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摘 要：本文介绍了我国"大小非"的涵义和历史根源，分析了股权分置改革六年来的状况，特别是结合解禁高峰的2009年和2010的特点探讨了"大小非"对我国证券市场所产生的影响，重点提出了解决"大小非"问题的对策和建议。
关键词：大小非 股权分置改革 证券市场
一、"大小非"来源及现状
我国资本市场建立之初，为了防止国有股权旁落，曾采取股权分置的模式，即上市公司公开发行的可在证券交易所上市交易的称为流通股，暂不上市交易的称为非流通股。随着证券市场的发展，同股不同权的危害日趋明显。
2005年，国务院颁布《上市公司股权分置改革管理办法》，股权分置改革正式启动。原非流通股东在向流通股东支付补偿性"对价"后，变身为"大小非"。"小非"即持有公司股份比例在5%及以下的非流通股东，在股改方案实施之日起12个月内不得上市交易或转让；"大非"即持有公司股份比例超过5%的非流通股东，在12个月禁售期满后，出售股份数量占该公司总股份比例在12个月内不得超过5%，24个月内不得超过10%。
"大小非"的基本状况是存量巨大，曾一度占据A股市场2/3的市值。2009年第一个解禁高峰年度结束后，A股市场的流通股市值为14.9万亿元，限售股市值为9.2万亿元，"大小非"占A股总市值的比重已不足38.2%。2010年第二个解禁高峰年度结束后，"大小非"占A股的比重会急剧下降。
以2008年为例，08年12月31日收盘时工商银行、中国银行、和中国石化的解禁市值分别为8354.4亿元5087.61亿元和4008.42亿元，其资金规模占2009年解禁市值的54.5%。通常情况在熊市中市场对"大小非"减持的恐惧感较为强烈，但事实证明真正的大规模减持一般多发生于牛市。2008年，解禁股实际减持规模345亿元，与该年度主要股东的增持130亿元相比实际减持压力并不大。相反2009年减持规模高达1136亿元，同年主要股东的增持规模却仅有115亿元，减持压力巨增。资金规模如此巨大的"大小非"，对于我国股市稳定发展的影响不可忽视。
二、"大小非"解禁带来的影响
1.打破原有供求平衡体系
股票市场是一个供求平衡的体系，"大小非"解禁必然会打破原有的供求平衡，一定时期市场会出现流通股票的供应量远大于需求量的局面，这降低了个股的估值，增加了市场的压力。随着"大小非"的逐步解禁，市场规模大幅增加，当"大小非"全部解禁，市场规模将是目前市场流通市值的数倍之多。股价大幅下跌损害散户利益的同时也可能给股市带来危机。
2.对资金面的严峻考验
股市是靠资金推动的资本市场，"大小非"的减持必然需要巨额的资金承接，这对股市资金面是一个非常严峻的考验。尽管大部分国有企业的股东不会大幅减持其所持股份，有一定竞争优势的企业考虑到控制权的问题也不会大幅减持其所持股份，但排除这两大部分的减持后，我们按20%的股份会在二级市场减持来估计，至少在未来的3年内还需要3.11万亿元的资金承接，是目前市场存量资金的1.79倍。
3.加剧股市波动
全流通后，控股股东等"大小非"持有者的利益跟股价息息相关，有可能为了高价套现，人为操纵股价，制造一些异常波动，会对上市公司长远的发展造成许多负面影响。另外，尽管支付了对价，很多"大小非"的成本仍然很低，所以"大小非"持有者可能会在股市低迷时仍然非理性的抛售股票，造成股票市场的异常波动。如果制度不完善，也可能会造成上市公司实际控制人的缺位，影响到上市公司治理结构的稳定。
