流动收益选择权债券的英文全称为“the Liquid Yield Option Notes” （ LYONs），作为一种债券类产品，其实质是将零息票和可转债结合起来，具有与股票市场连动的特点。
　　LYONs具体形式为：将债券以零息票形式发行，但投资者到期时的收益不仅包括贴现收益，还可以获得与股票市场相关联的一部分收益，这部分收益一般是债券双方在发行时约定，以债券到期时股票市场某指数一定点数为参照。
　　以看涨类债券为例，若到期时实际点数超过双方事先约定点数一定幅度，则投资者不仅将获得债券本身的贴现收益，还可按照一定参与比率（participation ratio）获得与股票市场溢价点数相对应的收益；但如果实际点数没有达到约定标准，则投资者将只能获得债券本身的贴现收益。从这个意义上说，LYONs也可以看作是一个债券与股票期权的组合，可分为看涨、看跌及双向3种类别。而实际交易中的参与比率是由债券价格与该债券中普通债券价值之差除以隐含选择权价值求得。近年来，溢价收益也出现了以一定数量股票为标的的方式。
　　举例来看：假定一个企业发行票面利率为0，票面金额为100元，发行金额为90元的3年期看涨类LYONs，约定连动股票价格指数为美国纳斯达克指数，约定点数为8000点，参与比率经计算后为1。如果3年后，纳指实际指数为8800点，即涨幅为10%，则投资者不仅获得贴现收益10元，还将获得10元（100×10%×1）的股票连动收益。而若实际指数为7200点，则投资者到期时将只获得贴现收益10元。
　　虽然LYONs不是股票连动债券家族中最早的一类，但却是股票连动债券中的典型产品。当1987年美林证券为应付所罗门兄弟的SPIN和大通银行的FDIC的竞争时而推出该产品时，该产品系列在20世纪90年代后便进入了一个迅速发展的时代。目前许多大型企业都开始采用LYONs的融资模式，比如摩托罗拉公司分别于1993年和1994年发行了4.8亿美元、10年期和1.3亿美元、15年期，面值均为1000美元的LYONs，为该公司的发展壮大起到了关键的作用。
　　这个债权品种之所以颇受公司客户的青睐，首先因为该种产品使投资者在稳定获得债券收益的同时，还获得了相当于股票期权的风险收益。其次，由于该产品在本质上属于债权类产品，对企业控制权影响较小，企业所有者在溢价收入不用转股的情况下不需要考虑股权摊薄甚至失去绝对或相对控股的可能性情况。第三，由于该产品投资者在获得股票收益的同时，不承担股票买卖的应税义务，所以理论上存在一定的税收优势。
　　该投资产品的主要风险在于：（1）产品收益受股票二级市场影响较大，这也为投资者带来一定的投资风险；（2）企业预期现金流压力不容忽视。由于该产品的股票连动收益的承担者是融资企业，因此在债券到期前后，企业可能面临现金流压力。
　　对于国内资本运作比较活跃的上市公司而言，可以考虑LYONs这种融资模式。但目前我国证券市场二级市场的走势较弱，加之我国股票指数代表性尚需改进，因此投资者对这一产品可能并不认同。
　　（作者为东北财经大学金融学院金融学博士）