经济周期难有趋势性反转，政策稳字当头量变难改质变，这就决定了市场必然只会是温和反弹，其后将重新走向均衡。
　　近期影响A股市场各要素变化趋势开始变得明朗：从宏观经济形势来看，10月份所发布的各项数据显示，前期经济的下滑态势得到有效改善，经济正在经历底部复苏，市场预期取得一致；从政策来看，维稳基调继续维持，货币政策短期将以公开市场操作为主，降息降准的概率降低，M1、M2开始出现回升；从流动性来看，近期人民币升值态势明显，金改推动下券商保险基金投资范围扩大，增量资金呼之欲出。这种种迹象都为股市的反弹奠定了一定的基础，但市场在反弹过程中表现得犹豫、反复，其影响要素的变化值得深思。
　　经济复苏既不会是“V”型，也不会是“L”型，弹性决定了基本面存在波折和反复。对于本轮市场反弹而言，其最重要的依据是经济的复苏。最近两个月，无论是汇丰PMI还是中采PMI，连续两个月出现反弹，力度也有所增强，这强化了市场对于经济复苏的预期。根据我们对库存周期的研究，这种反弹是必然的，无论是从中长期第一库存周期运行的时间周期来看，还是短期内工业增加值季调趋势项的变化来看，都揭示了经济未来变化的可能。
　　但也应该注意，这次经济复苏并非典型的复苏模式，价格因素在其中扮演了重要角色。从生产成本价格来看，价格环比的反弹是早于经济复苏的，这就意味着补库存行为存在一定的被动性；从资本价格来看，受制于通胀的压力，央行始终不敢过分放松货币，加之美国的QE3和日本10万亿日元的量化宽松额度，使得输入性通胀压力再起。因此，到目前为止，央行始终通过公开市场业务来调控货币供给，逆回购规模略创新高，但却迟迟没有降准或降息。就目前资本价格与历史低点相比，仍未对经济复苏提供一个较好的价格基础。因此，本次经济反弹是在价格没有完全调整到位的情况下所进行的一次周期波动，很难出现“V”型反转，这就决定了未来经济仍存在反复的可能，也可以部分解释为何市场在走势上表现得比较波折。
　　政策效力难以有效发挥，新的举措仍需等待。自2012年年初开始控制通胀，到6月首次降息，政策方向开始逐步转向稳增长。财政方面，国家发改委开始集中批复项目，鼓励民间资本进入垄断行业，加大铁路投资，等等；货币方面，两次降息，加大公开市场操作力度，保证贷款发放，等等，这些都显示出政府对于稳增长的决心，市场也因此对政策给予厚望。但与以往中央调控经济增长方式不同的是，2012年的政策在力度上有所弱化，时间上滞后，这一方面是受制于客观经济环境，另一方面则反映出调控的思路在发生变化。
　　当前中国经济已成为明显的供大于求的买方市场，钢铁、水泥、部分化工品都出现了产能过剩的问题，而经济转型过程中通过简单政策的叠加是很难有效解决产能过剩问题的，因此在政策实施力度上必然会大打折扣。反观在相对较小的新兴产业方面，由于符合国家经济转型方向，发展空间广阔，反而在股票市场上容易得到认可，相关个股涨幅巨大。因此，政策维稳对市场整体影响有限，而对新兴产业的扶植政策往往更容易得到市场认同。至于未来新一届政府会采取怎样的方式来调整产能、寻找经济新的增长点，我们同样拭目以待。但至少从短期来看，在不能有效解决经济增长动力问题之前，对于政策的期待将只能是量的变化，而很难有质的突破。
　　综合来看，经济周期难有趋势性反转，政策稳字当头量变难改质变，这就决定了市场必然只会是温和反弹，其后将重新走向均衡，指数反弹空间大体控制在200点上下。这其间的投资机会也将更多的体现为结构性，一方面是来自于周期性行业在经济复苏过程中所表现出的投资弹性；另一方面，新兴产业在政策扶植下增长空间打开，长期投资价值与估值空间有待重新确认。至于非周期性行业，或将出现一定程度的调整。
　　作者为中信建投研究发展部首席策略分析师