论文部分内容阅读
宏观舆论热棒 两地市场淡定
严文莱吸了一口烟，然后用皮鞋蹍了蹍落在地上的灰——好像是在演绎什么叫做“灰飞烟灭”。“十多年前就在香港开过户，因为不熟悉市场，眼看着手里的港股跌到分文不值。”他停顿片刻，对《中国经济周刊》记者说。
当年，包括严文莱在内的一批温商曾组团炒作“仙股”（指香港资本市场股价低于1元的股票），港股折戟的惨痛经历让他对即将启动的“沪港通”态度谨慎。
4月10日，中国证监会正式批复了沪港开展互联互通机制（下称“沪港通”）试点。6个月后，A股和H股投资者就能直接购买对方交易所的股票，而不再需要另开账户或兑换港币。
多位个人和机构投资者都对《中国经济周刊》表示，开通沪港异地投资主要是丰富了投资篮子里的“鸡蛋”，但因为限额和“存量”的存在，不太会迎来投资“井喷”现象。不过，偏重宏观层面的分析家则兴奋地将之视作人民币国际化大棋局中的重要落子。
个人投资者理性应对
“A股就有很多人是炒垃圾股的，等待乌鸡变凤凰的机会，所以这个思路当时也被用到了港股上面，而香港的垃圾股股价往往低到几分钱，属于绝对的便宜货。”严文莱对记者回忆。
和许多温商一样，他也用50万元本金炒过一只名叫“庆丰金”的港股，买入价是每股0.065港币，但香港监管层突然颁布的一道行政命令却让他血本无归。“政府要求对这种股价几分钱的股票按照100股缩一股的方式来提升股价，结果缩了两次，原先每10000股缩成了一股，股价还是几分钱，本金都稀释没了。”
2003年，孙晓军从一家国有企业财务处退休，他颐养天年的生活除了逛花鸟市场外，就是钻研股票。“那时候，同时在内地和香港上市的内地上市公司，港股股价往往都大幅低于A股价格，许多港股股价甚至只有A股价格的一半，我就想到炒个‘AH差价’。”
尽管在内地财务岗位上一趴多年，孙晓军还是在监管和交易规则迥异的香港证券市场栽了大跟头。“港股不设每日涨停板来保护股价，停牌机制也和内地不同，当时是盲目进场，亏了不少钱。”
对于此番声势浩大的“沪港通”，严文莱和孙晓军都表示，有了前车之鉴，选股时肯定会慎之又慎，投入资金也会有所控制。
相比之下，文文主动投资的意愿要强烈一些，身为一家外资快消巨头市场部总监的她告诉《中国经济周刊》，2007年曾经盛传启动港股直通车，她也在内地指定银行开了户，准备大战江湖，岂料这项胎动许久的政策却无疾而终，至今耿耿于怀。
“这次我也不会投入太多资金，2007年时A股和H股的差价更明显，现在估值已经接近了，投资吸引力有所下降。”文文说。事实上，根据瑞银的研报数据，目前港股市场已有差不多500亿港币（约400亿元人民币）资金来自内地，这部分已有的“存量”资金也消化了不少内地投资者投资港股的意愿。
而不少香港投资者同样对“沪港通”持理性冷静态度。“同样是A股和H股上市，A股市场的投机成分似乎比较多，如果选那些只在A股上市的陌生股票，公司财报又用的是简体字，语法上也和香港的习惯有差异，不太敢轻易选股。”有着18年“股龄”的香港投资者骆文明对《中国经济周刊》坦言。
香港证券及投资学会指定讲师文刚锐则对《中国经济周刊》表示，“沪港通”由人民币结算，虽然香港很多居民有人民币存款，但作为投资储备还不够多，这也会降低投资热度。
机构静待细则出台
值得一提的是，目前“沪港通”对内地个人投资者作出了证券账户及资金账户余额不低于50万元的资金门槛限制，将一些中小投资者挡在了门外；而对香港投资者投资内地则未设门槛。
“首先现在还没有出最终的细则，对于市场长远的影响还要看接下来的实施细则，比如交易货币以及清算交收的正式规则等等，这都会影响那些有两地经纪业务的交易券商的最终选择。”一家QFII（合格境外机构投资者）操盘手对《中国经济周刊》分析道。此前外管局和证监会通过每年审批适量的QFII机构资金额度，允许这些外资机构投资A股。
“现在香港方面还没有确定投资者的范围，过去对冲基金不可以申请QFII/RQFII（人民币合格境外投资者），这次会不会有突破？已经存在的QFII/RQFII资金与新进入的沪股通资金在税收和资金回流方面又将如何安排？”上述操盘手问道。
记者注意到，“沪港通”试点初期，对人民币跨境投资额度实行总量管理，并设置每日额度。其中，沪股通（即投资沪市）总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币；港股通（即投资港股）总额度为2500亿元人民币，每日额度为105亿元人民币。
