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摘 要：随着国有企业股权多元化和管理体制改革逐步被提上日程，国有投资公司需要寻找一个合适的操作平台实现完美转变。我国多层次资本市场尤其是新三板市场的发展，为国有投资公司完善公司治理、扩大战略布局和提高市场化水平等提供了一个良好的改革机会。本文通过对参与必要性、参与途径、机遇与风险及参与影响等方面进行深入研究，为国有投资公司布局新三板市场提供参考依据。
关键词：国有投资公司；新三板市场；途径；影响
国有投资公司作为我国国有投资体制改革的产物，担纲着国有经济调整和布局的重任，肩负着使国有资本保值增值的使命。随着法人治理结构逐步规范、管理体制不断完善，国有投资公司的市场化运作程度越来越高，逐步确立了其政府投资主体、资本运营主体和市场投资主体地位[1]。资本市场是企业市场化发展的助推器，国有投资公司若想赢得更长足的发展后劲，与资本市场融合并跟上其创新发展的脚步是很有必要的。新三板市场作为我国包容性最强的全国性资本市场，其制度红利、高增长红利、流动性红利已于2015年初造就了一场量价齐升的牛市，走出了一个里程碑式的发展。因此，在创新创业已然成为我国当前国家战略的大背景下，新三板市场是摆在国有投资公司面前的一个时代性的投资机会。
一、国有投资公司参与新三板市场的途径
随着相关政策或制度的出台，新三板市场的参与方式日渐多元化。结合国企改革和大众创业万众创新时代大背景，以及自身性质和特点，国有投资公司可以或即将可以通过以下方式来参与新三板市场。
（一）投资业务。1、直接投资。2015年是深化国企改革的关键之年，国企改革成为给市场带来价值增长的主题。随着《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》（以下简称“《指导意见》”）和后续配套细则的出台，国企改革将持续被催化；从各省市国企改革方案的目标来看，国有资产证券化比例更加明确，考核机制更加量化。在上述政策的刺激下，挂牌新三板市场成为国有企业低成本实施改革、提高资产证券化率的有效途径之一。由于国资之间存在天然的信任，沟通成本较低，国有投资公司可以通过项目合作、战略投资等方式参与国企改革，推进资本和产业的有效互动，发挥协同效应。2、间接投资。新三板市场有序的股份退出机制，在一级发行市场和二级转让市场上为私募股权投资基金提供了广阔的运作空间[3]。国有投资公司可以依托自身的专业性和经验积累，或者特别设计的基金业务模式，联合其他投资人发起设立或参与设立包括专利技术基金、种子基金、天使基金、VC（Venture Capitalist）基金、PE（Private Equity）基金和并购基金等在内的全产业链基金，为采用“产学研用金”、上市公司分拆、中概股回归等模式的拟挂牌企业或已挂牌企业提供投资、挂牌、做市、财务顾问等一条龙服务，帮助其扩大业务规模、实现企业转型。
（二）融资业务。根据《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》和《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》相关规定，符合条件的国有企业可以申请在新三板市场挂牌；《指导意见》也鼓励国有企业之间以及与其他所有制企业以资本为纽带，提高国有企业的市场化和资本化程度。因此，国有投资公司可以借力新三板市场的资本和资源优势，打通直接融资渠道，引入社会资本推动自身混合所有制改革，建立市场化企业管理制度，优化财务结构，为公司持续快速发展提供低成本资金支持。
（三）中介业务。根据《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》的文件精神，新三板市场将支持非券商金融机构如基金管理公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构、私募基金管理公司等，经证监会备案后开展推荐挂牌业务和做市业务。国有投资公司可借此机会，自主设立或者吸纳优秀的银行、券商、评估机构等专业中介机构共同设立相应公司，积极开展做市业务，成为挂牌企业的外脑，为其提供战略梳理、管理咨询及顾问服务，帮助其通过内生式增长和外延式扩张做大做强，同时，为母公司--国有投资公司储备优质项目资源，实现互利共赢。
