其自身的规律及周期，因此，有投资价值的行业及项目应该是符合经济发展客观规律的，政策虽然在某种程度上有着一定的指引作用，但最根本的还是经济发展规律。 PE/VC机构将逐渐回归到这些符合经济发展周期的行业，如医药行业优秀的PE/VC机构将能发掘出更好的投资机会，中国私募股权市场的投资机会将逐步显现。
除此之外，并购市场的价值正逐渐为人们所发掘。相比于美国、欧洲等成熟市场，中国并购市场尚处于非常初级的阶段。但是从经济发展周期、产业结构调整、金融环境、金融工具创新等多个维度分析，中国并购市场的崛起有其必然性，而随着并购市场的崛起，并购退出将成为企业除了IPO之外的另一退出渠道，并购基金的壮大将进一步推动中国私募股权市场新一轮质的飞跃。
类固定收益：忧喜参半
如果将社会资金的流通比作一条河流，那么过去银行表内信贷犹如一座水坝隔断了社会资金的自由流通，资金的供给和需求像水坝两边的水位一样非常不均衡。信托贷款、债券等方式的出现和发展好比在大坝中增加了多条泄水通道。
2010年初以来，投资与消费增速的回落使中国经济增速减缓。随着货币存量增速的走低，通胀压力与预期自2011年下半年以来开始下降，市场利率水平也呈下降趋势。未来一段时间中国经济将步入“类衰退期”，这就会导致一方面社会融资需求下降，另一方面，债券收益率与市场利率方向基本保持一致，而信托产品收益率也与市场利率大体趋同。因此短期内，信托产品收益率可能继续低迷甚至进一步下降，债券价格可能迎来上升行情。
信托业的转型
信托业在保持高速增长的同时正在转型。一方面，去银信合作化过程中非银行机构与超高净值个人将成功替代银行资金；另一方面，房地产信托存量首次下降，降低了房地产信托产生系统性风险的可能性。
私募债正式开闸
债券市场规模在过去十年增长迅速，如今仍有巨大发展空间，但需要完善结构。中小企业私募债开闸，将推动信用债市场未来的扩容。2012年5月22日，上交所和深交所发布的《中小企业私募债券业务试点办法》标志着私募债正式开闸。公司债市场规模较小，2009～2011年平均票面利率分别为6.3%、5.32%和6.21%，而首批推出的私募债利率多在10%左右，颇具吸引力。私募债的主要风险是违约风险和流动性风险。相比公司债的发行主体，中小企业抗市场风险能力较弱、财务实力有限，所以违约风险更大。首批试点引入的包括担保在内的多种增信措施，降低了发行主体违约后投资者面临的损失；而流动性方面，虽然深交所和上交所为私募债提供了交易平台供转让，但债券持有人数和转让金额存在限制。
银行理财 产品收益率下跌空间较小
2011年发行规模达17万亿元的银行理财产品是中国最主要的固定收益产品。其大众理财的形象正在改变，中高端产品占比大幅上升。银行理财产品的收益率与实际市场利率关联较大。据普益财富的报告显示，2012年1～4月银行理财产品收益率逐月下滑，这与2011年12月后SHIBOR下降趋势基本一致。具有固定收益性质的人民币债券与货币市场类产品平均收益率从1月的5.11%降至4月的4.72%，与2011年同期水平基本相当。由于银行理财产品是银行存款的替代品，考虑到目前银行1年期和2年期存款利率已分别达3.575%和4.1%，所以未来银行理财产品收益率进一步明显下跌的空间很小。
股市：底部特征明确 后市预期乐观
今年年初开始的一波上涨行情使得投资者似乎又看到了股市回归繁荣的希望，然而就在大家对“红五月”继续翘首以盼的时刻，市场却又一次让投资者失望，上证综指连续破位下跌。尽管这段黎明前黑暗的时间有些长，但并没有超出预期，毕竟整个经济下滑的阵痛期过程在有限的政策调控下无法避免。从长周期看，目前估值见底、通胀回落，经济增速下滑并在三季度企稳，股市底部特征明确。从短周期来看，目前经济增速向下，而政策向上，股市震荡仍然是大概率事件。诺亚研究仍然对后市保持乐观，如果说2012年上半年股市一直处于防守阶段，那么下半年等待衰退阶段尾声信号出现，将会迎来严冬之后的春天。
房地产：政策以试探性放松为主
时至今日，房价已连续多月回调。然而，在政策松动方面，政府目前处于两难境地。一方面，由于需求被人为压制，政策一旦全面放开，房价报复性反弹的可能性极大，政策突围存在障碍。另一方面，在销售不振和价格回调的情况下，房地产开发企业面临着现金短缺和盈利下滑的双层压力，投资增速持续下滑，新开工面积和土地购置面积更是多月出现负增长。房地产行业投资低迷，不仅影响到宏观经济的发展，而且会造成房地产行业未来供给不足，使房价调整难以持续，不利于行业的中长期发展，也不利于真正地解决居民居住问题。
为了应对房地产调控所带来的不利影响，同时满足社会需求，推进行业健康发展，政策转向结构性调整，刚需支持政策逐渐得以落实。2012年下半年，诺亚研究对行业整体的发展趋势转向谨慎乐观，预期销售将维持回暖态势，房价下半年企稳的可能性较大，政策上仍以试探性放松为主。
本文编辑：康会欣。如对本文有任何意见或其他精彩观点，请联系邮箱：dzlcgw@163.com。
PE：泡沫渐退，并购蓝海始出
