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【摘要】本文通过收集2008年经济危机以来的固定资产投资和货币市场数据，进行实证分析，得出影响固定资产投资额的相关货币因素和模型，从而针对目前经济现状提出自己的政策建议。
【关键词】货币政策 固定资产投资 实证研究
2008年金融危机以来，为了刺激经济，中国一直采取宽松的货币政策，四万亿的政府投资进入到各个经济领域，特别是固定资产投资，造成了2009年下半年以来房价一路飙升。除了出台的限购令等强制措施以外，货币政策是调整房地产价格的重要因素。凯恩斯的货币传导理论认为，央行通过调整货币供应量，影响利率，进而影响金融机构的存贷款余额，从而引导整个社会的投资和消费需求，达到实现经济稳定的目的。本文从货币政策的角度，选取从2008年到2011年以来的月度经济数据，实证研究货币政策对房地产投资影响。
一、货币政策与固定资产投资的关系
根据凯恩斯的货币需求理论，人们持有货币有三种动机：交易性动机、预防性动机和投机性动机。从总体上，货币需求M=M1+M2=L1(Y)+L2(R)，M1代表为了满足交易和预防动机而持有的货币现金，M2为满足投机动机而持有的现金额，前者与收入成正比，后者与利率成反比。当中央银行采取扩张性货币政策，降低利率，增加了货币供应量和货币投机需求，从而是更多的资金进入到金融市场。
固定资产投资额，是以货币形式表现的一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用的总称。按照我国现行管理体制，全社会固定资产投资总额分为基本建设、更新改造、房地产开发投资和其他固定资产投资四个部分。固定资产投资市场属于资金密集型，房地产商要购买土地，建设楼房需要大量的资金，而由于固定资产流动性小，房地产商回收资金需要大量的时间，如果要开发新的项目，必须要对外融资。在中国，对外融资的途径基本上依靠银行的间接融资，所以，货币供应量和银行利率会直接影响到银行的信贷量，从而影响固定资产投资市场。
二、货币市场一般模型的设立
（一）数据的收集
本文根据IS-LM货币市场均衡模型，建立一个关于货币政策与固定资产投资市场的计量模型。通过CSMAR系列研究数据库搜集货币市场和固定资产投资市场2008年2月到2011年10月的月度数据来检验。固定资产投资用固定资产投资额作为被解释变量GT（单位：亿元）；在货币市场方面，收集广义货币供应量M2（单位：亿元）、各项人民币存款CK（单位：亿元）、各项人民币贷款DK（单位：亿元）作为解释变量，用存贷款是为了分析，其对于固定资产投资的不同影响。首先，对数据进行协整检验和ADF检验，在平稳数据序列的基础上，再建立货币政策影响固定资产投资的模型。
（二）各变量的平稳性和模型的协整检验
在统计学上，时间序列的平稳性，是指时间序列的统计规律不会随着时间的推移而发生变化。运用统计量判断一个时间序列是否平稳的依据，是这个时间序列是否存在单位根，存在单位根，则时间序列是非平稳的，不存在单位根，则时间序列是平稳的，本文运用ADF检验进行单位根的判断，并用EG两步法考察解释变量和被解释变量之间是否存在协整关系。
首先利用EVIEWS软件分别检验固定资产投资额GT、各项人民币存款CK、各项人民币贷款DK、广义货币供应量M2是否存在单位根。通过得到的估计结果，可以看到，在1%、5%、10%三个显著性水平下，单位根检验的t统计量都小于相应的临界值，表明解释变量和被解释变量都存在单位根，是非平稳数列。然后对相应的变量指定一阶差分序列作为单位根检验，可以发现，GT、CK、DK和 的一阶差分序列不存在单位根，是平稳数列，表明可能通过线性组合存在长期的稳定关系。
接下来，检验被解释变量GT与三个解释变量间是否存在协整关系，我们先做回归，然后检验回归残差的平稳性。经过检验，表明一个不包括截距项，趋势项与差分滞后项的检验模型是平稳的，得到最终的误差修正模型：
DW=1.7434
三、模型的结果和政策建议
从模型结果可以看出，模型的拟合效果比较好，货币供应量对固定资产投资有正向影响，银行存款和贷款对其有反向影响，其中，贷款对固定资产投资额影响要大于存款。所以，通过分析，可以对当前的经济调控提出以下政策建议：
一是，为了要抑制过快的固定资产投资特别是房地产投资，政府应更加注重对信贷量的控制。信贷控制可以减少银行的贷款量，从而抑制固定资产投资。
二是，通过货币政策调节货币供应量，在长期中，央行应更加灵活地应用货币政策工具，适时调整货币供应量，从而到达抑制房价飞涨的目的。
三是，存款利率与存款量对固定资产投资的作用不大。在经济出现通货膨胀时，银行实际存款利率为负，导致银行存款减少，更多的投资者考虑将货币资金投放进固定资产投资和金融市场。但是存款量的影响在长期来看毕竟有限，真正使固定资产投资需求旺盛的原因还是在于投资回报率高。因此，在通货膨胀时期控制贷款利率和贷款量，比控制存款量的效果要明显得多。
参考文献
[1]庞皓.计量经济学.科学出版社,2006年.
[2]胡庆康.现代货币银行学教程.复旦大学出版社,2006年.
[3]雷禹.货币政策对房地产价格影响的实证研究.天津财经大学,2011年5月.
[4]李宏瑾.房地产市场、银行信贷与经济增长—基于面板数据的经验研究.国际金融研究,2005年第7期.