作为一个在香港投资界工作近40年的专业人士，文刚锐则认为，限额的存在也收窄了券商机构发挥的空间，而这一额度要想取消，肯定还需要一段很长的时间。
“同一个股票在沪港两地同时上市的，‘沪港通’出现后可能进一步缩小价差，只在香港上市或只在内地上市的很多股票又没有可替代性。”上海交通大学高级金融学院副院长朱宁告诉《中国经济周刊》，香港股市相对而言已经是比较成熟的股市，所以“沪港通”并不会对香港股市造成惊涛骇浪的影响。
也有投行人士对《中国经济周刊》分析称，之前新加坡和澳大利亚也曾有过类似“直通车”的设计，但是并没有给双方市场带来特别明显的交易增量，更多的投资者还是倾向于投资本土资本市场。
“同样的A股只有足够吸引香港本土投资者的标的才会得到海外资金的青睐。”上述投行人士如是说。
不过，一家公募基金的行业研究员柳先生也告诉《中国经济周刊》，他所在机构的“出海”兴趣比较浓厚，因为分析师的视野可以拓宽到估值和基本面更有吸引力的H股，比如掘金一些特殊价值的医药股和消费股等等。
人民币国际化初试啼声
尽管受访投资者们大多表现出淡定态度，这似乎掩盖不住宏观分析学者的兴奋。多位专家都认为，从2007年夭折的港股直通车到“沪港通”的呱呱落地，其中隐现着一条人民币尝试国际化的坎坷道路。 在中国证监会与香港证券及期货事务监察委员会联合发布的公告中，对“沪港通”推行意义的阐述中也写着“有利于推动人民币国际化，支持香港发展成为离岸人民币业务中心”。
在上海交通大学海外教育学院主办的中国上海金融国际化发展研讨会上，原全国人大常委会副委员长成思危接受《中国经济周刊》采访时表示，人民币国际化未来10年需要有序推进，其中一个方面就是开放境外投资者进入A股市场，境内投资者进入境外市场，在推动资本项目下的开放方面，“沪港通”就是重要的进步。
“人民币国际化的一个内容就是推动资本项目下的可兑换，如果不可兑换的话，人家没有办法用人民币来做投资货币，我们经常项目下可兑换已经实现了，资本项目的可兑换包括40个分账户，目前大概有22个基本放开，14个是部分放开，4个是完全没有放开的，没有一个是完全放开的。”成思危直言。
中国社科院世经所国际金融研究室助理研究员陆婷则认为，“沪港通”为资金在香港和内地双向流动搭建了新的桥梁，既增加了境外人民币的投资渠道，又提高了香港离岸人民币的流动性，更深远的意义还在于它将促进内地资本市场的完善，为人民币作为国际货币的长期竞争力提供支持。
另据成思危分析，对于任重道远的人民币国际化进程，“沪港通”还只是一个开始。“中国人民大学研究了一套货币国际化的指数，美元是52%，欧元是26%，人民币只有0.87%，这就说明了人民币国际化的程度大大落后于我们在国际上的经济、贸易、国际金融的实力。”
“人民币要基本实现国际化，目标包括三个方面，一是人民币国际化指数应该达到15左右，也就是说仅仅次于美元、欧元；二是人民币能够纳入国际货币基金组织的特别提款权（SDR）的篮子，占的比重至少应该占5%以上；三是人民币会被一些国家央行作为储备货币。”成思危总结道。
（实习生高天齐对本文亦有贡献）
从港股直通车到沪港通
2007年8月20日
国家外汇管理局宣布，以天津滨海新区做试点，容许居民个人用人民币购汇形式直接投资港股，由中国银行独家经营。该业务被取名“港股直通车”。
2007年9月4日
中国银监会称，仍在研究“港股直通车”的风险问题，尚未审批，银监会同时要求中行将开户下限由10万元人民币提升至30万元人民币。
2007年9月5日
有传言称“港股直通车”两个月内启动，将覆盖北京、上海、广州，工商银行和建设银行亦会有资格参与业务经营。
2007年10月15日
中共十七大召开， “港股直通车”热度减退。央行行长周小川表示，需要就政策安排在技术上做好准备，同时进行测试。
2007年11月3日
时任国务院总理温家宝指出，在考虑到香港股市稳定、法规监管、股民教育、对香港影响等四点因素后，缓开“港股直通车”，港股大跌。
2013年4月1日
监管部门宣布境内港、澳、台居民可开立A股账户。
2014年4月10日
博鳌亚洲论坛2014年年会开幕式上，国务院总理李克强指出，将建立上海与香港股票市场交易互联互通机制。同日，中国证监会与香港证监会联合公告，原则批准“沪港通”。
