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【摘要】伴随央企有条不紊的进行整合，地方性国有资产也紧随其后，不断推进整体重组上市的脚步，而重庆无疑是其中的一个样板。重庆通过对国资进行整体股改上市以撬动巨大的国有企业资产，从而达到对国有资产的合理运用，增值保值以及实现企业合理规范的有效治理。本文通过考虑这一模式，探讨重庆模式对国资进行整体股改上市带来的启示。
一、重庆的国有企业整体股改概况
2010年12月16日，重庆农村商业银行成功登陆香港H股主板市场，此次发行21.86亿股，大约净融资102.91亿港元，这也是全国第一家上市农商行和西部地区第一家上市银行。这是2006年以来重庆国有企业进行资产证券化股改的一个缩影。从2006年开始，重庆国资委开始提出国有企业资产整体进行资产证券化上市，随后，2007年重庆钢铁首先上市，2008年机电集团登陆香港股市，2009年，重庆最具代表性的成功案例——西南证券起死回生，成功借壳上市。2010年，重庆水务也成功IPO上市。与此同时，如建峰化工，渝开发等国有控股上市公司也成功增发，西南证券60亿元定向增发完成，重庆港九，重庆百货实现了大股东经营性资产的成功注入。
自从2009年国务院3号文件正式赋予重庆进行金融体制改革试点之后，重庆正式确立了深化国企改革的新战略。而随着《关于进一步推进市属国有重点企业整体上市工作的指导意见》的出台，重庆的国企整体进行资产证券化上市进入新的发展渠道。直到2011年2月，已经有包括重庆水务，西南证券，重庆钢铁等在内的7家市属国有企业整体上市。
二、重庆国资资产证券化的途径
重庆进行的国有企业资产证券化改革，有几个不同的途径。一个途径是重点国有企业的整体上市融资，主要通过吸收合并，重组，资产置换等方式实现首发和增发，如重庆农商行登陆香港H股市场，西南证券增发60亿等。其次的方式就是通过私募股权进行融资。国外的私募股权融资在某种程度上比公募市场更加发达。将要上市的公司常利用私募股权融资的方式获取资金，从而达到更佳的企业效益，然后再进行公开上市活动。重庆水务，重庆银行等就借鉴了私募股权融资的方式来提高企业整体实力从而推进公开上市的前行。重庆水务已经通过这种方式成功登陆A股市场。重庆银行在积极准备上市的进程中，引进了香港大新银行等股东，从一定程度上提高了公司的治理水平和营运效率。再次是利用收益权信托，市政收益权债券等方式对存量资产实现证券化。其主要对象是针对高速公路的收费权，房地产信托，供排水收费权等短期缺乏流动性，长期却可以带来稳定现金收入的资产进行证券化改革。通过将这些缺乏流动性的资产进行打包，再由评级机构进行评级后发行金融产品出售，可以在短期内获取急需的资金从而服务企业的发展。一个典型的例子是对渝涪公路收费权发行信托产品的证券化尝试。
三、重庆国企整体上市路线（见表1）
重庆提出国企整体上市路线，目前第一批中已经有重庆钢铁，重庆机电，重庆水务，西南证券等企业，第二批中重庆农村商业银行也已经成功上市，其它正在积极进行中。
四、重庆资产证券化中的“渝富模式”
2004年，重庆组建注册资本为10亿元的渝富资产经营管理公司，成立之初的定位是重组资产管理公司，银行的不良资产，实现战略性的收购，协助企业转制，推动企业资产重组。
