论文部分内容阅读
据报道，1月中旬，银监会向商业银行下发了一份关于票据业务快速自查的紧急通知，要求各银行上报票据代付业务规模和非票据的代付规模、操作模式、交易对手等。代付业务自2009 年开展以来，从未受到监管机构的类似调查。银监会此举被业内解读为应该是为下一步监管措施的出台做准备——即便不被叫停，也会加以规范，规模会迅速萎缩。
2011年四季度银行国内信用证的同业代付业务强劲增长，增加数额约为人民币4000亿元至5000亿元，继银信合作、理财业务、票据贴现之后，同业代付业务正在成为银行新的“信贷腾挪术”。
这一现象很快引起了监管层的关注，业内人士透露，银监会正在加大对该项业务的审查力度，并即将出台相应措施限制同业代付业务的激增。
银监会对同业代付业务的审查及可能采取相应监管举措的原因在于，同业代付加上2011年四季度财政支出的释放，在很大程度上推动了四季度的流动性改善，可能导致2012年一季度和上半年M2环比增速放缓，并引发对货币放松过程和股价波动的短期担忧。
同业代付是指，中资银行类金融机构（即“委托行”）根据其客户的申请，以自身的名义委托他行提供融资，他行在规定的对外付款日根据委托行的指示先行将款项划转至委托行账户上，委托行在约定还款日偿还他行代付款项本息。其类别包括国内信用证结算项下、国内保理项下、票据类的代付。
在同业代付业务中，一般涉及买方、卖方、开证行和代付行四方，买方可缓解资金短缺，卖方可即时拿到资金，开证行赚到手续费，代付行赚得利息收入。
国内信用证是国内贸易中一种常见的支付结算和融资方式，是开证银行依照买方的申请向卖方开出的有一定金额、在一定期限内凭信用证规定的单据支付款项的书面承诺，它也是银行同业代付业务的最常见领域。
在利用国内信用证进行支付结算过程中，买方在信用证付款到期日之前如有融资需求，在开证行资金紧张或资金成本较高的情况下，由开证行联系另一家银行代为付款，在融资到期日再偿还信用证款项、融资利息和银行费用的情况就是同业代付业务。
事实上，自1997年以来，国内商业银行就已相继开展了国内信用证业务，但限于国内环境一直未能有大的发展，只有少数几家银行的业务形成了一定规模。2011年以来，迫于信贷规模受限，银信合作、票据贴现又被严格控制，通过同业代付获取放贷资金的做法被挖掘出来，并在商业银行尤其是中小银行中广泛使用。
从上市银行披露的数据来看，2011年，一些银行代付业务呈现迅猛增长态势。民生银行（600016.SH，1988.HK）2010年末代付业务规模242.67亿元，2011年6月末为562.23亿元，增长131.69%；南京银行（601009.SH）2010年末为6.75亿元，2011年6月末为30.12亿元，增长346.22%；北京银行(601169.SH)2010年末为48.7亿元，2011年6月末为130.26亿元，增长167.47%。
我们估算2011年银行同业代付业务规模约为人民币1万亿元，占到了银行贷款的2%。同业代付业务自2009年以来一直存在，但近期（尤其是2011年四季度）发展尤其迅速。
基于此，我们认为对同业代付业务的审查是2012年银监会密切关注表外业务（包括理财产品）相关风险的努力之一，这一点应引起投资者的关注，特别是限制措施一旦付诸实施，对银行盈利、资本金、股价表现和行业流动性情况（或2012年货币放松前景）等，将有着重要的市场影响。
如何限制同业代付
限制同业代付业务的监管措施，我们认为银监会有两个选择，值得我们密切关注。首先是要求同业代付业务的委托行和代付行应该合理提取资本金及拨备。
增加资本金对各银行的影响有限，原因在于：对于以国内信用证或担保票据作为代付标的资产的委托行而言，它们应已根据这些表外项目客户的净信贷规模提取了资本金。而对代付行而言，由于这项业务类似于同业贷款，银行也应已像同业贷款那样提取了资本金。