严文莱吸了一口烟，然后用皮鞋蹍了蹍落在地上的灰——好像是在演绎什么叫做“灰飞烟灭”。“十多年前就在香港开过户，因为不熟悉市场，眼看着手里的港股跌到分文不值。”他停顿片刻，对《中国经济周刊》记者说。
当年，包括严文莱在内的一批温商曾组团炒作“仙股”（指香港资本市场股价低于1元的股票），港股折戟的惨痛经历让他对即将启动的“沪港通”态度谨慎。
4月10日，中国证监会正式批复了沪港开展互联互通机制（下称“沪港通”）试点。6个月后，A股和H股投资者就能直接购买对方交易所的股票，而不再需要另开账户或兑换港币。
多位个人和机构投资者都对《中国经济周刊》表示，开通沪港异地投资主要是丰富了投资篮子里的“鸡蛋”，但因为限额和“存量”的存在，不太会迎来投资“井喷”现象。不过，偏重宏观层面的分析家则兴奋地将之视作人民币国际化大棋局中的重要落子。
个人投资者理性应对
“A股就有很多人是炒垃圾股的，等待乌鸡变凤凰的机会，所以这个思路当时也被用到了港股上面，而香港的垃圾股股价往往低到几分钱，属于绝对的便宜货。”严文莱对记者回忆。
和许多温商一样，他也用50万元本金炒过一只名叫“庆丰金”的港股，买入价是每股0.065港币，但香港监管层突然颁布的一道行政命令却让他血本无归。“政府要求对这种股价几分钱的股票按照100股缩一股的方式来提升股价，结果缩了两次，原先每10000股缩成了一股，股价还是几分钱，本金都稀释没了。”
2003年，孙晓军从一家国有企业财务处退休，他颐养天年的生活除了逛花鸟市场外，就是钻研股票。“那时候，同时在内地和香港上市的内地上市公司，港股股价往往都大幅低于A股价格，许多港股股价甚至只有A股价格的一半，我就想到炒个‘AH差价’。”
尽管在内地财务岗位上一趴多年，孙晓军还是在监管和交易规则迥异的香港证券市场栽了大跟头。“港股不设每日涨停板来保护股价，停牌机制也和内地不同，当时是盲目进场，亏了不少钱。”
对于此番声势浩大的“沪港通”，严文莱和孙晓军都表示，有了前车之鉴，选股时肯定会慎之又慎，投入资金也会有所控制。
相比之下，文文主动投资的意愿要强烈一些，身为一家外资快消巨头市场部总监的她告诉《中国经济周刊》，2007年曾经盛传启动港股直通车，她也在内地指定银行开了户，准备大战江湖，岂料这项胎动许久的政策却无疾而终，至今耿耿于怀。
“这次我也不会投入太多资金，2007年时A股和H股的差价更明显，现在估值已经接近了，投资吸引力有所下降。”文文说。事实上，根据瑞银的研报数据，目前港股市场已有差不多500亿港币（约400亿元人民币）资金来自内地，这部分已有的“存量”资金也消化了不少内地投资者投资港股的意愿。
而不少香港投资者同样对“沪港通”持理性冷静态度。“同样是A股和H股上市，A股市场的投机成分似乎比较多，如果选那些只在A股上市的陌生股票，公司财报又用的是简体字，语法上也和香港的习惯有差异，不太敢轻易选股。”有着18年“股龄”的香港投资者骆文明对《中国经济周刊》坦言。
香港证券及投资学会指定讲师文刚锐则对《中国经济周刊》表示，“沪港通”由人民币结算，虽然香港很多居民有人民币存款，但作为投资储备还不够多，这也会降低投资热度。
机构静待细则出台
值得一提的是，目前“沪港通”对内地个人投资者作出了证券账户及资金账户余额不低于50万元的资金门槛限制，将一些中小投资者挡在了门外；而对香港投资者投资内地则未设门槛。
“首先现在还没有出最终的细则，对于市场长远的影响还要看接下来的实施细则，比如交易货币以及清算交收的正式规则等等，这都会影响那些有两地经纪业务的交易券商的最终选择。”一家QFII（合格境外机构投资者）操盘手对《中国经济周刊》分析道。此前外管局和证监会通过每年审批适量的QFII机构资金额度，允许这些外资机构投资A股。
“现在香港方面还没有确定投资者的范围，过去对冲基金不可以申请QFII/RQFII（人民币合格境外投资者），这次会不会有突破？已经存在的QFII/RQFII资金与新进入的沪股通资金在税收和资金回流方面又将如何安排？”上述操盘手问道。
记者注意到，“沪港通”试点初期，对人民币跨境投资额度实行总量管理，并设置每日额度。其中，沪股通（即投资沪市）总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币；港股通（即投资港股）总额度为2500亿元人民币，每日额度为105亿元人民币。