（四）激励制度。国有企业实施股权激励机制一般采取员工直接持股和建立持股平台间接持股两种形式，往往会出现估值不合理、定价不公允等风险，存在利益输送倾向，进而引发国有资产流失问题。为了避免上述情况的发生，国有投资公司可以以市场化为导向，把握互联网金融和新三板市场的良好发展时机，借助股权众筹平台，以单个优质项目为激励标的，实施项目负责人及相关人员跟投计划，并通过新三板市场的公允定价实现股权溢价退出，将员工的长期激励与公司的业务发展紧密结合，增强企业凝聚力。
（五）退出业务。国有投资公司一般具有国有出资人代表的职能，在股权投资方面承担着部分政府交办的项目，如何将这些国有资产合理定价并实现“国退民进”是一个急需解决的问题。国有投资公司可以通过帮助参股或控股的企业在新三板市场上挂牌实现资产证券化，然后利用协议转让、做市转让、竞价转让或被上市公司等战略投资者收购等方式进行公开转让，实现资本退出，而退出的资本又可以通过定向增发补充到需要加强的公共服务、国家安全、节能环保等领域，实现国有资本的优化配置。
二、国有投资公司参与新三板市场的影响
经过前三季度的制度完善“真空期”之后，2015年10月份以来，新三板市场的制度建设进入提速期，包括分层制度、优化协议转让等多项制度红利加速落地，新三板市场的流动性有望改善。在资产证券化、产权多元化等改革的要求下，国有投资公司参与新三板市场业务，将为其开展相关改革带来积极的影响。
（一）建立自身投资生态系统。李克强曾提出，中国增长的新动能将来自于创新，因此，新常态下投资理念和投资模式的创新将是国有投资公司最大的红利和驱动力。通过参与新三板市场，国有投资公司可以实现快速融资，将公司的业务拓展至以前没有涉足的领域；探索新的商业模式和业态，形成鲜明的投资特色和明确的市场定位；以股权为纽带吸引优质投研团队和优质企业加盟，利用资金和资源打造一个可持续发展的业务模式；与被投企业共同进行产业链上下游布局，建立自身投资生态系统和人脉关系；将公司盈利能力证券化，提高公司市场化运作和资本运作能力，提升自身创新发展的内生动力。 （二）获取品牌溢价。目前，新三板市场内很多代表我国新产业、新经济的优质企业的业绩增长是坚实的，没有被过度透支，无论是相对估值还是绝对估值都具有投资价值。现阶段国有投资公司以行业研究与挂牌公司基本面为中心率先布局新三板市场，确立自身投资品牌。随着相关制度的推出及市场情绪的回暖，资金的逐利性必然导致优质企业股价估值水平逐步回升，并会给国有投资公司带来品牌溢价。
（三）凸显角色定位。国有投资公司作为国有资本运营平台，主要通过发挥资本的导向作用和放大功能，引导社会资本向国家鼓励的方向聚集，实现国有资本运营效率的提高和国家经济战略的布局[5]。未来，国家对国有企业的管理将从管资产逐步向管资本转变，需要通过股份制改造、上市发行股票、股权转让等方式来实现，使国有资本能够灵活配置、自由转让，进而保值增值。面对巨大的国有企业体量，国有投资公司秉承国企改革精神和市场化要求，借助极具市场化特点的新三板市场，不仅可以有效地帮助其他国有企业打通直接融资渠道、优化财务结构、规范治理结构、实现混合所有制发展，还能凸显自身角色定位。
（四）赢得时代红利。新三板市场是我国多层次资本市场的价值洼地，其爆发之势是我国资本市场发展的必然进程，在产能过剩的大环境下，充裕的社会资本很难找到创新的投资方向，新三板市场恰好是一个捷径。在经济调整阶段，国有投资公司也面临着去存量和找增量的双重任务，借助新三板市场，国有投资公司可以通过增量来带动存量的消化，可以通过资本纽带进行多种形式的整合，并实现价值发现的多赢结果。
三、结语
新三板市场服务于创新创业经济，是一个更具活力和机遇的市场，尽管目前还处在起步阶段，随着越来越多的中长期资金和优秀企业不断入市，新三板市场将成为我国资本市场的一片蓝海，对我国经济的转型和发展具有深远的意义。在国有企业股权多元化改革和管理体制改革背景下，国有投资公司积极参与新三板市场，将有利于其建立自身投资生态系统、获取品牌溢价、凸显角色定位和赢得时代红利，并实现完美蜕变。
参考文献：
[1]王政铎，向国有资本投资控股公司转型发展，《国企》，2014.
[2]陈柳，发挥资本市场功能破解国有企业改革难题的思路与对策，《中外企业》，2015.
[3]韩倩倩，国企重组进行时：VC/PE推动新三板助力，《中国VC/PE评论》，2015.