渝富模式，是重庆市政府处理国有企业不良资产，推动国企改革的一种成功模式。最初的成功案例是2004年初对工商银行不良债务的处理，其打包打折处理了157亿的不良资产，收回了27亿元本金和利息，使机电，轻纺，化医三大国有集团负债率下降30,19和17个百分点，重庆金融系统的不良资产率也有所下降。渝富公司在国有企业重组改造过程中非常重要，其在接手重庆国有企业的坏账后，不仅使得很多国企起死回生，还使得国资增值4倍。其控股，参股企业达到25家，市值400多亿元。5年时间，帮助市属国有企业处置不良资产300亿元，提供了200亿元的周转资金，有力的促进了国企的发展。西南证券借壳上市，重庆商业银行，重庆农村信用社重组，ST东源，ST重实等上市公司的股改，重组，注资等工作中都能看到渝富公司的身影，其已经成为了重庆国企改革的代名词。
五、重庆股改成功案例——西南证券的上市分析
西南证券成立于1999年，注册资本11.3亿元，是一家重庆的综合类券商。然而到了2005年，由于经营管理问题，西南证券亏损15亿元，大股东仍抽逃资金5亿元，濒临破产。2006年，重庆市政府牵头对西南证券实施资产重组，中国建银投资和重庆渝富资产管理公司分别出资11.9亿元和3亿元，后中国建银投资将股权向渝富公司转让，渝富公司实际也就是重庆市国资委成为西南证券最大股东。西南证券由此转死为生。2006年11月，西南证券与ST长运签订借壳上市协议，两方公司开始重组。2008年底完成资产重组过程后，西南证券总资产达到80多亿元，净资本为25亿元，2009年正式上市。西南证券上市前后财务指标分析见表2。
2009年，西南证券营业收入增长接近2倍，净利润增加近6倍，上市10个月后，被调入上证180指数样本股。2010年9月1日，西南证券发布公告，完成4亿1,870万股,筹得资金60亿元人民币,至此，西南证券成功完成重组，上市，增发三个不同阶段，成为国资上市股改运作的经典案例。
六、重庆国企上市股改带来的启示
1.国有企业进行整体上市股改，可以解决企业的财务困境和负债压力。通过在证券市场进行融资，包括企业整体上市和增发，或者将应收账款证券化（高速公路收费权益），可以在短期内获得企业所需资金，促进企业财务状况转化，减轻负债压力。
2.企业进行上市股改有利于盘活大量可以用的僵死的国有资产。一方面，企业持有大量的票据，缺乏流动性的优质资产和应收账款等，另一方面却欠下了大量的债务，若将之进行证券化改革，有利于企业调动资产，实现资本的充足利用。
3.国企股份制改革可以促进企业集团建立现代企业制度，建立合理的公司法人治理机构，改善企业经营管理机构的效率。其监管将从国资委一个单位的独立监督变成股东的集体监督，有利于国企管理水平的提高。
4.国企进行资产证券化可以实现国有企业的增值保值，使得国有资产数量不断增加，质量不断提高。
5.国有资产进行证券化，也有利于促进我国资本市场健康稳定的发展。
参考文献
[1] Steven L. Schwarcz. Structured Finance: A Guide to the Principles of Asset Securitization [J]. New York: Practicing Law Institute, 2002.
[2]古川令治,张明.资产证券化手册[M].北京：中国金融出版社,2006．
[3]陈荣湘,陈辛润.资产证券化及其在我国的运用[J].现代管理科学,2004，9．
[4]孙全友.我国资产证券化的实施建议.财会研究,2009（14）.
[5]孟元新.全球金融危机视野下我国金融体制改革浅析[J].背景与分析,2008（12）.
