广州凡拓数字媒体科技有限公司（以下简称“凡拓数创”）是一家地产数字创意营销服务企业，业务涵盖VRT互动看房系统、数字创意影像、大数据3D可视化、数字化体验中心与展厅，主要服务于产业园、产城产办、房地产等领域。
　　2020年12月，凡拓数创递交招股书，拟申请登陆创业板，并募资约3.50亿元用于数字创意制作基地项目、数字创意研发中心升级项目、营销网络升级及数字展示中心建设项目建设，以及补充内部流动资金。今年8月19日，凡拓数创首发上会。
　　《股市动态分析》经仔细研读凡拓数创招股书，发现公司存在以下问题：首先，近年来低毛利业务占比不断扩大，导致公司整体毛利率持续降低;此外，公司存在较大建设需求，却将前期留存盈余几乎全部分红，反映出管理层发展意愿较弱;最后，公司近年遭受多起处罚，可能会为公司形象带来负面影响。

毛利率持續下滑现金流承压

　　2018年至2020年，凡拓数创主营业务毛利率分别为40.68%、38.78%和37.54%，持续下滑，公司称主要是由于毛利率较低的数字展示及系统集成服务收入占比提高。
　　数据显示，凡拓数创数字展示及系统集成服务业务占总营收比例在2018年至2020年间增长迅猛，分别为58.94%、73.80%、82.24%，2020年已成为公司第一大业务。然而，其毛利率却止步不前，分别为34.34%、36.19%、35.54%，与其他两项业务毛利率更是差距明显。（见表一）
　　表一：凡拓数创主营业务营收及毛利率

　　凡拓数创坦言，未来随着该业务占比进一步提升以及人工成本上涨，毛利率水平仍存在下降的风险。
　　值得注意的是，该业务还存在着赊销回款较慢的问题。数据显示，凡拓数创同期应收款项占总资产比例分别为37.93%、41.06%、38.51%，水平较高。公司解释道，应收账款及合同资产主要来源于数字展示及系统集成服务和动态数字创意服务。其中，数字展示及系统集成服务业务采取工程项目运作模式，应收账款及合同资产的形成与工程款结算流程以及项目竣工决算进度等因素密切相关。
　　既会拉低毛利率又会产生赊销款，凡拓数创仍然在扩张该业务规模的行为令人不解。
　　2018年至2020年，凡拓数创存货占比分别为14.57%、12.25%、9.35%，其与应收账款合计占据了50%左右的总资产。
　　背负着毛利下降与应收款、存货高企的双重压力，凡拓数创现金流也持续承压。报告期内公司经营性现金流量净额分别为0.40亿元、0.39亿元、0.36亿元;销售商品提供劳务收到的现金占营收比例分别为96.59%、92.18%、85.61%，均逐年下滑，经营活动产生的现金流量净额与净利润比例分别为111.82%、74.83%、57.70%，降幅超50%。（见表二）
　　表二：凡拓数创报告期现金质量情况

边分红边募资

　　2018年至2020年，凡拓数创一直保持着稳定分红，金额分别为1125万元、2250万元、1535万元，经计算，公司同期自由现金流分别为1200万元、3200万元、1500万元，可以说最终盈余基本都用于了分红。
　　然而，凡拓数创此次申请上市时拟募资约2.50亿元进行项目建设，另有1亿元补充内部流动资金，可见仍存在较大发展需求（见表三）。同时结合前文提到的现金流承压情况，凡拓数创“有多少分多少”的行为显然不太合理，一定程度上反映出公司管理层将个人利益放置于公司整体利益之上的意味。
　　表三：凡拓数创募投项目情况

频繁遭受处罚

　　招股书显示，近年来凡拓数创及子公司遭受了多起处罚。
　　2018年4月10日，因凡拓数创办公室装修作业时，外部施工作业人员未佩戴安全帽及电源线拖地无敷设，广州市天河区安全生产监督管理局向公司下发了第（穗天）安监罚[2018]S204号《行政处罚决定书（单位）》，对公司作出警告，并处人民币15000元罚款的行政处罚。
　　2017年3月，凡拓数创在定向增发股票过程中，未及时披露公司及控股股东、实际控制人伍穗颖与相关投资机构签订含对赌条款的补充协议一事，于今年1月遭到股转公司的通报批评，并记入诚信档案。
　　此外，凡拓数创报告期内因发票丢失、未按期申报资料遭到5次税务行政处罚事项，共处罚金额1300元。
　　尽管未发生重大违法行为，凡拓数创也进行了相应整改，但多次发生行政违规，且有档案记录，可能会影响公司IPO审核及后期在投资者中的形象。
　　针对上述问题，《股市动态分析》向凡拓数创发去了采访函，但截止本文发布仍未得到回复。