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新任港交所主席夏佳理接受《财经》专访，谈在A股IPO重开后香港市场如何保持对内地上市公司吸引力
67岁的夏佳理（Ronald Arculli）履新香港交易及结算所有限公司（0388,HK,下称港交所）主席，迄今仅月余。就在这不长的时间，他已经历了香港股市市值突破10万亿港元的巅峰、因对冲基金获利回吐而带来的股市震荡，以及中国银行规模庞大的IPO等香港市场上的一系列巨潮。
5月的最后一个星期五，夏佳理在香港交易所交易大厅旁一间会客室接受了《财经》记者专访。此时，在股指处于高位时接任主席的夏佳理并没有感到压力，他认为，“这些是市场的发挥，主席的委任不会影响到指数的高低。”
夏佳理今年4月28日获香港特区行政长官核准，成为2000年合并成立以来的香港交易所的第三任主席。他的前任，是连任两届香港交易所主席、被誉为“股坛教父”的李业广。正是在李业广的推动下，中国内地企业自1993年起，以H股形式大举登陆香港；至今年4月底，在香港上市的内地企业已达344家，市值超过4万亿港元，占据了香港股市的半壁江山。
香港交易所成立的六年间，正值内地股市从巅峰滑向谷底的六年。为数不少的市场人士甚至认为，正是内地股市不振，成就了香港市场近年来的辉煌。
如今，从李业广手中接棒港交所的夏佳理面对的，已是一个历经多年萎顿正在陡然复兴的内地市场——股改已完成大半，IPO豁然重开，股指也扶摇直上，“让有价值的内地公司重回A股”已成市场之吁……这对于巅峰时刻的港交所，不啻于一场全新的挑战。
“我希望更多同内地的有关单位接触，争取他们继续来港交所上市。”夏佳理对《财经》记者说。
巅峰时刻
今年5月3日，港交所市值突破10万亿港元。当日，夏佳理邀请其前任李业广、香港财政司司长唐英年共开香槟庆祝。上世纪90年代初期，正是李业广上书国务院，建言放开内地企业赴港上市，打开了H股的大门。
1998年至2002年的五年间，香港和内地股市的筹资额虽然互有高低，其融资规模变动的总体走势却基本一致。但2003年之后，香港市场H股和红筹股的IPO筹资额一路高歌猛进，A股市场的融资额却日渐萎缩。尤其在2005年，香港股市H股IPO筹资额达致创纪录的1372亿港元，而A股市场IPO融资额仅有57亿元人民币。
这一年，内地大型企业纷纷赴港IPO，令港交所一枝独秀。当年，由于内地推行股改，A股首发暂停，融资几近辍止；另一方面，“安然事件”后，美国颁布了萨班尼斯－奥克斯利法案（Sarbanes-Oxley Act），对证券市场严加监管，中国企业对美国市场亦望而却步。一时间，香港成为中资企业融资的第一通道，各家大型国企排队等候入场。
2005年6月，神华能源、交通银行、中国远洋先后在港上市，共筹资518亿港元。10月，建设银行再发H股，融资超过715亿元，创香港市场IPO最大集资额记录。这一记录在不到一年后的今年5月被打破——中国银行在港IPO共筹资约750亿港元，行使超额配售权后，融资规模更是达到约900亿港元的“天量”。
与过去几年内地企业多选择在香港、美国同时上市不同，2005年以来，内地大型国企均只选择在香港上市。对此，夏佳理认为，这“足以显示香港这个中国国际金融中心的市场深度，绝对可媲美世界上任何一个主要市场”。
“香港和内地是同属中国，有共同的文化背景。而香港在金融市场上富有经验，香港市场对于内地公司的改革和运作，也都提供了国际标准的参考作用。”夏佳理说。
