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【摘 要】 水污染生态补偿普遍面临着补偿资金不足、效率偏低的问题，目前实践中采用PPP模式探索多元化的补偿机制和融资渠道初见成效，而PPP项目投资收益以及风险的不确定性是项目的关键风险，关系到政企双方项目合作的成败。鉴于此，文章通过对水污染生态补偿PPP项目风险因素识别、估计和定量分析，采用蒙特卡罗模拟方法，运用财务指标评估水污染生态补偿PPP项目投资收益风险，并结合相关案例进行模拟计算，以期为水污染生态补偿PPP项目风险评估提供定量分析借鉴。
【关键词】 水污染生态补偿； PPP项目； 风险评估； 蒙特卡罗模拟
【中图分类号】 F282 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）10-0074-07
随着我国经济快速发展，生产和生活用水消耗量不断增大，污水排放量随之而上升，但水环境的治理投入远远不够，导致污染日趋严重。据统计，2010—2015年全国废水排放总量（工业废水排放量与生活污水排放量之和）环比增长分别为4.68%、6.79%、3.88%、1.55%、2.99%、2.67%①，不难看出近两年增速有所放缓，但总体仍呈正增長。为减缓生态水环境污染压力，保护水资源，2015年国务院正式颁发《水污染防治行动计划》，指出生态补偿是解决水环境污染的重要措施。生态补偿通常有政府和市场两条途径，多年实践表明这两条途径各有利弊：政府有意愿，但缺少资金；市场有资金，却需要逐利。政府与社会资本合作（PPP）不失为一种合理且有效的选择。然而，由于相关制度的缺失和PPP模式自身特点，致使过去的合作成功不多，失败不少。PPP项目合作期限长，不确定因素多，投资收益性较差，评估水污染生态补偿项目的风险对于合作双方十分重要。
一、国内外相关研究及实践综述
Casper等[ 1 ]根据PPP项目的特点，运用资本资产定价模型确定项目风险校正的贴现率，并用现金流贴现计算评估PPP项目财务风险。Azar等[ 2 ]运用联合风险组合和模糊理论的方法，评估发电厂PPP项目的几个关键风险。近年来国内PPP风险评估方面的研究成果颇丰，柯永建和王守清[ 3 ]采用德尔菲调研法对我国PPP项目风险进行量化评估，认为项目风险影响程度较大的有运营成本超支风险、通货膨胀以及融资风险等。蒲明书等[ 4 ]提出了利用Excel工具对PPP项目运用蒙特卡罗模拟进行风险分析，并加以详细解说。付金存[ 5 ]通过挑选不同领域、不同地域且具代表性的公共事业PPP项目进行案例比较分析后，认为由于领域和地域差别的存在，项目风险具有唯一性。李素英和杨娱[ 6 ]采用层次分析法（AHP）来判断某县市政基础设施PPP项目的风险程度，认为政策风险和质量风险为高风险，竞争风险和管理风险等为较高风险，银行利率和资金周转等风险为较低风险。刘明喆等[ 7 ]讨论滦河水生态补偿机制，指出建造污水处理厂是生态水环境的直接补偿项目，是水污染生态补偿项目的实现方式。
在水污染生态补偿实践方面，欧洲较成功的案例是流经德国和捷克的易北河水生态补偿项目。处于上游的捷克在上下游交界处建造污水处理厂，而处于下游的德国受益于捷克的污水治理措施，建立起了易北河生态保护区，通过财政转移支付、收取排污费的方式对上游的捷克给予经济补偿[ 8 ]。近年来，我国水污染生态补偿实践也有一些典型案例，例如安徽新安江流域、广东东江流域、辽宁辽河流域、河南淮河流域、福建闽江流域等的生态补偿与污染赔偿，但这些补偿都非PPP模式，补偿途径基本以地方政府财政资金补偿为主，补偿项目少有风险评估。