就各银行新增拨备而言，银监会是否会要求委托行或代付行按贷款那样计提拨备还不明朗。从信贷风险性质来看，应当是由进行表外项目操作并承担最终信贷风险的委托行来提取拨备。
中国银行业通常将表外项目拨备支出纳入组合拨备或一般拨备。鉴于中期最低拨贷比要求为2.5%，目前中国银行业一般拨备相对较高，在1%-2.6%之间（如农业银行），高于亚太地区同业水平。
假设同业代付业务的平均占比为2%（假设各银行为2%），我们认为额外新增的贷款成本约为4个基点，在可控范围内。这一4个基点的信贷成本可以很容易地反映在我们平均约70个基点的2012年信贷成本预测中。
因此，银行盈利和资本金状况受到的影响有限，并可能被政策进一步收紧后贷款议价能力的上升所抵消。
其次，在银监会要求银行将这部分计入正常贷款并纳入贷款额度的较差假设下，可能出现信贷紧缩，导致企业（尤其是中小企业）短期流动性受限。在这一情景下，我们的盈利预测面临的下行风险有限，因为我们的行业贷款/GDP预测未计入这部分新增的人民币1万亿元同业代付规模。
那么，这是否会改变我们对货币政策逐渐放松的预期？我们认为不会，但这可能会使放松过程更不稳定，而且耗时更长。
2011年四季度流动性环境和M2增速改善，其背后一个重要原因就是基于国内信用证的同业代付业务增长带动同业资产反弹强于预期。这些资产相当于短期贷款，但被计作同业资产，而且不受贷款限额和贷存比要求的限制。
据了解，同业代付业务不计入贷款规模的原因在于，对于开证行来说，只是开立信用证，属于表外业务，没有直接贷款，不用计入贷款规模和存贷比；而对于代付行来说，有开证行的担保，一般不列入贷款会计科目核算，而是归口在应收账款科目，也不受贷款规模限制和纳入存贷比考核。
同业代付业务增长放缓可能导致2012年一季度M2环比增速下降（2011年四季度M2环比增长迅速反弹）。但由于央行将2012年M2增速目标设定为约14%，我们认为在央行对低于4%的CPI感到满意，并从2012年二季度开始更积极地下调存款准备金率之后，流动性将有所改善。
长期看好银行
另外，同业代付是否已计入社会融资额或我们的系统负债率估算之中？
答案应该是已部分计入，这是因为大部分同业代付业务由已担保的商业票据支持，而后者已体现在社会融资额数据和我们的行业整体负债率预测之中。
然而，这些数据不包括国际/国内信用证，因为大部分同业代付业务由已担保票据或国内信用证支持。就行业而言，我们估算2011年银行国内外信用证总额约为人民币2.1万亿元（如果我们假设上市银行在行业整体中占比为80%），相当于行业贷款的4%或GDP的5%。
如果我们将以上信用证数据加入中国政府（包括地方政府贷款）、企业及消费者的系统负债之中，那么，我们估计2011年负债率为197%左右。尽管如此，需要指出的是，这些负债/杠杆（包括表外担保、信用证和承兑票据（约占2011年预期GDP的15%））不计息，因此与贷款、债券等相比它们的成本较低。
由此，我们认为这可能引发金融股在近期反弹后出现短期回调，直到银监会明确监管措施，而且央行更坚决地下调存款准备金率以改善行业流动性（可能会出现在2012年二季度）。与那些收入增长和投资回报更多依赖行业流动性的保险公司和券商相比，长期而言，我们更看好银行。
原因在于，限制同业代付业务并不意味着对货币政策逐渐放松预期的改变。虽然政府目标可能仍是让2012年流动性状况较2011年下半年温和改善，但对同业业务的审查会推迟这一过程。这可能会有助于保护银行的议价能力、推迟潜在的净息差压力并支撑银行盈利。
在银行板块，我们短期内更看好具有如下特点的银行：1.尽管我们难以确切了解每家银行同业代付业务的占比，但我们认为那些表外担保业务整体较低的银行的同业代付业务占比可能较小；2.以拨备前营业利润/风险加权资产和风险加权资产回报率作为衡量信贷风险（包括贷款和表外业务）更广泛的回报率标准，在上述指标上排名靠前的银行。
