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摘 要：汇率风险是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而遭受损失的可能性。频繁且幅度较大的汇率波动，会加大外贸企业在生产经营活动中面临的汇率风险。文章旨在研究外贸企业进出口业务中汇率风险的评价过程，运用VaR模型完成对外贸企业进出口业务中汇率风险的计量，同时结合等风险图方法对汇率风险进行评价，最后结合实例进行实例分析，并根据评价结果给出相关措施和建议。
关键词：汇率风险;VaR模型;等风险图方法
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-8937（2016）26-0137-02
1 概 述
随着人民币国际化进程的加快，人民币浮动的幅度也在加大。尤其是银行间即期外汇市场人民币兑美元交易浮动幅度由原来的3‰扩至现在的2%，人民币汇率形成的这种新机制意味着汇率风险将成为外贸企业进出口业务中长期面临的主要风险，如何应对汇率风险也成为外贸企业普遍需要解决的一个问题。
2 外贸企业进出口业务中汇率风险的评价
2.1 汇率风险的计量
汇率风险计量方法发展至今大致可以分为两大类：直接汇率风险计量方法和间接汇率风险计量方法。
直接汇率风险计量方法有：外汇敞口分析法、波动性分析、灵敏度分析、极值理论、信息嫡和风险价值方法（如VaR、CVaR、WCVaR）等。
间接汇率风险计量方法有：资本市场法和现金流量法。基于VaR模型的动态性和其广泛使用性，本文主要采用VaR模型方法计量外贸企业进出口业务的汇率风险。
2.1.1 VaR模型的基本原理
VaR全称为value at risk，也被称为风险价值或受险价值，即在给定的概率水平下（即所谓的“置信水平”），在一定的时间内（比如为监管资本报告的目的定为1天或10天）持有一种证券或资产组合可能遭受的最大损失，VaR可以定义为：
VaR=E（w）-w*
其中，为资产组合的预期价值：
w为资产组合的期末价值;
w*为置信水平下的投资组合的最低期末价值。
2.1.2 VaR模型的计算方法
正如我们前面曾讨论过的，在计算VaR值时，首先要得到资产组合价值在既定期间内的远期分布，或者说是资产组合的变动的分布，而推导分布的方法主要有三种：分析性方差——协方差方法、蒙特卡罗方法和历史模拟方法。
在这三种方法中，历史模拟方法原理简单，方便易行，因此本文采用历史模拟方法计算VaR值。
基于用历史模拟方法求VaR值，下面我们给出计量外贸企业进出口业务中汇率风险的主要计算步骤：
假设现在的时间为，为资产在时间的价值，并将外贸企业进出口业务中汇率风险的考察周期记为，
①选取过去天汇率历史数据作为模拟资料，记为：
R（-1），R（-2），···R（-N），···R[-（N+T）]
并计算相应汇率下的资产价值，我们把它记为：
V（-1），V（-2），···V（-N），···V[-（N+T）];
②将过去间隔时间为的价值资料相减，就可以求得笔该资产在时间的价值损益变化量，例如：
？荦=V[-（N+T）]-V（-N）。
③步骤2代表的是资产价值在未来时间的损益的可能情况（共有种可能情形），将得到的损益量由小到大依序排列，并依照不同的置信水平找出相应分位数的临界值，就得到历史模拟法所估计的VaR值。
2.2 等风险图法在评价外贸企业进出口业务中汇率 风 险的应用
2.2.1 等风险图法的基本原理
等风险图法是一种较新的项目风险管理的定量分析方法，这个方法中将风险定义为项目失败的各种可能概率P与项目失败导致的后果——项目损失C的乘积，即PC。
在二维坐标系中P为横坐标，C为纵坐标，两者相乘便得到相应的风险量，将风险量相等的坐标点用曲线连接起来，便得到了等风险图。
2.2.2 汇率风险评价方法
根据决策者的风险偏好程度，确定不同风险层次的界限的划分，根据等风险图原理画出等风险曲线图，确定高、中、低及忽略风险的界限划分。利用VaR模型方法完成汇率风险的计量，得到不同置信水平Pi=（i=1，2···，n）和因汇率变动带来的最大损失Ci（i=1，2···，n）。
