论文部分内容阅读
日本新任首相安倍晋三从参加竞选开始，就屡屡呼吁日本央行采取更加大胆的宽松货币政策，日元随之开启了轰轰烈烈的贬值之旅。自2012年11月以来，美元兑日元已经从80一路上升，并于1月21日盘中创下90.25的31个月新高，两个多月日元累计贬值超过10%。
尽管安倍强力干预货币政策的政治立场一直面临质疑，但在日本陷入通缩和衰退泥潭之际，弱势日元对于稳定出口抑制通缩确实能有所帮助。然而，这又势必会对其他国家的汇率稳定构成压力。如果日元过度贬值引发全球货币战争，人民币持何立场将十分关键。
日元长期看跌
日本央行目前的资产购买项目将于2014年到期，日本央行承诺将从2014年1月开始每月购买13万亿日元的政府债券，直达到2%的通胀目标，并预计这一无上限购债将在2014年让资产购买总规模增加约10万亿日元。
“日本央行实质上是在跟随美联储的策略。”中国政法大学世界经济研究所所长杨帆对《证券市场周刊》记者表示。继美联储之后，日本央行成为第二个采取“开放式量化宽松”的中央银行。
扩张的财政政策曾在战后支持了日本经济增长。安倍在要求宽松货币政策的同时，也信誓旦旦地表示：“日本政府将扩大支出为央行释放的流动性制造需求。”
在金融危机后，日本政府曾多次干预日元，但都以失败收场。如今日元贬值效果明显，这种趋势能否进一步持续呢？
长期以来，日本的贸易盈余使得日元保持强势，日元具有一定避险货币的作用也维持了日元的需求，一旦全球市场避险情绪上升，日元就会成为资金的避风港。
但是影响过去日元升值的要素已经发生了变化。2011年以来，日本出现贸易逆差的月份开始增多，2012年12月达到逆差9548亿日元，这很可能是一种趋势，将削弱日元强势的基础。
欧债危机自2012年8月以后已经明显缓和，主导全球金融市场的主要风险因子的好转，使得资金的避险情绪大幅下降，这在中短期内也不支持日元的走强。实际上，在安倍强力干预日元之前，日元已经显露出走弱的倾向。
早在2012年9月日本央行提高购债规模至80万亿日元时，高盛资产管理公司董事长吉姆·奥尼尔就曾断言，由于强势日元给日本出口及整体经济都带来了损害，日本央行应向美联储学习，通过推行无期限债券购买来压低日元汇率。奥尼尔甚至精准预计了美元兑日元汇率将达到90。
杨帆进一步称，日本资本外流严重，也会对日元形成贬值压力。过去三年里，日本仅有4个月资本和金融项目收支有小幅净流入。杨帆预测，“美元兑日元贬值到90附近可能仅仅是个开始。”
值得注意的是，日本现任央行行长白川方明虽然早年曾在货币主义的大本营美国芝加哥大学求学，却一直对宽松货币政策能够提振日本经济、抵御通缩的观点持审慎态度，并不惜多次与政府对立。日本央行将于2013年4月换届，白川方明届时将卸任。安倍已经多次呼吁，下届央行行长人选必须认同“安倍经济学”，即以极度宽松的货币政策抵御通缩。货币当局的立场进一步趋于宽松已经可预期，这将为日元在中长期贬值创造条件。
央行独立时代远去
根据安倍的计划，日本政府和央行将发布一份抗通缩的联合声明以稳定市场信心。安倍称，“这一声明对货币政策而言是划时代的。”实际上，其“划时代”的意义甚至可以跳出日本范围、扩展至全球货币史，因为政府和央行联合，无论如何也与传统央行的独立性格格不入。
“当前各国央行政策的独立性正面临挑战。”素以“鹰派”著称的德国央行行长魏德曼批评了日本政府。
货币主义的领袖费雪曾将央行的独立性分为目标独立和工具独立，长期以来都被认为是央行决策的基础。即便在美国遭受金融危机打击时，白宫也没有越过《联邦储备法案》，公开干预美联储的货币政策。
欧洲央行行长德拉吉在2012年欧元区风雨飘摇时，曾因支持购债而被质疑。相比之下，日本央行受到的政治压力明显更高，独立性的偏移也更远。从目标上看，安倍内阁将央行原本1%的通胀目标提升至2%；从工具上看，日本央行一次次提高购债规模直至无上限购买，亦是遵从政府的意愿。
除了迫使日本央行对其政策要求全面予以妥协之外，安倍还表示，在必要时，国会通过的给予日本央行独立地位的法案应该被重新制定。日本央行历史上曾经听命于财政部，但1998年4月修订的《日本央行法》确保日本央行独立于政府，直接向国会负责，从而让央行决策者能更迅速地应对通胀压力。如果这一法案被修订，将意味着央行独立性的法律根基被动摇，世界央行史自此进入新的时代。
中国备战“汇率战”
