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20世纪90年代以前日本的货币政策为传统的利率诱导型，90年代以后，为了克服经济萧条，日本银行采取了大幅度放松银根的政策。1995年在再贴现率降低为0．5％的历史最低记录后，日本将作为操作目标的短期利率(无担保银行隔夜拆款利率)依次下调，1999年2月至2000年8月间采取了所谓的零利率政策。日本银行想通过降低中长期利率来拉动总需求的增加。但是其货币政策传导效果并不理想，其原因之一是货币乘数下降。本文以90年代为中心，考察日本货币乘数为什么下降，并探讨如何使其货币乘数上升。