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摘要：文章实证检验了CSR信息披露与公司经营绩效的关系，结论如下：第一，CSR信息披露能够促进企业发展，提高企业未来经营绩效，但对企业当期绩效作用不显著；第二，披露部分CSR信息项目对当期经营产生显著的正向影响，而部分则对当期经营产生负向影响，长期来看，披露CSR分项信息对未来经营业绩产生显著正向影响。文章具有一定的政策性意义。
关键词：信息披露；企业经营绩效；企业社会责任
一、 引言
上交所2008年5月14日发布了《上交所上市CSR指引》，该指引对CSR信息应披露的内容和企业应承担的责任进行了明确介绍，有利于促进企业建立规章机制并进行CSR信息披露，每个季度或月度对CSR信息披露及履行情况进行审查，编制CSR信息披露报告。深交所2006年6月25日发布《深交所上市企业环境信息披露指引》，仍为促进企业更加具体地披露和企业有关的信息，保护好员工、、环境、、政府等的合法权益。在这种情况下，研究我国上市公司CSR信息披露与企业经营绩效的关系非常具有现实意义。
本文基于2009年～2011年CSMAR数据库深沪404家共798个样本观测值数据，实证检验了CSR综合信息披露及分项CSR信息披露与企业经营绩效的关系，为CSR信息披露的不断完善提供了一定参考。
本文安排如下：第一部分是引言；第二部分是文献回顾及假设提出；第三部分是实证设计；第四部分是实证结果；第五部分为本文结论及研究局限性。
二、 文献回顾及假设提出
1. 文献回顾。李正等（2007）对CSR信息披露的内容、计量方法、计量标准及我国CSR信息披露现状进行了研究，表明我国CSR信息披露包括6个大类，包括员工安全问题、消费者权益问题、对社会捐赠问题等，6个大类又细分为17个小类，包括定性和定量信息。国外学者对CSR信息披露及企业经营绩效进行了较多理论研究。Cowen（1987）研究美国145个公司年度报告，发现CSR信息披露指数与企业行业属性、经营绩效、未来发展潜力、信息披露监管机构等显著相关；Homer等（2003）认为适当披露公司CSR信息能提升企业形象、促进企业长期发展、促进经营绩效及企业价值的提高。CSR履行不足时公司业绩会受到相应制约。
阳秋林（2002）选取5家上市公司，从员工薪酬保障、社会捐献、环境保护和资源回收利用方面，研究CSR信息披露计量，表明我国CSR信息披露水平不高；规模越大披露的CSR信息质量越高；绩效越好其CSR信息披露质量也越高；国有控股公司信息披露指数明显高于私营企业。黎精明（2004）选取6家上市公司，研究CSR信息披露形式及载体，发现我国CSR信息披露主要通过年报、企业摘要、股东大会记录、企业网页、CSR相关报告等正式或非正式文件。陈玉清等（2005）发现资本市场信息使用者只关心财务信息，对CSR信息不关注，市场对CSR信息反映不敏感。我国CSR意识不强、信息披露质量和可靠性不高。为此出台了《上市企业治理准则》。虽然CSR信息披露数量有了一定提高，但披露内容不统一，载体较多。沈洪涛（2007）针对我国CSR信息披露未强制，研究企业特征和CSR信息披露的关系，发现公司规模越大，经营绩效越好，公司CSR信息披露质量越高。
2. 假设提出。Homer等（2003）和张宗新等（2007）认为：公司履行社会责任并适当披露其履行情况，有助于提高企业经营业绩。企业管理层提升企业形象，承担好企业社会责任，能在当地树立正面形象，给政府相关部门留下好印象，充分调动员工积极性，提高融资便利；同时外部股权投资者和债权投资者认为信息不对称程度低，降低其对公司股票价格保护程度及要求的必要报酬率，好投资项目有资金在支持，提高了企业未来业绩。但是，由于员工安全保障、社会捐助、社区、环境等责任履行给企业价值提升需要一个过程，当期可能不能充分体现，员工及社区、社会、外部投资者对企业认可也需一个过程，企业当期CSR信息披露对企业价值和经营绩效会产生正向影响，但该影响小于对未来经营绩效的影响。基于以上分析得到本文H1和H2：