目前，我国PPP尚处起步阶段，PPP项目风险量化评估还较薄弱，鲜有项目风险量化评估的应用案例。PPP项目投资收益的不确定性是PPP合作双方所面临的重要风险，关系到项目合作的成败。因此，针对水污染生态补偿PPP项目案例，运用蒙特卡罗模拟方法结合相关财务指标对项目投资收益不确定性的风险进行评估具有现实意义和实践应用价值。
二、水污染生态补偿PPP项目概述及风险识别
（一）水污染生态补偿PPP项目概述
水污染生态补偿项目意义高于一般城市污水处理项目，有更强的公共产品属性，更加注重污水治理和环境管理方式对生态水环境整体的恢复与保护效果，且能够形成较好的生态效益，借此打造生态公园、生态景区、自然保护区等，间接产生经济效益，反哺生态水环境。另外，水污染生态补偿项目的投资收益性差，盈利能力不足，导致社会资本的可期待参与性低于一般城市污水处理项目，其项目可行性财政补贴诉求更高，财政风险分担更大。
水污染生态补偿PPP项目，采用PPP模式吸引社会资本参与水污染环境治理，既解决公共产品的融资难题，也满足社会资本逐利需求，长期来看，还有利于提高资本使用效率。政府作为项目发起方，主要为项目提供相关政策支持，以保证良好的运行环境和秩序，也是项目特许经营期内的监管者和财政补贴的承担者。社会资本作为项目的主要投资方，承担项目初期的建设、经营期运营管理与技术改进方面的责任，也是项目财政补贴和经济收益的主要受益方。用户是水污染生态补偿项目的综合效益受益者，在分享项目生态和社会效益的同时，也是相关污水治理费用的承担者。一方面，通过付费，对用户产生一定的约束力，在一定程度上制约其破坏生态水环境和浪费水资源的行为；另一方面，把用户付费作为社会资本的部分投资回报，弥补财政支出差额。通过政府和社会资本合作，共同出资建设水污染环境治理项目的方式，调节政府、社会资本及用户三方相互间利益关系，实现公共产品生态效益、社会效益以及经济效益的良性循环，其补偿的实现路径如图1所示。
（二）水污染生态补偿PPP项目风险因素识别
通过水污染生态补偿PPP项目的具体分析，识别项目风险因素，并将影响水污染生态补偿PPP项目的风险因素分为确定性因素和不确定性因素两类。
【关键词】 水污染生态补偿； PPP项目； 风险评估； 蒙特卡罗模拟
【中图分类号】 F282 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）10-0074-07
随着我国经济快速发展，生产和生活用水消耗量不断增大，污水排放量随之而上升，但水环境的治理投入远远不够，导致污染日趋严重。据统计，2010—2015年全国废水排放总量（工业废水排放量与生活污水排放量之和）环比增长分别为4.68%、6.79%、3.88%、1.55%、2.99%、2.67%①，不难看出近两年增速有所放缓，但总体仍呈正增長。为减缓生态水环境污染压力，保护水资源，2015年国务院正式颁发《水污染防治行动计划》，指出生态补偿是解决水环境污染的重要措施。生态补偿通常有政府和市场两条途径，多年实践表明这两条途径各有利弊：政府有意愿，但缺少资金；市场有资金，却需要逐利。政府与社会资本合作（PPP）不失为一种合理且有效的选择。然而，由于相关制度的缺失和PPP模式自身特点，致使过去的合作成功不多，失败不少。PPP项目合作期限长，不确定因素多，投资收益性较差，评估水污染生态补偿项目的风险对于合作双方十分重要。
一、国内外相关研究及实践综述