当然，对于"大小非"带给市场的冲击我们也应该辩证的来看待，"大小非"可通过二级市场减持，各类股东有了共同的利益基础，大股东利益与公司股价息息相关，使其更关注公司股价的变化，进而能够加强对公司的管理，提高公司的持续盈利能力。
"大小非"可以起到股市"调节阀"的作用，如果疏导得当，选择在适当的时间合理减持，能够使我国证券市场的股票价格维持在较为合理的范围之内，有利于股票市场健康稳定的发展。
三、平缓"大小非"减持的措施
"大小非"问题的解决依赖于多种方法的结合以及多方的合作，任何单一的方案和个人或组织都不能独自完成这个任务。
1.成立平准基金，适度承接"大小非"减持
由于"大小非"减持带来的抛压巨大，需要一个强有力的机构作为缓冲器来平缓短期内的巨额抛压，以减少市场的剧烈波动、保持长期健康稳定发展。目前A股市场"大小非"减持对市场的压力，与香港政府在亚洲金融危机中动用外汇基金购股而形成巨额的股票存量需要减持的情况较为相似，因此香港"盈富基金"的减持模式对我们具有较高的参考借鉴意义
2.鼓励采取多样化形式进行"大小非"减持
利用大宗交易和场外协议转让的方式承接非流通股是当前平稳实现"大小非"减持的又一可行选择。其关键是国家要出台一些优惠措施，鼓励在大小非减持的大宗交易中引入证券公司作为一级交易商。证券公司作为中介机构一边是通过大宗交易承接股东股份，一边是通过大宗交易出售给买方机构股权，整个过程都不直接冲击二级市场，也降低了大规模股权转让中的成本。
3.加强持股计划鼓励长期持有
据统计，亏损股、市盈率在60倍以上的高估值个股成为大小非减持重点，而业绩回报稳定，介入门槛高的绩优股，如港口、石化等行业，减持量则相当少。这从另一个侧面说明当前市场的弱势并不完全是非流通股的解禁打压，而是其造成的市场投资人整体的投资信心不足。因此对于"大小非"减持，市场应持理性、客观的态度。在股改方案中，许多大股东都做出了诸如延长禁售期、设定最低减持价格等"额外"承诺，使其短期减持动机以及减持可能都受到限制。虽然在实际操作中也有个别上市公司的"大非"在解禁后有一定的套现愿望，但这些公司或者属于非发起人的民企，擅长资本运作，或属于业绩不佳、价值高估的上市公司，对于这样的公司理性投资人本应主动回避。而对绩优公司，股价下跌则正是逢低买入的好时机。
4.消除疑虑，重塑市场信心
"大小非"股东之所以减持一方面是因为对目前整体股市的估值水平的不认可，如果能够重塑市场信心，稳定局面，连续出台一系列针对整体股市的利好政策，那么"大小非"股东就不会在利好预期下仍然大幅减持；"大小非"股东减持的另外一个原因就是为了企业的发展进行筹融资，假如有更加丰富的融资方式，更加方便快捷的融资渠道，那么自然会减小减持的可能性。另一方面，要对投资者进行全面深入的教育引导，让广大投资者充分认识股权分置改革后全流通市场特点，充分认识"大小非"对市场的作用与影响，摒弃侥幸投机心理，树立正确的投资理念，注意防范风险。同时，制定更严格的信息披露制度，避免"大小非"通过信息不对称损害广大中小投资者利益
四、结论
虽然"大小非"解禁高峰期的2009、2010年即将过去，但从当前情况看来，"大小非"问题还未得到彻底有效的解决方法，每逢减持高峰期股市波动仍很剧烈。因此无论上市公司股东还是监管层都应该兼顾广大散户的利益综合运用各种方法，尽最大可能减小"大小非"对市场的负面影响；广大中小投资者也应协同配合正确看待"大小非"问题，共同努力来推动中国金融市场的健康发展。
参考文献：
[1]社论 稳定市场的标本兼治之策[N].证券日报，2008-04-21
[2]赵震宇 等.如何化解"大小非"解禁对中国股市的负面影响[J].南方金融，2008，（6）