作者简介：张翔睿（1984-），西南财经大学金融学院金融学专业2009级硕士研究生。
（责任编辑：赵春辉）
【关键词】货币政策 固定资产投资 实证研究
2008年金融危机以来，为了刺激经济，中国一直采取宽松的货币政策，四万亿的政府投资进入到各个经济领域，特别是固定资产投资，造成了2009年下半年以来房价一路飙升。除了出台的限购令等强制措施以外，货币政策是调整房地产价格的重要因素。凯恩斯的货币传导理论认为，央行通过调整货币供应量，影响利率，进而影响金融机构的存贷款余额，从而引导整个社会的投资和消费需求，达到实现经济稳定的目的。本文从货币政策的角度，选取从2008年到2011年以来的月度经济数据，实证研究货币政策对房地产投资影响。
一、货币政策与固定资产投资的关系
根据凯恩斯的货币需求理论，人们持有货币有三种动机：交易性动机、预防性动机和投机性动机。从总体上，货币需求M=M1+M2=L1(Y)+L2(R)，M1代表为了满足交易和预防动机而持有的货币现金，M2为满足投机动机而持有的现金额，前者与收入成正比，后者与利率成反比。当中央银行采取扩张性货币政策，降低利率，增加了货币供应量和货币投机需求，从而是更多的资金进入到金融市场。
固定资产投资额，是以货币形式表现的一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用的总称。按照我国现行管理体制，全社会固定资产投资总额分为基本建设、更新改造、房地产开发投资和其他固定资产投资四个部分。固定资产投资市场属于资金密集型，房地产商要购买土地，建设楼房需要大量的资金，而由于固定资产流动性小，房地产商回收资金需要大量的时间，如果要开发新的项目，必须要对外融资。在中国，对外融资的途径基本上依靠银行的间接融资，所以，货币供应量和银行利率会直接影响到银行的信贷量，从而影响固定资产投资市场。
二、货币市场一般模型的设立
（一）数据的收集
本文根据IS-LM货币市场均衡模型，建立一个关于货币政策与固定资产投资市场的计量模型。通过CSMAR系列研究数据库搜集货币市场和固定资产投资市场2008年2月到2011年10月的月度数据来检验。固定资产投资用固定资产投资额作为被解释变量GT（单位：亿元）；在货币市场方面，收集广义货币供应量M2（单位：亿元）、各项人民币存款CK（单位：亿元）、各项人民币贷款DK（单位：亿元）作为解释变量，用存贷款是为了分析，其对于固定资产投资的不同影响。首先，对数据进行协整检验和ADF检验，在平稳数据序列的基础上，再建立货币政策影响固定资产投资的模型。
（二）各变量的平稳性和模型的协整检验
在统计学上，时间序列的平稳性，是指时间序列的统计规律不会随着时间的推移而发生变化。运用统计量判断一个时间序列是否平稳的依据，是这个时间序列是否存在单位根，存在单位根，则时间序列是非平稳的，不存在单位根，则时间序列是平稳的，本文运用ADF检验进行单位根的判断，并用EG两步法考察解释变量和被解释变量之间是否存在协整关系。
首先利用EVIEWS软件分别检验固定资产投资额GT、各项人民币存款CK、各项人民币贷款DK、广义货币供应量M2是否存在单位根。通过得到的估计结果，可以看到，在1%、5%、10%三个显著性水平下，单位根检验的t统计量都小于相应的临界值，表明解释变量和被解释变量都存在单位根，是非平稳数列。然后对相应的变量指定一阶差分序列作为单位根检验，可以发现，GT、CK、DK和 的一阶差分序列不存在单位根，是平稳数列，表明可能通过线性组合存在长期的稳定关系。
接下来，检验被解释变量GT与三个解释变量间是否存在协整关系，我们先做回归，然后检验回归残差的平稳性。经过检验，表明一个不包括截距项，趋势项与差分滞后项的检验模型是平稳的，得到最终的误差修正模型：
DW=1.7434
三、模型的结果和政策建议
从模型结果可以看出，模型的拟合效果比较好，货币供应量对固定资产投资有正向影响，银行存款和贷款对其有反向影响，其中，贷款对固定资产投资额影响要大于存款。所以，通过分析，可以对当前的经济调控提出以下政策建议：
一是，为了要抑制过快的固定资产投资特别是房地产投资，政府应更加注重对信贷量的控制。信贷控制可以减少银行的贷款量，从而抑制固定资产投资。
二是，通过货币政策调节货币供应量，在长期中，央行应更加灵活地应用货币政策工具，适时调整货币供应量，从而到达抑制房价飞涨的目的。
三是，存款利率与存款量对固定资产投资的作用不大。在经济出现通货膨胀时，银行实际存款利率为负，导致银行存款减少，更多的投资者考虑将货币资金投放进固定资产投资和金融市场。但是存款量的影响在长期来看毕竟有限，真正使固定资产投资需求旺盛的原因还是在于投资回报率高。因此，在通货膨胀时期控制贷款利率和贷款量，比控制存款量的效果要明显得多。
参考文献
[1]庞皓.计量经济学.科学出版社,2006年.
[2]胡庆康.现代货币银行学教程.复旦大学出版社,2006年.
[3]雷禹.货币政策对房地产价格影响的实证研究.天津财经大学,2011年5月.
[4]李宏瑾.房地产市场、银行信贷与经济增长—基于面板数据的经验研究.国际金融研究,2005年第7期.
作者简介：张翔睿（1984-），西南财经大学金融学院金融学专业2009级硕士研究生。
（责任编辑：赵春辉）