Casper等[ 1 ]根据PPP项目的特点，运用资本资产定价模型确定项目风险校正的贴现率，并用现金流贴现计算评估PPP项目财务风险。Azar等[ 2 ]运用联合风险组合和模糊理论的方法，评估发电厂PPP项目的几个关键风险。近年来国内PPP风险评估方面的研究成果颇丰，柯永建和王守清[ 3 ]采用德尔菲调研法对我国PPP项目风险进行量化评估，认为项目风险影响程度较大的有运营成本超支风险、通货膨胀以及融资风险等。蒲明书等[ 4 ]提出了利用Excel工具对PPP项目运用蒙特卡罗模拟进行风险分析，并加以详细解说。付金存[ 5 ]通过挑选不同领域、不同地域且具代表性的公共事业PPP项目进行案例比较分析后，认为由于领域和地域差别的存在，项目风险具有唯一性。李素英和杨娱[ 6 ]采用层次分析法（AHP）来判断某县市政基础设施PPP项目的风险程度，认为政策风险和质量风险为高风险，竞争风险和管理风险等为较高风险，银行利率和资金周转等风险为较低风险。刘明喆等[ 7 ]讨论滦河水生态补偿机制，指出建造污水处理厂是生态水环境的直接补偿项目，是水污染生态补偿项目的实现方式。
在水污染生态补偿实践方面，欧洲较成功的案例是流经德国和捷克的易北河水生态补偿项目。处于上游的捷克在上下游交界处建造污水处理厂，而处于下游的德国受益于捷克的污水治理措施，建立起了易北河生态保护区，通过财政转移支付、收取排污费的方式对上游的捷克给予经济补偿[ 8 ]。近年来，我国水污染生态补偿实践也有一些典型案例，例如安徽新安江流域、广东东江流域、辽宁辽河流域、河南淮河流域、福建闽江流域等的生态补偿与污染赔偿，但这些补偿都非PPP模式，补偿途径基本以地方政府财政资金补偿为主，补偿项目少有风险评估。
目前，我国PPP尚处起步阶段，PPP项目风险量化评估还较薄弱，鲜有项目风险量化评估的应用案例。PPP项目投资收益的不确定性是PPP合作双方所面临的重要风险，关系到项目合作的成败。因此，针对水污染生态补偿PPP项目案例，运用蒙特卡罗模拟方法结合相关财务指标对项目投资收益不确定性的风险进行评估具有现实意义和实践应用价值。
二、水污染生态补偿PPP项目概述及风险识别
（一）水污染生态补偿PPP项目概述
水污染生态补偿项目意义高于一般城市污水处理项目，有更强的公共产品属性，更加注重污水治理和环境管理方式对生态水环境整体的恢复与保护效果，且能够形成较好的生态效益，借此打造生态公园、生态景区、自然保护区等，间接产生经济效益，反哺生态水环境。另外，水污染生态补偿项目的投资收益性差，盈利能力不足，导致社会资本的可期待参与性低于一般城市污水处理项目，其项目可行性财政补贴诉求更高，财政风险分担更大。
水污染生态补偿PPP项目，采用PPP模式吸引社会资本参与水污染环境治理，既解决公共产品的融资难题，也满足社会资本逐利需求，长期来看，还有利于提高资本使用效率。政府作为项目发起方，主要为项目提供相关政策支持，以保证良好的运行环境和秩序，也是项目特许经营期内的监管者和财政补贴的承担者。社会资本作为项目的主要投资方，承担项目初期的建设、经营期运营管理与技术改进方面的责任，也是项目财政补贴和经济收益的主要受益方。用户是水污染生态补偿项目的综合效益受益者，在分享项目生态和社会效益的同时，也是相关污水治理费用的承担者。一方面，通过付费，对用户产生一定的约束力，在一定程度上制约其破坏生态水环境和浪费水资源的行为；另一方面，把用户付费作为社会资本的部分投资回报，弥补财政支出差额。通过政府和社会资本合作，共同出资建设水污染环境治理项目的方式，调节政府、社会资本及用户三方相互间利益关系，实现公共产品生态效益、社会效益以及经济效益的良性循环，其补偿的实现路径如图1所示。
（二）水污染生态补偿PPP项目风险因素识别
通过水污染生态补偿PPP项目的具体分析，识别项目风险因素，并将影响水污染生态补偿PPP项目的风险因素分为确定性因素和不确定性因素两类。