[3]刘纪鹏 刘妍.金融海啸对中国是一次历史性机遇[N].中国证券报,2008-10-21(A11)
[4]苏培科 减持压力在2009年不容小视[N].中国经济时报，2009-01-13
关键词：大小非 股权分置改革 证券市场
一、"大小非"来源及现状
我国资本市场建立之初，为了防止国有股权旁落，曾采取股权分置的模式，即上市公司公开发行的可在证券交易所上市交易的称为流通股，暂不上市交易的称为非流通股。随着证券市场的发展，同股不同权的危害日趋明显。
2005年，国务院颁布《上市公司股权分置改革管理办法》，股权分置改革正式启动。原非流通股东在向流通股东支付补偿性"对价"后，变身为"大小非"。"小非"即持有公司股份比例在5%及以下的非流通股东，在股改方案实施之日起12个月内不得上市交易或转让；"大非"即持有公司股份比例超过5%的非流通股东，在12个月禁售期满后，出售股份数量占该公司总股份比例在12个月内不得超过5%，24个月内不得超过10%。
"大小非"的基本状况是存量巨大，曾一度占据A股市场2/3的市值。2009年第一个解禁高峰年度结束后，A股市场的流通股市值为14.9万亿元，限售股市值为9.2万亿元，"大小非"占A股总市值的比重已不足38.2%。2010年第二个解禁高峰年度结束后，"大小非"占A股的比重会急剧下降。
以2008年为例，08年12月31日收盘时工商银行、中国银行、和中国石化的解禁市值分别为8354.4亿元5087.61亿元和4008.42亿元，其资金规模占2009年解禁市值的54.5%。通常情况在熊市中市场对"大小非"减持的恐惧感较为强烈，但事实证明真正的大规模减持一般多发生于牛市。2008年，解禁股实际减持规模345亿元，与该年度主要股东的增持130亿元相比实际减持压力并不大。相反2009年减持规模高达1136亿元，同年主要股东的增持规模却仅有115亿元，减持压力巨增。资金规模如此巨大的"大小非"，对于我国股市稳定发展的影响不可忽视。
二、"大小非"解禁带来的影响
1.打破原有供求平衡体系
股票市场是一个供求平衡的体系，"大小非"解禁必然会打破原有的供求平衡，一定时期市场会出现流通股票的供应量远大于需求量的局面，这降低了个股的估值，增加了市场的压力。随着"大小非"的逐步解禁，市场规模大幅增加，当"大小非"全部解禁，市场规模将是目前市场流通市值的数倍之多。股价大幅下跌损害散户利益的同时也可能给股市带来危机。
2.对资金面的严峻考验
股市是靠资金推动的资本市场，"大小非"的减持必然需要巨额的资金承接，这对股市资金面是一个非常严峻的考验。尽管大部分国有企业的股东不会大幅减持其所持股份，有一定竞争优势的企业考虑到控制权的问题也不会大幅减持其所持股份，但排除这两大部分的减持后，我们按20%的股份会在二级市场减持来估计，至少在未来的3年内还需要3.11万亿元的资金承接，是目前市场存量资金的1.79倍。
3.加剧股市波动
全流通后，控股股东等"大小非"持有者的利益跟股价息息相关，有可能为了高价套现，人为操纵股价，制造一些异常波动，会对上市公司长远的发展造成许多负面影响。另外，尽管支付了对价，很多"大小非"的成本仍然很低，所以"大小非"持有者可能会在股市低迷时仍然非理性的抛售股票，造成股票市场的异常波动。如果制度不完善，也可能会造成上市公司实际控制人的缺位，影响到上市公司治理结构的稳定。
当然，对于"大小非"带给市场的冲击我们也应该辩证的来看待，"大小非"可通过二级市场减持，各类股东有了共同的利益基础，大股东利益与公司股价息息相关，使其更关注公司股价的变化，进而能够加强对公司的管理，提高公司的持续盈利能力。