[4]张榆，新三板，谁的机遇，《上海国资》，2014.
[5]金海年、黄熠闻，组建非金融国资“汇金”公司以新三板优化国有资本布局，《财政研究》，2014.
关键词：国有投资公司；新三板市场；途径；影响
国有投资公司作为我国国有投资体制改革的产物，担纲着国有经济调整和布局的重任，肩负着使国有资本保值增值的使命。随着法人治理结构逐步规范、管理体制不断完善，国有投资公司的市场化运作程度越来越高，逐步确立了其政府投资主体、资本运营主体和市场投资主体地位[1]。资本市场是企业市场化发展的助推器，国有投资公司若想赢得更长足的发展后劲，与资本市场融合并跟上其创新发展的脚步是很有必要的。新三板市场作为我国包容性最强的全国性资本市场，其制度红利、高增长红利、流动性红利已于2015年初造就了一场量价齐升的牛市，走出了一个里程碑式的发展。因此，在创新创业已然成为我国当前国家战略的大背景下，新三板市场是摆在国有投资公司面前的一个时代性的投资机会。
一、国有投资公司参与新三板市场的途径
随着相关政策或制度的出台，新三板市场的参与方式日渐多元化。结合国企改革和大众创业万众创新时代大背景，以及自身性质和特点，国有投资公司可以或即将可以通过以下方式来参与新三板市场。
（一）投资业务。1、直接投资。2015年是深化国企改革的关键之年，国企改革成为给市场带来价值增长的主题。随着《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》（以下简称“《指导意见》”）和后续配套细则的出台，国企改革将持续被催化；从各省市国企改革方案的目标来看，国有资产证券化比例更加明确，考核机制更加量化。在上述政策的刺激下，挂牌新三板市场成为国有企业低成本实施改革、提高资产证券化率的有效途径之一。由于国资之间存在天然的信任，沟通成本较低，国有投资公司可以通过项目合作、战略投资等方式参与国企改革，推进资本和产业的有效互动，发挥协同效应。2、间接投资。新三板市场有序的股份退出机制，在一级发行市场和二级转让市场上为私募股权投资基金提供了广阔的运作空间[3]。国有投资公司可以依托自身的专业性和经验积累，或者特别设计的基金业务模式，联合其他投资人发起设立或参与设立包括专利技术基金、种子基金、天使基金、VC（Venture Capitalist）基金、PE（Private Equity）基金和并购基金等在内的全产业链基金，为采用“产学研用金”、上市公司分拆、中概股回归等模式的拟挂牌企业或已挂牌企业提供投资、挂牌、做市、财务顾问等一条龙服务，帮助其扩大业务规模、实现企业转型。
（二）融资业务。根据《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》和《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》相关规定，符合条件的国有企业可以申请在新三板市场挂牌；《指导意见》也鼓励国有企业之间以及与其他所有制企业以资本为纽带，提高国有企业的市场化和资本化程度。因此，国有投资公司可以借力新三板市场的资本和资源优势，打通直接融资渠道，引入社会资本推动自身混合所有制改革，建立市场化企业管理制度，优化财务结构，为公司持续快速发展提供低成本资金支持。
（三）中介业务。根据《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》的文件精神，新三板市场将支持非券商金融机构如基金管理公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构、私募基金管理公司等，经证监会备案后开展推荐挂牌业务和做市业务。国有投资公司可借此机会，自主设立或者吸纳优秀的银行、券商、评估机构等专业中介机构共同设立相应公司，积极开展做市业务，成为挂牌企业的外脑，为其提供战略梳理、管理咨询及顾问服务，帮助其通过内生式增长和外延式扩张做大做强，同时，为母公司--国有投资公司储备优质项目资源，实现互利共赢。