H1：CSR信息披露能够促进提高企业当期经营绩效。
H2：CSR信息披露能够促进提高企业下期经营绩效。
不同利益相关者对企业绩效有不同的影响，企业绩效对有的信息比较敏感，当年就会表现出来，对其他信息披露反映迟钝，在未来才能反应。某些利益相关者的信息披露给企业带来长远影响，短时间影响可能不显著。笔者认为不同的CSR利益相关者信息披露对企业绩效的影响不同，即得到本文H3：
H3：披露不同的CSR利益相关者信息与当期及下期经营绩效的关系不同。
三、 实证设计
1. 数据来源和样本选择。CSR信息没有统一载体，仅关注年度财务报告不够，本文CSR综合信息来自2009-2011年国泰安数据库、上证报、中证报、金融界、CSR中国网（CSR-CHINA），CSR分项信息源于员工安全与福利报告、环境治理报告、企业财务年报、生态系统委员会和环境治理检测报告、招股说明书、股东会议记录、企业参与公益事业报告等。样本筛选如下：（1）剔除ST，*ST的样本；（2）剔除发行B股、H股样本；（3）剔除数据缺失样本；（4）对关键变量做上下1%缩尾处理，最后得到404家公司共计798个样本观测值。
2. 变量计量。
（1）企业经营绩效。净资产收益率不受股权稀释的影响，通常将其作为衡量资本收益率的指标。我国证监会用作衡量企业经营绩效；而每股收益较为灵活，体现了企业当期及未来期间的价值，但受市场影响较大，是反映企业盈利能力的综合性指标。本文用净资产收益率（ROE）及每股收益（EPS）衡量企业经营绩效。
（2）CSR信息披露指数。企业应该平等对待披露对象，即员工、股东、债权人、社区、环境、社会等，否则将会受到相应的惩罚，如若忽视股东和债权人责任，企业融资困难；若忽视员工权益，员工工作积极性降低，影响企业发展；若忽视社区利益，会受到社区的相应抵制和反对；若忽视环境责任，发展会受到政府制约，治理环境成本和代价很高，本文对CSR各利益相关者赋予相同权重。CSR信息披露指数计算如表1所示，本文CSR最高分为76分，最低分为0分。各大类信息披露指数最高为1，最低为0，部分披露的则信息披露指数在0和1之间。
关键词：信息披露；企业经营绩效；企业社会责任
一、 引言
上交所2008年5月14日发布了《上交所上市CSR指引》，该指引对CSR信息应披露的内容和企业应承担的责任进行了明确介绍，有利于促进企业建立规章机制并进行CSR信息披露，每个季度或月度对CSR信息披露及履行情况进行审查，编制CSR信息披露报告。深交所2006年6月25日发布《深交所上市企业环境信息披露指引》，仍为促进企业更加具体地披露和企业有关的信息，保护好员工、、环境、、政府等的合法权益。在这种情况下，研究我国上市公司CSR信息披露与企业经营绩效的关系非常具有现实意义。
本文基于2009年～2011年CSMAR数据库深沪404家共798个样本观测值数据，实证检验了CSR综合信息披露及分项CSR信息披露与企业经营绩效的关系，为CSR信息披露的不断完善提供了一定参考。
本文安排如下：第一部分是引言；第二部分是文献回顾及假设提出；第三部分是实证设计；第四部分是实证结果；第五部分为本文结论及研究局限性。
二、 文献回顾及假设提出
1. 文献回顾。李正等（2007）对CSR信息披露的内容、计量方法、计量标准及我国CSR信息披露现状进行了研究，表明我国CSR信息披露包括6个大类，包括员工安全问题、消费者权益问题、对社会捐赠问题等，6个大类又细分为17个小类，包括定性和定量信息。国外学者对CSR信息披露及企业经营绩效进行了较多理论研究。Cowen（1987）研究美国145个公司年度报告，发现CSR信息披露指数与企业行业属性、经营绩效、未来发展潜力、信息披露监管机构等显著相关；Homer等（2003）认为适当披露公司CSR信息能提升企业形象、促进企业长期发展、促进经营绩效及企业价值的提高。CSR履行不足时公司业绩会受到相应制约。