作者为高华证券分析师
2011年四季度银行国内信用证的同业代付业务强劲增长，增加数额约为人民币4000亿元至5000亿元，继银信合作、理财业务、票据贴现之后，同业代付业务正在成为银行新的“信贷腾挪术”。
这一现象很快引起了监管层的关注，业内人士透露，银监会正在加大对该项业务的审查力度，并即将出台相应措施限制同业代付业务的激增。
银监会对同业代付业务的审查及可能采取相应监管举措的原因在于，同业代付加上2011年四季度财政支出的释放，在很大程度上推动了四季度的流动性改善，可能导致2012年一季度和上半年M2环比增速放缓，并引发对货币放松过程和股价波动的短期担忧。
同业代付是指，中资银行类金融机构（即“委托行”）根据其客户的申请，以自身的名义委托他行提供融资，他行在规定的对外付款日根据委托行的指示先行将款项划转至委托行账户上，委托行在约定还款日偿还他行代付款项本息。其类别包括国内信用证结算项下、国内保理项下、票据类的代付。
在同业代付业务中，一般涉及买方、卖方、开证行和代付行四方，买方可缓解资金短缺，卖方可即时拿到资金，开证行赚到手续费，代付行赚得利息收入。
国内信用证是国内贸易中一种常见的支付结算和融资方式，是开证银行依照买方的申请向卖方开出的有一定金额、在一定期限内凭信用证规定的单据支付款项的书面承诺，它也是银行同业代付业务的最常见领域。
在利用国内信用证进行支付结算过程中，买方在信用证付款到期日之前如有融资需求，在开证行资金紧张或资金成本较高的情况下，由开证行联系另一家银行代为付款，在融资到期日再偿还信用证款项、融资利息和银行费用的情况就是同业代付业务。
事实上，自1997年以来，国内商业银行就已相继开展了国内信用证业务，但限于国内环境一直未能有大的发展，只有少数几家银行的业务形成了一定规模。2011年以来，迫于信贷规模受限，银信合作、票据贴现又被严格控制，通过同业代付获取放贷资金的做法被挖掘出来，并在商业银行尤其是中小银行中广泛使用。
从上市银行披露的数据来看，2011年，一些银行代付业务呈现迅猛增长态势。民生银行（600016.SH，1988.HK）2010年末代付业务规模242.67亿元，2011年6月末为562.23亿元，增长131.69%；南京银行（601009.SH）2010年末为6.75亿元，2011年6月末为30.12亿元，增长346.22%；北京银行(601169.SH)2010年末为48.7亿元，2011年6月末为130.26亿元，增长167.47%。
我们估算2011年银行同业代付业务规模约为人民币1万亿元，占到了银行贷款的2%。同业代付业务自2009年以来一直存在，但近期（尤其是2011年四季度）发展尤其迅速。
基于此，我们认为对同业代付业务的审查是2012年银监会密切关注表外业务（包括理财产品）相关风险的努力之一，这一点应引起投资者的关注，特别是限制措施一旦付诸实施，对银行盈利、资本金、股价表现和行业流动性情况（或2012年货币放松前景）等，将有着重要的市场影响。
如何限制同业代付
限制同业代付业务的监管措施，我们认为银监会有两个选择，值得我们密切关注。首先是要求同业代付业务的委托行和代付行应该合理提取资本金及拨备。
增加资本金对各银行的影响有限，原因在于：对于以国内信用证或担保票据作为代付标的资产的委托行而言，它们应已根据这些表外项目客户的净信贷规模提取了资本金。而对代付行而言，由于这项业务类似于同业贷款，银行也应已像同业贷款那样提取了资本金。
就各银行新增拨备而言，银监会是否会要求委托行或代付行按贷款那样计提拨备还不明朗。从信贷风险性质来看，应当是由进行表外项目操作并承担最终信贷风险的委托行来提取拨备。