“中文是香港的法定语言，这已经是香港较其他市场占优的条件。”夏佳理普通话说得并不算流利，自出任港交所主席一职后，他开始花更多时间学习普通话，每有空闲便约老师上课，回家后还会自己复习。
港交所统计数据显示，自1993年以来，H股公司、红筹公司及中资民营企业在香港筹资总额累计超过1.2万亿港元。
然而，港交所的巅峰时刻，也是来自内地乃至国际市场的竞争压力骤起之时。
竞争加剧
6月5日，中工国际（深圳交易所代码：002051）开始公开申购，A股新老划断后的IPO大幕随之拉开。同洲电子、大同煤业、云南盐化等公司将接踵而来，香港在内地企业IPO业务上独领风骚的局面也将被打破。
在夏佳理看来，香港同A股市场角色不同，筹集到的资金亦不同。在人民币资本项目尚未放开的情况下，这两个市场的紧密配合，有助于满足内地公司多样化的融资需求。而且，H股市场主要吸引香港及国际投资者，A股则主要吸引内地股民及内地的机构投资；A股IPO重开，对本港市场影响不大。
夏佳理特别强调，香港市场带给内地企业的并不限于融资上市。香港证券市场奉行国际监管标准，这有助于内地企业大大提升公司治理水平，在会计制度、信息披露等方面与国际标准接轨；亦有助于内地企业取得国际资本市场标准和运作经验，提升企业知名度，让内地企业稳步加入国际市场。
贝恩投资（亚洲）有限公司董事总经理竺稼指出，发行人对融资地点的选择，是综合多种因素考虑的结果。其中最重要的是融资成本，哪个市场的市盈率较高，相应的融资成本就较低。即便在A股重新复苏的今天，内地企业同样会考虑上述诸多因素以选择上市地点。
同时，持续融资渠道是否畅通，老股东变现是否方便，也都是发行人需要考虑的问题。竺稼认为，红筹股结构最为灵活，相比之下，在A股市场的每次扩股都需经证监会批准，程序繁琐。此外，近年来内地发行人更多选择香港市场，还在于看中了在港上市进度的可控性较高。
“如今资讯通畅，两个市场状况透明，融资成本也可以比较。”瑞士信贷第一波士顿中国研究主管陈昌华说，“A股的问题是——它固然是一个金矿，但就是不知道什么时候门会关上。”
“A＋H”一度是李业广主掌下的港交所的殷切期望，交通银行、建设银行以及神华能源都曾一度希望采取A＋H方式首发上市。但直到李卸任后的今天，这一愿望仍未成为现实。
此时此刻，“A股回归”呼声骤起，香港交易所其实备感压力。而在来自A股的竞争压力之外，世界各地的交易所也都加入了争食“中国蛋糕”的行列。
伦敦交易所是竞争者中较为高调的一个。2004年10月，伦敦交易所在香港设立办事处，目标直指中国市场。2005年，伦敦交易所董事长、总裁相继访华，一对一亲自拜会内地大型国企的负责人。
一年多来，伦敦交易所创业板已经争取到24家来自中国的上市公司，其中仅2006年上半年就有12家。自2004年12月中国国际航空公司之后，尽管已再无中国企业在伦敦交易所主板上市，但后者仍在耐心地寻找着机会。
面对各方面的竞争，夏佳理坦言：要继续维持港交所的优势，一个很重要的前提就是争取内地公司继续来港交所上市，“我们不要让香港的地位被取代。”
“足球裁判”
“香港要与全球市场竞逐证券发行人及投资者，为此，我们必须要维持一个有素质的市场。”夏佳理说。
随着内地上市公司在香港市场所占比率越来越高，违规事件也层出不穷。近年更出现了毛玉萍操控股市、黄宏生盗窃上市公司资产等内地上市公司违规案件。