阳秋林（2002）选取5家上市公司，从员工薪酬保障、社会捐献、环境保护和资源回收利用方面，研究CSR信息披露计量，表明我国CSR信息披露水平不高；规模越大披露的CSR信息质量越高；绩效越好其CSR信息披露质量也越高；国有控股公司信息披露指数明显高于私营企业。黎精明（2004）选取6家上市公司，研究CSR信息披露形式及载体，发现我国CSR信息披露主要通过年报、企业摘要、股东大会记录、企业网页、CSR相关报告等正式或非正式文件。陈玉清等（2005）发现资本市场信息使用者只关心财务信息，对CSR信息不关注，市场对CSR信息反映不敏感。我国CSR意识不强、信息披露质量和可靠性不高。为此出台了《上市企业治理准则》。虽然CSR信息披露数量有了一定提高，但披露内容不统一，载体较多。沈洪涛（2007）针对我国CSR信息披露未强制，研究企业特征和CSR信息披露的关系，发现公司规模越大，经营绩效越好，公司CSR信息披露质量越高。
2. 假设提出。Homer等（2003）和张宗新等（2007）认为：公司履行社会责任并适当披露其履行情况，有助于提高企业经营业绩。企业管理层提升企业形象，承担好企业社会责任，能在当地树立正面形象，给政府相关部门留下好印象，充分调动员工积极性，提高融资便利；同时外部股权投资者和债权投资者认为信息不对称程度低，降低其对公司股票价格保护程度及要求的必要报酬率，好投资项目有资金在支持，提高了企业未来业绩。但是，由于员工安全保障、社会捐助、社区、环境等责任履行给企业价值提升需要一个过程，当期可能不能充分体现，员工及社区、社会、外部投资者对企业认可也需一个过程，企业当期CSR信息披露对企业价值和经营绩效会产生正向影响，但该影响小于对未来经营绩效的影响。基于以上分析得到本文H1和H2：
H1：CSR信息披露能够促进提高企业当期经营绩效。
H2：CSR信息披露能够促进提高企业下期经营绩效。
不同利益相关者对企业绩效有不同的影响，企业绩效对有的信息比较敏感，当年就会表现出来，对其他信息披露反映迟钝，在未来才能反应。某些利益相关者的信息披露给企业带来长远影响，短时间影响可能不显著。笔者认为不同的CSR利益相关者信息披露对企业绩效的影响不同，即得到本文H3：
H3：披露不同的CSR利益相关者信息与当期及下期经营绩效的关系不同。
三、 实证设计
1. 数据来源和样本选择。CSR信息没有统一载体，仅关注年度财务报告不够，本文CSR综合信息来自2009-2011年国泰安数据库、上证报、中证报、金融界、CSR中国网（CSR-CHINA），CSR分项信息源于员工安全与福利报告、环境治理报告、企业财务年报、生态系统委员会和环境治理检测报告、招股说明书、股东会议记录、企业参与公益事业报告等。样本筛选如下：（1）剔除ST，*ST的样本；（2）剔除发行B股、H股样本；（3）剔除数据缺失样本；（4）对关键变量做上下1%缩尾处理，最后得到404家公司共计798个样本观测值。
2. 变量计量。
（1）企业经营绩效。净资产收益率不受股权稀释的影响，通常将其作为衡量资本收益率的指标。我国证监会用作衡量企业经营绩效；而每股收益较为灵活，体现了企业当期及未来期间的价值，但受市场影响较大，是反映企业盈利能力的综合性指标。本文用净资产收益率（ROE）及每股收益（EPS）衡量企业经营绩效。
（2）CSR信息披露指数。企业应该平等对待披露对象，即员工、股东、债权人、社区、环境、社会等，否则将会受到相应的惩罚，如若忽视股东和债权人责任，企业融资困难；若忽视员工权益，员工工作积极性降低，影响企业发展；若忽视社区利益，会受到社区的相应抵制和反对；若忽视环境责任，发展会受到政府制约，治理环境成本和代价很高，本文对CSR各利益相关者赋予相同权重。CSR信息披露指数计算如表1所示，本文CSR最高分为76分，最低分为0分。各大类信息披露指数最高为1，最低为0，部分披露的则信息披露指数在0和1之间。