中国银行业通常将表外项目拨备支出纳入组合拨备或一般拨备。鉴于中期最低拨贷比要求为2.5%，目前中国银行业一般拨备相对较高，在1%-2.6%之间（如农业银行），高于亚太地区同业水平。
假设同业代付业务的平均占比为2%（假设各银行为2%），我们认为额外新增的贷款成本约为4个基点，在可控范围内。这一4个基点的信贷成本可以很容易地反映在我们平均约70个基点的2012年信贷成本预测中。
因此，银行盈利和资本金状况受到的影响有限，并可能被政策进一步收紧后贷款议价能力的上升所抵消。
其次，在银监会要求银行将这部分计入正常贷款并纳入贷款额度的较差假设下，可能出现信贷紧缩，导致企业（尤其是中小企业）短期流动性受限。在这一情景下，我们的盈利预测面临的下行风险有限，因为我们的行业贷款/GDP预测未计入这部分新增的人民币1万亿元同业代付规模。
那么，这是否会改变我们对货币政策逐渐放松的预期？我们认为不会，但这可能会使放松过程更不稳定，而且耗时更长。
2011年四季度流动性环境和M2增速改善，其背后一个重要原因就是基于国内信用证的同业代付业务增长带动同业资产反弹强于预期。这些资产相当于短期贷款，但被计作同业资产，而且不受贷款限额和贷存比要求的限制。
据了解，同业代付业务不计入贷款规模的原因在于，对于开证行来说，只是开立信用证，属于表外业务，没有直接贷款，不用计入贷款规模和存贷比；而对于代付行来说，有开证行的担保，一般不列入贷款会计科目核算，而是归口在应收账款科目，也不受贷款规模限制和纳入存贷比考核。
同业代付业务增长放缓可能导致2012年一季度M2环比增速下降（2011年四季度M2环比增长迅速反弹）。但由于央行将2012年M2增速目标设定为约14%，我们认为在央行对低于4%的CPI感到满意，并从2012年二季度开始更积极地下调存款准备金率之后，流动性将有所改善。
长期看好银行
另外，同业代付是否已计入社会融资额或我们的系统负债率估算之中？
答案应该是已部分计入，这是因为大部分同业代付业务由已担保的商业票据支持，而后者已体现在社会融资额数据和我们的行业整体负债率预测之中。
然而，这些数据不包括国际/国内信用证，因为大部分同业代付业务由已担保票据或国内信用证支持。就行业而言，我们估算2011年银行国内外信用证总额约为人民币2.1万亿元（如果我们假设上市银行在行业整体中占比为80%），相当于行业贷款的4%或GDP的5%。
如果我们将以上信用证数据加入中国政府（包括地方政府贷款）、企业及消费者的系统负债之中，那么，我们估计2011年负债率为197%左右。尽管如此，需要指出的是，这些负债/杠杆（包括表外担保、信用证和承兑票据（约占2011年预期GDP的15%））不计息，因此与贷款、债券等相比它们的成本较低。
由此，我们认为这可能引发金融股在近期反弹后出现短期回调，直到银监会明确监管措施，而且央行更坚决地下调存款准备金率以改善行业流动性（可能会出现在2012年二季度）。与那些收入增长和投资回报更多依赖行业流动性的保险公司和券商相比，长期而言，我们更看好银行。
原因在于，限制同业代付业务并不意味着对货币政策逐渐放松预期的改变。虽然政府目标可能仍是让2012年流动性状况较2011年下半年温和改善，但对同业业务的审查会推迟这一过程。这可能会有助于保护银行的议价能力、推迟潜在的净息差压力并支撑银行盈利。
在银行板块，我们短期内更看好具有如下特点的银行：1.尽管我们难以确切了解每家银行同业代付业务的占比，但我们认为那些表外担保业务整体较低的银行的同业代付业务占比可能较小；2.以拨备前营业利润/风险加权资产和风险加权资产回报率作为衡量信贷风险（包括贷款和表外业务）更广泛的回报率标准，在上述指标上排名靠前的银行。
作者为高华证券分析师