夏佳理形容港交所的角色是“半个老师，半个警察”。首先要确保监管条例清晰，要耐心详细地解释给上市公司和投资者听。内地上市公司可以聘请香港的专家顾问，也可以从港交所的研讨会上详细了解香港市场的各类规定和条文。今年上半年，为配合港交所的策略计划，港交所上市课成立了专门的中国事务小组，负责港交所与中国证监会及其他内地权力机构之间的联络工作，并为内地企业举办与赴港上市事务相关的研讨会和培训活动。
当然，犯规就要被‘抄牌’。”夏佳理说。港交所必须有效打击严重违规行为，香港《上市规则》中若干重要的部分，例如上市公司定期作财务汇报的责任，应以法例为后盾，以提高执行效能。港交所目前正与香港政府及证监会就有关事项进行商讨。另外，特区政府、证监会、港交所、香港会计师公会将出资成立财务汇报局，负责调查涉及会计师违规行为的投诉。
“在监管方面，我们对来自不同地区的企业一视同仁，要求所有在港上市的企业均需遵守香港市场的规则，”夏佳理说，“商业的运作和上市的监管并不矛盾，两者之间要有一个清晰的平衡。”
另外，港交所也在不断研究推出新的衍生产品，以配合交易所风险管理的基本职能。国际金融市场24小时不间断运行，美国市场的表现会影响到次晨的东南亚市场，“从新西兰开始，分布在不同时区的市场一路下来相互影响。在此种情况下，风险管理对交易所来讲非常重要”。
2005年5月，港交所推出“新华富时中国25指数期货及期权”；当年11月，香港首只房地产信托基金——领汇房地产信托基金在港交所上市；最近，港交所还将推出“牛熊证”，使在交易所买卖的产品更趋多元化，让投资者有更多的选择。
夏佳理透露，港交所管理层正在研究新“三年计划”，将上报董事会表决。此次受特区政府委任同时进入港交所董事会的，还有前中国证监会副主席史美伦、香港上市委员会主席郑慕智。“我希望可以同管理层、董事会一起继续合作，令港交所的地位能得到巩固和加强。”夏佳理说。
在他看来，“港交所主席就跟足球裁判一样”，要让游戏规则清晰明了，令海内外投资者、上市公司都清楚了解香港的规则和优势。
67岁的夏佳理（Ronald Arculli）履新香港交易及结算所有限公司（0388,HK,下称港交所）主席，迄今仅月余。就在这不长的时间，他已经历了香港股市市值突破10万亿港元的巅峰、因对冲基金获利回吐而带来的股市震荡，以及中国银行规模庞大的IPO等香港市场上的一系列巨潮。
5月的最后一个星期五，夏佳理在香港交易所交易大厅旁一间会客室接受了《财经》记者专访。此时，在股指处于高位时接任主席的夏佳理并没有感到压力，他认为，“这些是市场的发挥，主席的委任不会影响到指数的高低。”
夏佳理今年4月28日获香港特区行政长官核准，成为2000年合并成立以来的香港交易所的第三任主席。他的前任，是连任两届香港交易所主席、被誉为“股坛教父”的李业广。正是在李业广的推动下，中国内地企业自1993年起，以H股形式大举登陆香港；至今年4月底，在香港上市的内地企业已达344家，市值超过4万亿港元，占据了香港股市的半壁江山。
香港交易所成立的六年间，正值内地股市从巅峰滑向谷底的六年。为数不少的市场人士甚至认为，正是内地股市不振，成就了香港市场近年来的辉煌。
如今，从李业广手中接棒港交所的夏佳理面对的，已是一个历经多年萎顿正在陡然复兴的内地市场——股改已完成大半，IPO豁然重开，股指也扶摇直上，“让有价值的内地公司重回A股”已成市场之吁……这对于巅峰时刻的港交所，不啻于一场全新的挑战。
“我希望更多同内地的有关单位接触，争取他们继续来港交所上市。”夏佳理对《财经》记者说。
巅峰时刻
今年5月3日，港交所市值突破10万亿港元。当日，夏佳理邀请其前任李业广、香港财政司司长唐英年共开香槟庆祝。上世纪90年代初期，正是李业广上书国务院，建言放开内地企业赴港上市，打开了H股的大门。