尽管日本央行的无上限购债尚未实施，但已经有多国央行行长表示了不安。他们警告称，政府过度参与货币政策制定其结果必然导致干预外汇市场，并引发全球各国竞相推动货币贬值。魏德曼直言，“不管有意还是无意，一个后果将是汇率事宜政治化。日本央行的行为可能导致一轮竞争性汇率贬值。”
身为欧洲央行管理委员会委员的魏德曼，其担忧的背后或许还在暗示，欧洲央行可能会被迫采取行动。欧元兑美元在过去半年里升值超过10%，兑日元升值了近30%，欧元区领导人已公开表示欧元汇率高估。
一旦全球打响汇率战，人民币应该加入其中吗？ “欧债危机仍未解决，意大利和西班牙仍然存在风险，而且一旦爆发将比希腊严重；美国方面，由于产业空心化，失业率短时间也无法下降。2013中国出口形势会更严峻。”中国国际经济交流中心秘书长、商务部前副部长魏建国判断。但魏建国亦透露，目前国际社会对人民币的升值预期已经比2012年更为强烈。
然而，推动人民币国际化已经成为各方共识，汇率改革则是其中主要内容之一。且在出口增速大幅下滑的2012年下半年，官方意外容忍人民币扭转强烈贬值预期转为升值，并屡屡对美元触及“涨停”上限。
外汇交易员常将无本金交割远期外汇（NDF）作为粗略估计人民币走势的工具，近3个月以来美元兑人民币1年期NDF已下降逾700BP。
就出口而言，国务院发展研究中心世界经济研究所副所长丁一凡援引了德国马克的案例。他称，西德前总理施密特支持马克不贬值，使马克成为欧元诞生之前最主要的欧洲货币，以及国际货币体系中除了美元之外最大的储备货币；另一方面，施密特将强势马克作为强迫德国企业主动提高竞争力的手段，于是现在“德国制造”能够屹立于世界。
“欧洲美元和亚洲美元是促成美元国际化的重要因素。根据美国的经验，人民币国际化需要充分发达的离岸市场体系，否则人民币在国外难以生根。” 国家发改委学术委员会秘书长张燕生对本刊记者称。
然而，建设离岸市场，首先要靠稳定的币值保证人民币在离岸市场有稳定的需求。1997年亚洲金融危机期间，在市场纷纷预期中国将通过人民币贬值来稳定出口时，中国政府坚定宣布将保持人民币汇率稳定，不仅避免货币危机进一步扩大，也使人民币在东南亚地区的低位提升。
张燕生认为，“汇率改革是为了让市场机制、价格机制起作用。尽管市场担心日本会用日元贬值的方式促进出口，但如果在2013年各国货币竞相贬值时，作为负责任的大国应该保持汇率稳定。”
尽管安倍强力干预货币政策的政治立场一直面临质疑，但在日本陷入通缩和衰退泥潭之际，弱势日元对于稳定出口抑制通缩确实能有所帮助。然而，这又势必会对其他国家的汇率稳定构成压力。如果日元过度贬值引发全球货币战争，人民币持何立场将十分关键。
日元长期看跌
日本央行目前的资产购买项目将于2014年到期，日本央行承诺将从2014年1月开始每月购买13万亿日元的政府债券，直达到2%的通胀目标，并预计这一无上限购债将在2014年让资产购买总规模增加约10万亿日元。
“日本央行实质上是在跟随美联储的策略。”中国政法大学世界经济研究所所长杨帆对《证券市场周刊》记者表示。继美联储之后，日本央行成为第二个采取“开放式量化宽松”的中央银行。
扩张的财政政策曾在战后支持了日本经济增长。安倍在要求宽松货币政策的同时，也信誓旦旦地表示：“日本政府将扩大支出为央行释放的流动性制造需求。”
在金融危机后，日本政府曾多次干预日元，但都以失败收场。如今日元贬值效果明显，这种趋势能否进一步持续呢？
长期以来，日本的贸易盈余使得日元保持强势，日元具有一定避险货币的作用也维持了日元的需求，一旦全球市场避险情绪上升，日元就会成为资金的避风港。
但是影响过去日元升值的要素已经发生了变化。2011年以来，日本出现贸易逆差的月份开始增多，2012年12月达到逆差9548亿日元，这很可能是一种趋势，将削弱日元强势的基础。
欧债危机自2012年8月以后已经明显缓和，主导全球金融市场的主要风险因子的好转，使得资金的避险情绪大幅下降，这在中短期内也不支持日元的走强。实际上，在安倍强力干预日元之前，日元已经显露出走弱的倾向。
早在2012年9月日本央行提高购债规模至80万亿日元时，高盛资产管理公司董事长吉姆·奥尼尔就曾断言，由于强势日元给日本出口及整体经济都带来了损害，日本央行应向美联储学习，通过推行无期限债券购买来压低日元汇率。奥尼尔甚至精准预计了美元兑日元汇率将达到90。