（四）激励制度。国有企业实施股权激励机制一般采取员工直接持股和建立持股平台间接持股两种形式，往往会出现估值不合理、定价不公允等风险，存在利益输送倾向，进而引发国有资产流失问题。为了避免上述情况的发生，国有投资公司可以以市场化为导向，把握互联网金融和新三板市场的良好发展时机，借助股权众筹平台，以单个优质项目为激励标的，实施项目负责人及相关人员跟投计划，并通过新三板市场的公允定价实现股权溢价退出，将员工的长期激励与公司的业务发展紧密结合，增强企业凝聚力。
（五）退出业务。国有投资公司一般具有国有出资人代表的职能，在股权投资方面承担着部分政府交办的项目，如何将这些国有资产合理定价并实现“国退民进”是一个急需解决的问题。国有投资公司可以通过帮助参股或控股的企业在新三板市场上挂牌实现资产证券化，然后利用协议转让、做市转让、竞价转让或被上市公司等战略投资者收购等方式进行公开转让，实现资本退出，而退出的资本又可以通过定向增发补充到需要加强的公共服务、国家安全、节能环保等领域，实现国有资本的优化配置。
二、国有投资公司参与新三板市场的影响
经过前三季度的制度完善“真空期”之后，2015年10月份以来，新三板市场的制度建设进入提速期，包括分层制度、优化协议转让等多项制度红利加速落地，新三板市场的流动性有望改善。在资产证券化、产权多元化等改革的要求下，国有投资公司参与新三板市场业务，将为其开展相关改革带来积极的影响。
（一）建立自身投资生态系统。李克强曾提出，中国增长的新动能将来自于创新，因此，新常态下投资理念和投资模式的创新将是国有投资公司最大的红利和驱动力。通过参与新三板市场，国有投资公司可以实现快速融资，将公司的业务拓展至以前没有涉足的领域；探索新的商业模式和业态，形成鲜明的投资特色和明确的市场定位；以股权为纽带吸引优质投研团队和优质企业加盟，利用资金和资源打造一个可持续发展的业务模式；与被投企业共同进行产业链上下游布局，建立自身投资生态系统和人脉关系；将公司盈利能力证券化，提高公司市场化运作和资本运作能力，提升自身创新发展的内生动力。 （二）获取品牌溢价。目前，新三板市场内很多代表我国新产业、新经济的优质企业的业绩增长是坚实的，没有被过度透支，无论是相对估值还是绝对估值都具有投资价值。现阶段国有投资公司以行业研究与挂牌公司基本面为中心率先布局新三板市场，确立自身投资品牌。随着相关制度的推出及市场情绪的回暖，资金的逐利性必然导致优质企业股价估值水平逐步回升，并会给国有投资公司带来品牌溢价。
（三）凸显角色定位。国有投资公司作为国有资本运营平台，主要通过发挥资本的导向作用和放大功能，引导社会资本向国家鼓励的方向聚集，实现国有资本运营效率的提高和国家经济战略的布局[5]。未来，国家对国有企业的管理将从管资产逐步向管资本转变，需要通过股份制改造、上市发行股票、股权转让等方式来实现，使国有资本能够灵活配置、自由转让，进而保值增值。面对巨大的国有企业体量，国有投资公司秉承国企改革精神和市场化要求，借助极具市场化特点的新三板市场，不仅可以有效地帮助其他国有企业打通直接融资渠道、优化财务结构、规范治理结构、实现混合所有制发展，还能凸显自身角色定位。
（四）赢得时代红利。新三板市场是我国多层次资本市场的价值洼地，其爆发之势是我国资本市场发展的必然进程，在产能过剩的大环境下，充裕的社会资本很难找到创新的投资方向，新三板市场恰好是一个捷径。在经济调整阶段，国有投资公司也面临着去存量和找增量的双重任务，借助新三板市场，国有投资公司可以通过增量来带动存量的消化，可以通过资本纽带进行多种形式的整合，并实现价值发现的多赢结果。
三、结语
新三板市场服务于创新创业经济，是一个更具活力和机遇的市场，尽管目前还处在起步阶段，随着越来越多的中长期资金和优秀企业不断入市，新三板市场将成为我国资本市场的一片蓝海，对我国经济的转型和发展具有深远的意义。在国有企业股权多元化改革和管理体制改革背景下，国有投资公司积极参与新三板市场，将有利于其建立自身投资生态系统、获取品牌溢价、凸显角色定位和赢得时代红利，并实现完美蜕变。
参考文献：
[1]王政铎，向国有资本投资控股公司转型发展，《国企》，2014.
[2]陈柳，发挥资本市场功能破解国有企业改革难题的思路与对策，《中外企业》，2015.
[3]韩倩倩，国企重组进行时：VC/PE推动新三板助力，《中国VC/PE评论》，2015.
[4]张榆，新三板，谁的机遇，《上海国资》，2014.
[5]金海年、黄熠闻，组建非金融国资“汇金”公司以新三板优化国有资本布局，《财政研究》，2014.