1998年至2002年的五年间，香港和内地股市的筹资额虽然互有高低，其融资规模变动的总体走势却基本一致。但2003年之后，香港市场H股和红筹股的IPO筹资额一路高歌猛进，A股市场的融资额却日渐萎缩。尤其在2005年，香港股市H股IPO筹资额达致创纪录的1372亿港元，而A股市场IPO融资额仅有57亿元人民币。
这一年，内地大型企业纷纷赴港IPO，令港交所一枝独秀。当年，由于内地推行股改，A股首发暂停，融资几近辍止；另一方面，“安然事件”后，美国颁布了萨班尼斯－奥克斯利法案（Sarbanes-Oxley Act），对证券市场严加监管，中国企业对美国市场亦望而却步。一时间，香港成为中资企业融资的第一通道，各家大型国企排队等候入场。
2005年6月，神华能源、交通银行、中国远洋先后在港上市，共筹资518亿港元。10月，建设银行再发H股，融资超过715亿元，创香港市场IPO最大集资额记录。这一记录在不到一年后的今年5月被打破——中国银行在港IPO共筹资约750亿港元，行使超额配售权后，融资规模更是达到约900亿港元的“天量”。
与过去几年内地企业多选择在香港、美国同时上市不同，2005年以来，内地大型国企均只选择在香港上市。对此，夏佳理认为，这“足以显示香港这个中国国际金融中心的市场深度，绝对可媲美世界上任何一个主要市场”。
“香港和内地是同属中国，有共同的文化背景。而香港在金融市场上富有经验，香港市场对于内地公司的改革和运作，也都提供了国际标准的参考作用。”夏佳理说。
“中文是香港的法定语言，这已经是香港较其他市场占优的条件。”夏佳理普通话说得并不算流利，自出任港交所主席一职后，他开始花更多时间学习普通话，每有空闲便约老师上课，回家后还会自己复习。
港交所统计数据显示，自1993年以来，H股公司、红筹公司及中资民营企业在香港筹资总额累计超过1.2万亿港元。
然而，港交所的巅峰时刻，也是来自内地乃至国际市场的竞争压力骤起之时。
竞争加剧
6月5日，中工国际（深圳交易所代码：002051）开始公开申购，A股新老划断后的IPO大幕随之拉开。同洲电子、大同煤业、云南盐化等公司将接踵而来，香港在内地企业IPO业务上独领风骚的局面也将被打破。
在夏佳理看来，香港同A股市场角色不同，筹集到的资金亦不同。在人民币资本项目尚未放开的情况下，这两个市场的紧密配合，有助于满足内地公司多样化的融资需求。而且，H股市场主要吸引香港及国际投资者，A股则主要吸引内地股民及内地的机构投资；A股IPO重开，对本港市场影响不大。
夏佳理特别强调，香港市场带给内地企业的并不限于融资上市。香港证券市场奉行国际监管标准，这有助于内地企业大大提升公司治理水平，在会计制度、信息披露等方面与国际标准接轨；亦有助于内地企业取得国际资本市场标准和运作经验，提升企业知名度，让内地企业稳步加入国际市场。
贝恩投资（亚洲）有限公司董事总经理竺稼指出，发行人对融资地点的选择，是综合多种因素考虑的结果。其中最重要的是融资成本，哪个市场的市盈率较高，相应的融资成本就较低。即便在A股重新复苏的今天，内地企业同样会考虑上述诸多因素以选择上市地点。
同时，持续融资渠道是否畅通，老股东变现是否方便，也都是发行人需要考虑的问题。竺稼认为，红筹股结构最为灵活，相比之下，在A股市场的每次扩股都需经证监会批准，程序繁琐。此外，近年来内地发行人更多选择香港市场，还在于看中了在港上市进度的可控性较高。