目前，中国私募股权市场正经历着一场巨大的去泡沫化进程，而在这一进程中必然伴随着阵痛。反映在数据上，基金募集、PE/VC融资、退出等方面均出现大幅下滑。展望2012年下半年，由于之前“全民PE”造成的泡沫过于巨大，因此去泡沫化的进程将继续，但跌势将放缓，整个中国私募股权市场将逐步迈入底部区域。在此进程中，随着中国私募股权市场的泡沫逐渐消失，以前由政策为唯一驱动力的投资策略将面临巨大挑战。由于经济发展有其自身的规律及周期，因此，有投资价值的行业及项目应该是符合经济发展客观规律的，政策虽然在某种程度上有着一定的指引作用，但最根本的还是经济发展规律。 PE/VC机构将逐渐回归到这些符合经济发展周期的行业，如医药行业优秀的PE/VC机构将能发掘出更好的投资机会，中国私募股权市场的投资机会将逐步显现。
除此之外，并购市场的价值正逐渐为人们所发掘。相比于美国、欧洲等成熟市场，中国并购市场尚处于非常初级的阶段。但是从经济发展周期、产业结构调整、金融环境、金融工具创新等多个维度分析，中国并购市场的崛起有其必然性，而随着并购市场的崛起，并购退出将成为企业除了IPO之外的另一退出渠道，并购基金的壮大将进一步推动中国私募股权市场新一轮质的飞跃。
类固定收益：忧喜参半
如果将社会资金的流通比作一条河流，那么过去银行表内信贷犹如一座水坝隔断了社会资金的自由流通，资金的供给和需求像水坝两边的水位一样非常不均衡。信托贷款、债券等方式的出现和发展好比在大坝中增加了多条泄水通道。
2010年初以来，投资与消费增速的回落使中国经济增速减缓。随着货币存量增速的走低，通胀压力与预期自2011年下半年以来开始下降，市场利率水平也呈下降趋势。未来一段时间中国经济将步入“类衰退期”，这就会导致一方面社会融资需求下降，另一方面，债券收益率与市场利率方向基本保持一致，而信托产品收益率也与市场利率大体趋同。因此短期内，信托产品收益率可能继续低迷甚至进一步下降，债券价格可能迎来上升行情。
信托业的转型
信托业在保持高速增长的同时正在转型。一方面，去银信合作化过程中非银行机构与超高净值个人将成功替代银行资金；另一方面，房地产信托存量首次下降，降低了房地产信托产生系统性风险的可能性。
私募债正式开闸
债券市场规模在过去十年增长迅速，如今仍有巨大发展空间，但需要完善结构。中小企业私募债开闸，将推动信用债市场未来的扩容。2012年5月22日，上交所和深交所发布的《中小企业私募债券业务试点办法》标志着私募债正式开闸。公司债市场规模较小，2009～2011年平均票面利率分别为6.3%、5.32%和6.21%，而首批推出的私募债利率多在10%左右，颇具吸引力。私募债的主要风险是违约风险和流动性风险。相比公司债的发行主体，中小企业抗市场风险能力较弱、财务实力有限，所以违约风险更大。首批试点引入的包括担保在内的多种增信措施，降低了发行主体违约后投资者面临的损失；而流动性方面，虽然深交所和上交所为私募债提供了交易平台供转让，但债券持有人数和转让金额存在限制。
银行理财 产品收益率下跌空间较小
2011年发行规模达17万亿元的银行理财产品是中国最主要的固定收益产品。其大众理财的形象正在改变，中高端产品占比大幅上升。银行理财产品的收益率与实际市场利率关联较大。据普益财富的报告显示，2012年1～4月银行理财产品收益率逐月下滑，这与2011年12月后SHIBOR下降趋势基本一致。具有固定收益性质的人民币债券与货币市场类产品平均收益率从1月的5.11%降至4月的4.72%，与2011年同期水平基本相当。由于银行理财产品是银行存款的替代品，考虑到目前银行1年期和2年期存款利率已分别达3.575%和4.1%，所以未来银行理财产品收益率进一步明显下跌的空间很小。
股市：底部特征明确 后市预期乐观
今年年初开始的一波上涨行情使得投资者似乎又看到了股市回归繁荣的希望，然而就在大家对“红五月”继续翘首以盼的时刻，市场却又一次让投资者失望，上证综指连续破位下跌。尽管这段黎明前黑暗的时间有些长，但并没有超出预期，毕竟整个经济下滑的阵痛期过程在有限的政策调控下无法避免。从长周期看，目前估值见底、通胀回落，经济增速下滑并在三季度企稳，股市底部特征明确。从短周期来看，目前经济增速向下，而政策向上，股市震荡仍然是大概率事件。诺亚研究仍然对后市保持乐观，如果说2012年上半年股市一直处于防守阶段，那么下半年等待衰退阶段尾声信号出现，将会迎来严冬之后的春天。
房地产：政策以试探性放松为主
时至今日，房价已连续多月回调。然而，在政策松动方面，政府目前处于两难境地。一方面，由于需求被人为压制，政策一旦全面放开，房价报复性反弹的可能性极大，政策突围存在障碍。另一方面，在销售不振和价格回调的情况下，房地产开发企业面临着现金短缺和盈利下滑的双层压力，投资增速持续下滑，新开工面积和土地购置面积更是多月出现负增长。房地产行业投资低迷，不仅影响到宏观经济的发展，而且会造成房地产行业未来供给不足，使房价调整难以持续，不利于行业的中长期发展，也不利于真正地解决居民居住问题。
为了应对房地产调控所带来的不利影响，同时满足社会需求，推进行业健康发展，政策转向结构性调整，刚需支持政策逐渐得以落实。2012年下半年，诺亚研究对行业整体的发展趋势转向谨慎乐观，预期销售将维持回暖态势，房价下半年企稳的可能性较大，政策上仍以试探性放松为主。
本文编辑：康会欣。如对本文有任何意见或其他精彩观点，请联系邮箱：dzlcgw@163.com。