作为一个在香港投资界工作近40年的专业人士，文刚锐则认为，限额的存在也收窄了券商机构发挥的空间，而这一额度要想取消，肯定还需要一段很长的时间。
“同一个股票在沪港两地同时上市的，‘沪港通’出现后可能进一步缩小价差，只在香港上市或只在内地上市的很多股票又没有可替代性。”上海交通大学高级金融学院副院长朱宁告诉《中国经济周刊》，香港股市相对而言已经是比较成熟的股市，所以“沪港通”并不会对香港股市造成惊涛骇浪的影响。
也有投行人士对《中国经济周刊》分析称，之前新加坡和澳大利亚也曾有过类似“直通车”的设计，但是并没有给双方市场带来特别明显的交易增量，更多的投资者还是倾向于投资本土资本市场。
“同样的A股只有足够吸引香港本土投资者的标的才会得到海外资金的青睐。”上述投行人士如是说。
不过，一家公募基金的行业研究员柳先生也告诉《中国经济周刊》，他所在机构的“出海”兴趣比较浓厚，因为分析师的视野可以拓宽到估值和基本面更有吸引力的H股，比如掘金一些特殊价值的医药股和消费股等等。
人民币国际化初试啼声
尽管受访投资者们大多表现出淡定态度，这似乎掩盖不住宏观分析学者的兴奋。多位专家都认为，从2007年夭折的港股直通车到“沪港通”的呱呱落地，其中隐现着一条人民币尝试国际化的坎坷道路。 在中国证监会与香港证券及期货事务监察委员会联合发布的公告中，对“沪港通”推行意义的阐述中也写着“有利于推动人民币国际化，支持香港发展成为离岸人民币业务中心”。
在上海交通大学海外教育学院主办的中国上海金融国际化发展研讨会上，原全国人大常委会副委员长成思危接受《中国经济周刊》采访时表示，人民币国际化未来10年需要有序推进，其中一个方面就是开放境外投资者进入A股市场，境内投资者进入境外市场，在推动资本项目下的开放方面，“沪港通”就是重要的进步。
“人民币国际化的一个内容就是推动资本项目下的可兑换，如果不可兑换的话，人家没有办法用人民币来做投资货币，我们经常项目下可兑换已经实现了，资本项目的可兑换包括40个分账户，目前大概有22个基本放开，14个是部分放开，4个是完全没有放开的，没有一个是完全放开的。”成思危直言。
中国社科院世经所国际金融研究室助理研究员陆婷则认为，“沪港通”为资金在香港和内地双向流动搭建了新的桥梁，既增加了境外人民币的投资渠道，又提高了香港离岸人民币的流动性，更深远的意义还在于它将促进内地资本市场的完善，为人民币作为国际货币的长期竞争力提供支持。
另据成思危分析，对于任重道远的人民币国际化进程，“沪港通”还只是一个开始。“中国人民大学研究了一套货币国际化的指数，美元是52%，欧元是26%，人民币只有0.87%，这就说明了人民币国际化的程度大大落后于我们在国际上的经济、贸易、国际金融的实力。”
“人民币要基本实现国际化，目标包括三个方面，一是人民币国际化指数应该达到15左右，也就是说仅仅次于美元、欧元；二是人民币能够纳入国际货币基金组织的特别提款权（SDR）的篮子，占的比重至少应该占5%以上；三是人民币会被一些国家央行作为储备货币。”成思危总结道。
（实习生高天齐对本文亦有贡献）
从港股直通车到沪港通
2007年8月20日
国家外汇管理局宣布，以天津滨海新区做试点，容许居民个人用人民币购汇形式直接投资港股，由中国银行独家经营。该业务被取名“港股直通车”。
2007年9月4日
中国银监会称，仍在研究“港股直通车”的风险问题，尚未审批，银监会同时要求中行将开户下限由10万元人民币提升至30万元人民币。
2007年9月5日
有传言称“港股直通车”两个月内启动，将覆盖北京、上海、广州，工商银行和建设银行亦会有资格参与业务经营。
2007年10月15日
中共十七大召开， “港股直通车”热度减退。央行行长周小川表示，需要就政策安排在技术上做好准备，同时进行测试。
2007年11月3日
时任国务院总理温家宝指出，在考虑到香港股市稳定、法规监管、股民教育、对香港影响等四点因素后，缓开“港股直通车”，港股大跌。
2013年4月1日
监管部门宣布境内港、澳、台居民可开立A股账户。
2014年4月10日
博鳌亚洲论坛2014年年会开幕式上，国务院总理李克强指出，将建立上海与香港股票市场交易互联互通机制。同日，中国证监会与香港证监会联合公告，原则批准“沪港通”。