“如今资讯通畅，两个市场状况透明，融资成本也可以比较。”瑞士信贷第一波士顿中国研究主管陈昌华说，“A股的问题是——它固然是一个金矿，但就是不知道什么时候门会关上。”
“A＋H”一度是李业广主掌下的港交所的殷切期望，交通银行、建设银行以及神华能源都曾一度希望采取A＋H方式首发上市。但直到李卸任后的今天，这一愿望仍未成为现实。
此时此刻，“A股回归”呼声骤起，香港交易所其实备感压力。而在来自A股的竞争压力之外，世界各地的交易所也都加入了争食“中国蛋糕”的行列。
伦敦交易所是竞争者中较为高调的一个。2004年10月，伦敦交易所在香港设立办事处，目标直指中国市场。2005年，伦敦交易所董事长、总裁相继访华，一对一亲自拜会内地大型国企的负责人。
一年多来，伦敦交易所创业板已经争取到24家来自中国的上市公司，其中仅2006年上半年就有12家。自2004年12月中国国际航空公司之后，尽管已再无中国企业在伦敦交易所主板上市，但后者仍在耐心地寻找着机会。
面对各方面的竞争，夏佳理坦言：要继续维持港交所的优势，一个很重要的前提就是争取内地公司继续来港交所上市，“我们不要让香港的地位被取代。”
“足球裁判”
“香港要与全球市场竞逐证券发行人及投资者，为此，我们必须要维持一个有素质的市场。”夏佳理说。
随着内地上市公司在香港市场所占比率越来越高，违规事件也层出不穷。近年更出现了毛玉萍操控股市、黄宏生盗窃上市公司资产等内地上市公司违规案件。
夏佳理形容港交所的角色是“半个老师，半个警察”。首先要确保监管条例清晰，要耐心详细地解释给上市公司和投资者听。内地上市公司可以聘请香港的专家顾问，也可以从港交所的研讨会上详细了解香港市场的各类规定和条文。今年上半年，为配合港交所的策略计划，港交所上市课成立了专门的中国事务小组，负责港交所与中国证监会及其他内地权力机构之间的联络工作，并为内地企业举办与赴港上市事务相关的研讨会和培训活动。
当然，犯规就要被‘抄牌’。”夏佳理说。港交所必须有效打击严重违规行为，香港《上市规则》中若干重要的部分，例如上市公司定期作财务汇报的责任，应以法例为后盾，以提高执行效能。港交所目前正与香港政府及证监会就有关事项进行商讨。另外，特区政府、证监会、港交所、香港会计师公会将出资成立财务汇报局，负责调查涉及会计师违规行为的投诉。
“在监管方面，我们对来自不同地区的企业一视同仁，要求所有在港上市的企业均需遵守香港市场的规则，”夏佳理说，“商业的运作和上市的监管并不矛盾，两者之间要有一个清晰的平衡。”
另外，港交所也在不断研究推出新的衍生产品，以配合交易所风险管理的基本职能。国际金融市场24小时不间断运行，美国市场的表现会影响到次晨的东南亚市场，“从新西兰开始，分布在不同时区的市场一路下来相互影响。在此种情况下，风险管理对交易所来讲非常重要”。
2005年5月，港交所推出“新华富时中国25指数期货及期权”；当年11月，香港首只房地产信托基金——领汇房地产信托基金在港交所上市；最近，港交所还将推出“牛熊证”，使在交易所买卖的产品更趋多元化，让投资者有更多的选择。
夏佳理透露，港交所管理层正在研究新“三年计划”，将上报董事会表决。此次受特区政府委任同时进入港交所董事会的，还有前中国证监会副主席史美伦、香港上市委员会主席郑慕智。“我希望可以同管理层、董事会一起继续合作，令港交所的地位能得到巩固和加强。”夏佳理说。
在他看来，“港交所主席就跟足球裁判一样”，要让游戏规则清晰明了，令海内外投资者、上市公司都清楚了解香港的规则和优势。