"大小非"可以起到股市"调节阀"的作用，如果疏导得当，选择在适当的时间合理减持，能够使我国证券市场的股票价格维持在较为合理的范围之内，有利于股票市场健康稳定的发展。
三、平缓"大小非"减持的措施
"大小非"问题的解决依赖于多种方法的结合以及多方的合作，任何单一的方案和个人或组织都不能独自完成这个任务。
1.成立平准基金，适度承接"大小非"减持
由于"大小非"减持带来的抛压巨大，需要一个强有力的机构作为缓冲器来平缓短期内的巨额抛压，以减少市场的剧烈波动、保持长期健康稳定发展。目前A股市场"大小非"减持对市场的压力，与香港政府在亚洲金融危机中动用外汇基金购股而形成巨额的股票存量需要减持的情况较为相似，因此香港"盈富基金"的减持模式对我们具有较高的参考借鉴意义
2.鼓励采取多样化形式进行"大小非"减持
利用大宗交易和场外协议转让的方式承接非流通股是当前平稳实现"大小非"减持的又一可行选择。其关键是国家要出台一些优惠措施，鼓励在大小非减持的大宗交易中引入证券公司作为一级交易商。证券公司作为中介机构一边是通过大宗交易承接股东股份，一边是通过大宗交易出售给买方机构股权，整个过程都不直接冲击二级市场，也降低了大规模股权转让中的成本。
3.加强持股计划鼓励长期持有
据统计，亏损股、市盈率在60倍以上的高估值个股成为大小非减持重点，而业绩回报稳定，介入门槛高的绩优股，如港口、石化等行业，减持量则相当少。这从另一个侧面说明当前市场的弱势并不完全是非流通股的解禁打压，而是其造成的市场投资人整体的投资信心不足。因此对于"大小非"减持，市场应持理性、客观的态度。在股改方案中，许多大股东都做出了诸如延长禁售期、设定最低减持价格等"额外"承诺，使其短期减持动机以及减持可能都受到限制。虽然在实际操作中也有个别上市公司的"大非"在解禁后有一定的套现愿望，但这些公司或者属于非发起人的民企，擅长资本运作，或属于业绩不佳、价值高估的上市公司，对于这样的公司理性投资人本应主动回避。而对绩优公司，股价下跌则正是逢低买入的好时机。
4.消除疑虑，重塑市场信心
"大小非"股东之所以减持一方面是因为对目前整体股市的估值水平的不认可，如果能够重塑市场信心，稳定局面，连续出台一系列针对整体股市的利好政策，那么"大小非"股东就不会在利好预期下仍然大幅减持；"大小非"股东减持的另外一个原因就是为了企业的发展进行筹融资，假如有更加丰富的融资方式，更加方便快捷的融资渠道，那么自然会减小减持的可能性。另一方面，要对投资者进行全面深入的教育引导，让广大投资者充分认识股权分置改革后全流通市场特点，充分认识"大小非"对市场的作用与影响，摒弃侥幸投机心理，树立正确的投资理念，注意防范风险。同时，制定更严格的信息披露制度，避免"大小非"通过信息不对称损害广大中小投资者利益
四、结论
虽然"大小非"解禁高峰期的2009、2010年即将过去，但从当前情况看来，"大小非"问题还未得到彻底有效的解决方法，每逢减持高峰期股市波动仍很剧烈。因此无论上市公司股东还是监管层都应该兼顾广大散户的利益综合运用各种方法，尽最大可能减小"大小非"对市场的负面影响；广大中小投资者也应协同配合正确看待"大小非"问题，共同努力来推动中国金融市场的健康发展。
参考文献：
[1]社论 稳定市场的标本兼治之策[N].证券日报，2008-04-21
[2]赵震宇 等.如何化解"大小非"解禁对中国股市的负面影响[J].南方金融，2008，（6）
[3]刘纪鹏 刘妍.金融海啸对中国是一次历史性机遇[N].中国证券报,2008-10-21(A11)
[4]苏培科 减持压力在2009年不容小视[N].中国经济时报，2009-01-13