再通过德尔菲赋权方法赋予不同置信水平下相应的权重ei（i=1，2，···，n）。则风险发生的概率为：
P=eiPi
最大损失为：
C=eiCi
接着对应等风险曲线图中找出（P，C）在等风险图中的位置，并对相应的风险等级做出评价。
3 VaR模型汇率风险评价案例分析
2016年6月初，我国某外贸企业A与某美国企业B签订了一份购销协议，由A企业向B企业出口一批货物，价值1 000万美元，付款方式为信用证。按照合同约定，A企业于6月10日发货，装运期为6月下旬，B企业于7月1日议付付款。由于中间间隔了20天，因此A企业面临着因汇率波动而带来损失的风险。
下面我们用前面介绍的方法计算其VaR，我们选取6月10日前120天（即1月21日至6月9日）美元对人民币历史汇率数据进行统计计算，得到的结果，见表1。
其中权重的确定可以由德尔菲法调查得出，这里不做叙述。
而等风险图中的高、中、低风险界限的确定很大程度上由风险决策层来决定，假设此例中给出的高、中、低风险量定值分别为PC=30万，PC=15万，PC=5万。得到的等分线曲线图，如图1所示。
图中系列1表示PC=5曲线，系列2表示PC=15曲线，系列3表示PC=5曲线。系列1曲线以下为可忽略风险区域，系列1曲线与系列2曲线之间为低风险区域，系列2曲线与系列3曲线之间为中等风险区域，系列3曲线以上为高风险区域。
根据前面提到的汇率风险评价步骤，我们可以计算出在此例中：
P=eiPi=0.1×90%+0.1×80%+0.1×70%+0.3×60%+0.4×50%=0.62
C=eiCi=22.09
结合等风险曲线，我们可以发现此例中的外贸企业进出口业务面临的汇率风险还是比较高的，应当采取适应的防范措施，比如使用远期结售汇、利用金融衍生工具对冲汇率风险等。
参考文献：
[1] 李亚静，朱宏泉.基于VaR的风险分析理论与计算方法[J].预测，2000，（8）.
[2] 徐丹，邱欣，张颖慧.我国企业对外投资的汇率风险研究[J].国际贸易，
2011，（9）.
[3] 冯伟.外贸企业应对汇率风险对策研究[J].市场周刊.理论研究，2007，
（10）.
[4] 张静，何花.等风险图法在矿山项目风险管理中的应用[J].中国煤炭，
2005，（12）.
[5] 李进才.外贸企业基于VaR模型的汇率风险评估[J].武汉工程职业技 术学院学报，2008，（3）.
关键词：汇率风险;VaR模型;等风险图方法
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-8937（2016）26-0137-02
1 概 述
随着人民币国际化进程的加快，人民币浮动的幅度也在加大。尤其是银行间即期外汇市场人民币兑美元交易浮动幅度由原来的3‰扩至现在的2%，人民币汇率形成的这种新机制意味着汇率风险将成为外贸企业进出口业务中长期面临的主要风险，如何应对汇率风险也成为外贸企业普遍需要解决的一个问题。
2 外贸企业进出口业务中汇率风险的评价
2.1 汇率风险的计量
汇率风险计量方法发展至今大致可以分为两大类：直接汇率风险计量方法和间接汇率风险计量方法。
直接汇率风险计量方法有：外汇敞口分析法、波动性分析、灵敏度分析、极值理论、信息嫡和风险价值方法（如VaR、CVaR、WCVaR）等。
间接汇率风险计量方法有：资本市场法和现金流量法。基于VaR模型的动态性和其广泛使用性，本文主要采用VaR模型方法计量外贸企业进出口业务的汇率风险。
2.1.1 VaR模型的基本原理
VaR全称为value at risk，也被称为风险价值或受险价值，即在给定的概率水平下（即所谓的“置信水平”），在一定的时间内（比如为监管资本报告的目的定为1天或10天）持有一种证券或资产组合可能遭受的最大损失，VaR可以定义为：
VaR=E（w）-w*
其中，为资产组合的预期价值：
w为资产组合的期末价值;
w*为置信水平下的投资组合的最低期末价值。
2.1.2 VaR模型的计算方法
正如我们前面曾讨论过的，在计算VaR值时，首先要得到资产组合价值在既定期间内的远期分布，或者说是资产组合的变动的分布，而推导分布的方法主要有三种：分析性方差——协方差方法、蒙特卡罗方法和历史模拟方法。