杨帆进一步称，日本资本外流严重，也会对日元形成贬值压力。过去三年里，日本仅有4个月资本和金融项目收支有小幅净流入。杨帆预测，“美元兑日元贬值到90附近可能仅仅是个开始。”
值得注意的是，日本现任央行行长白川方明虽然早年曾在货币主义的大本营美国芝加哥大学求学，却一直对宽松货币政策能够提振日本经济、抵御通缩的观点持审慎态度，并不惜多次与政府对立。日本央行将于2013年4月换届，白川方明届时将卸任。安倍已经多次呼吁，下届央行行长人选必须认同“安倍经济学”，即以极度宽松的货币政策抵御通缩。货币当局的立场进一步趋于宽松已经可预期，这将为日元在中长期贬值创造条件。
央行独立时代远去
根据安倍的计划，日本政府和央行将发布一份抗通缩的联合声明以稳定市场信心。安倍称，“这一声明对货币政策而言是划时代的。”实际上，其“划时代”的意义甚至可以跳出日本范围、扩展至全球货币史，因为政府和央行联合，无论如何也与传统央行的独立性格格不入。
“当前各国央行政策的独立性正面临挑战。”素以“鹰派”著称的德国央行行长魏德曼批评了日本政府。
货币主义的领袖费雪曾将央行的独立性分为目标独立和工具独立，长期以来都被认为是央行决策的基础。即便在美国遭受金融危机打击时，白宫也没有越过《联邦储备法案》，公开干预美联储的货币政策。
欧洲央行行长德拉吉在2012年欧元区风雨飘摇时，曾因支持购债而被质疑。相比之下，日本央行受到的政治压力明显更高，独立性的偏移也更远。从目标上看，安倍内阁将央行原本1%的通胀目标提升至2%；从工具上看，日本央行一次次提高购债规模直至无上限购买，亦是遵从政府的意愿。
除了迫使日本央行对其政策要求全面予以妥协之外，安倍还表示，在必要时，国会通过的给予日本央行独立地位的法案应该被重新制定。日本央行历史上曾经听命于财政部，但1998年4月修订的《日本央行法》确保日本央行独立于政府，直接向国会负责，从而让央行决策者能更迅速地应对通胀压力。如果这一法案被修订，将意味着央行独立性的法律根基被动摇，世界央行史自此进入新的时代。
中国备战“汇率战”
尽管日本央行的无上限购债尚未实施，但已经有多国央行行长表示了不安。他们警告称，政府过度参与货币政策制定其结果必然导致干预外汇市场，并引发全球各国竞相推动货币贬值。魏德曼直言，“不管有意还是无意，一个后果将是汇率事宜政治化。日本央行的行为可能导致一轮竞争性汇率贬值。”
身为欧洲央行管理委员会委员的魏德曼，其担忧的背后或许还在暗示，欧洲央行可能会被迫采取行动。欧元兑美元在过去半年里升值超过10%，兑日元升值了近30%，欧元区领导人已公开表示欧元汇率高估。
一旦全球打响汇率战，人民币应该加入其中吗？ “欧债危机仍未解决，意大利和西班牙仍然存在风险，而且一旦爆发将比希腊严重；美国方面，由于产业空心化，失业率短时间也无法下降。2013中国出口形势会更严峻。”中国国际经济交流中心秘书长、商务部前副部长魏建国判断。但魏建国亦透露，目前国际社会对人民币的升值预期已经比2012年更为强烈。
然而，推动人民币国际化已经成为各方共识，汇率改革则是其中主要内容之一。且在出口增速大幅下滑的2012年下半年，官方意外容忍人民币扭转强烈贬值预期转为升值，并屡屡对美元触及“涨停”上限。
外汇交易员常将无本金交割远期外汇（NDF）作为粗略估计人民币走势的工具，近3个月以来美元兑人民币1年期NDF已下降逾700BP。
就出口而言，国务院发展研究中心世界经济研究所副所长丁一凡援引了德国马克的案例。他称，西德前总理施密特支持马克不贬值，使马克成为欧元诞生之前最主要的欧洲货币，以及国际货币体系中除了美元之外最大的储备货币；另一方面，施密特将强势马克作为强迫德国企业主动提高竞争力的手段，于是现在“德国制造”能够屹立于世界。
“欧洲美元和亚洲美元是促成美元国际化的重要因素。根据美国的经验，人民币国际化需要充分发达的离岸市场体系，否则人民币在国外难以生根。” 国家发改委学术委员会秘书长张燕生对本刊记者称。
然而，建设离岸市场，首先要靠稳定的币值保证人民币在离岸市场有稳定的需求。1997年亚洲金融危机期间，在市场纷纷预期中国将通过人民币贬值来稳定出口时，中国政府坚定宣布将保持人民币汇率稳定，不仅避免货币危机进一步扩大，也使人民币在东南亚地区的低位提升。
张燕生认为，“汇率改革是为了让市场机制、价格机制起作用。尽管市场担心日本会用日元贬值的方式促进出口，但如果在2013年各国货币竞相贬值时，作为负责任的大国应该保持汇率稳定。”