在这三种方法中，历史模拟方法原理简单，方便易行，因此本文采用历史模拟方法计算VaR值。
基于用历史模拟方法求VaR值，下面我们给出计量外贸企业进出口业务中汇率风险的主要计算步骤：
假设现在的时间为，为资产在时间的价值，并将外贸企业进出口业务中汇率风险的考察周期记为，
①选取过去天汇率历史数据作为模拟资料，记为：
R（-1），R（-2），···R（-N），···R[-（N+T）]
并计算相应汇率下的资产价值，我们把它记为：
V（-1），V（-2），···V（-N），···V[-（N+T）];
②将过去间隔时间为的价值资料相减，就可以求得笔该资产在时间的价值损益变化量，例如：
？荦=V[-（N+T）]-V（-N）。
③步骤2代表的是资产价值在未来时间的损益的可能情况（共有种可能情形），将得到的损益量由小到大依序排列，并依照不同的置信水平找出相应分位数的临界值，就得到历史模拟法所估计的VaR值。
2.2 等风险图法在评价外贸企业进出口业务中汇率 风 险的应用
2.2.1 等风险图法的基本原理
等风险图法是一种较新的项目风险管理的定量分析方法，这个方法中将风险定义为项目失败的各种可能概率P与项目失败导致的后果——项目损失C的乘积，即PC。
在二维坐标系中P为横坐标，C为纵坐标，两者相乘便得到相应的风险量，将风险量相等的坐标点用曲线连接起来，便得到了等风险图。
2.2.2 汇率风险评价方法
根据决策者的风险偏好程度，确定不同风险层次的界限的划分，根据等风险图原理画出等风险曲线图，确定高、中、低及忽略风险的界限划分。利用VaR模型方法完成汇率风险的计量，得到不同置信水平Pi=（i=1，2···，n）和因汇率变动带来的最大损失Ci（i=1，2···，n）。
再通过德尔菲赋权方法赋予不同置信水平下相应的权重ei（i=1，2，···，n）。则风险发生的概率为：
P=eiPi
最大损失为：
C=eiCi
接着对应等风险曲线图中找出（P，C）在等风险图中的位置，并对相应的风险等级做出评价。
3 VaR模型汇率风险评价案例分析
2016年6月初，我国某外贸企业A与某美国企业B签订了一份购销协议，由A企业向B企业出口一批货物，价值1 000万美元，付款方式为信用证。按照合同约定，A企业于6月10日发货，装运期为6月下旬，B企业于7月1日议付付款。由于中间间隔了20天，因此A企业面临着因汇率波动而带来损失的风险。
下面我们用前面介绍的方法计算其VaR，我们选取6月10日前120天（即1月21日至6月9日）美元对人民币历史汇率数据进行统计计算，得到的结果，见表1。
其中权重的确定可以由德尔菲法调查得出，这里不做叙述。
而等风险图中的高、中、低风险界限的确定很大程度上由风险决策层来决定，假设此例中给出的高、中、低风险量定值分别为PC=30万，PC=15万，PC=5万。得到的等分线曲线图，如图1所示。
图中系列1表示PC=5曲线，系列2表示PC=15曲线，系列3表示PC=5曲线。系列1曲线以下为可忽略风险区域，系列1曲线与系列2曲线之间为低风险区域，系列2曲线与系列3曲线之间为中等风险区域，系列3曲线以上为高风险区域。
根据前面提到的汇率风险评价步骤，我们可以计算出在此例中：
P=eiPi=0.1×90%+0.1×80%+0.1×70%+0.3×60%+0.4×50%=0.62
C=eiCi=22.09
结合等风险曲线，我们可以发现此例中的外贸企业进出口业务面临的汇率风险还是比较高的，应当采取适应的防范措施，比如使用远期结售汇、利用金融衍生工具对冲汇率风险等。
参考文献：
[1] 李亚静，朱宏泉.基于VaR的风险分析理论与计算方法[J].预测，2000，（8）.
[2] 徐丹，邱欣，张颖慧.我国企业对外投资的汇率风险研究[J].国际贸易，
2011，（9）.
[3] 冯伟.外贸企业应对汇率风险对策研究[J].市场周刊.理论研究，2007，
（10）.
[4] 张静，何花.等风险图法在矿山项目风险管理中的应用[J].中国煤炭，
2005，（12）.
[5] 李进才.外贸企业基于VaR模型的汇率风险评估[J].武汉工程职业技 术学院学报，2008，（3）.