作者简介：汤炜，男，安徽人，西南政法大学经济学院，国民经济学2010级研究生，研究方向：金融市场。
（责任编辑：赵春晖）
一、重庆的国有企业整体股改概况
2010年12月16日，重庆农村商业银行成功登陆香港H股主板市场，此次发行21.86亿股，大约净融资102.91亿港元，这也是全国第一家上市农商行和西部地区第一家上市银行。这是2006年以来重庆国有企业进行资产证券化股改的一个缩影。从2006年开始，重庆国资委开始提出国有企业资产整体进行资产证券化上市，随后，2007年重庆钢铁首先上市，2008年机电集团登陆香港股市，2009年，重庆最具代表性的成功案例——西南证券起死回生，成功借壳上市。2010年，重庆水务也成功IPO上市。与此同时，如建峰化工，渝开发等国有控股上市公司也成功增发，西南证券60亿元定向增发完成，重庆港九，重庆百货实现了大股东经营性资产的成功注入。
自从2009年国务院3号文件正式赋予重庆进行金融体制改革试点之后，重庆正式确立了深化国企改革的新战略。而随着《关于进一步推进市属国有重点企业整体上市工作的指导意见》的出台，重庆的国企整体进行资产证券化上市进入新的发展渠道。直到2011年2月，已经有包括重庆水务，西南证券，重庆钢铁等在内的7家市属国有企业整体上市。
二、重庆国资资产证券化的途径
重庆进行的国有企业资产证券化改革，有几个不同的途径。一个途径是重点国有企业的整体上市融资，主要通过吸收合并，重组，资产置换等方式实现首发和增发，如重庆农商行登陆香港H股市场，西南证券增发60亿等。其次的方式就是通过私募股权进行融资。国外的私募股权融资在某种程度上比公募市场更加发达。将要上市的公司常利用私募股权融资的方式获取资金，从而达到更佳的企业效益，然后再进行公开上市活动。重庆水务，重庆银行等就借鉴了私募股权融资的方式来提高企业整体实力从而推进公开上市的前行。重庆水务已经通过这种方式成功登陆A股市场。重庆银行在积极准备上市的进程中，引进了香港大新银行等股东，从一定程度上提高了公司的治理水平和营运效率。再次是利用收益权信托，市政收益权债券等方式对存量资产实现证券化。其主要对象是针对高速公路的收费权，房地产信托，供排水收费权等短期缺乏流动性，长期却可以带来稳定现金收入的资产进行证券化改革。通过将这些缺乏流动性的资产进行打包，再由评级机构进行评级后发行金融产品出售，可以在短期内获取急需的资金从而服务企业的发展。一个典型的例子是对渝涪公路收费权发行信托产品的证券化尝试。
三、重庆国企整体上市路线（见表1）
重庆提出国企整体上市路线，目前第一批中已经有重庆钢铁，重庆机电，重庆水务，西南证券等企业，第二批中重庆农村商业银行也已经成功上市，其它正在积极进行中。
四、重庆资产证券化中的“渝富模式”
2004年，重庆组建注册资本为10亿元的渝富资产经营管理公司，成立之初的定位是重组资产管理公司，银行的不良资产，实现战略性的收购，协助企业转制，推动企业资产重组。
渝富模式，是重庆市政府处理国有企业不良资产，推动国企改革的一种成功模式。最初的成功案例是2004年初对工商银行不良债务的处理，其打包打折处理了157亿的不良资产，收回了27亿元本金和利息，使机电，轻纺，化医三大国有集团负债率下降30,19和17个百分点，重庆金融系统的不良资产率也有所下降。渝富公司在国有企业重组改造过程中非常重要，其在接手重庆国有企业的坏账后，不仅使得很多国企起死回生，还使得国资增值4倍。其控股，参股企业达到25家，市值400多亿元。5年时间，帮助市属国有企业处置不良资产300亿元，提供了200亿元的周转资金，有力的促进了国企的发展。西南证券借壳上市，重庆商业银行，重庆农村信用社重组，ST东源，ST重实等上市公司的股改，重组，注资等工作中都能看到渝富公司的身影，其已经成为了重庆国企改革的代名词。
五、重庆股改成功案例——西南证券的上市分析
西南证券成立于1999年，注册资本11.3亿元，是一家重庆的综合类券商。然而到了2005年，由于经营管理问题，西南证券亏损15亿元，大股东仍抽逃资金5亿元，濒临破产。2006年，重庆市政府牵头对西南证券实施资产重组，中国建银投资和重庆渝富资产管理公司分别出资11.9亿元和3亿元，后中国建银投资将股权向渝富公司转让，渝富公司实际也就是重庆市国资委成为西南证券最大股东。西南证券由此转死为生。2006年11月，西南证券与ST长运签订借壳上市协议，两方公司开始重组。2008年底完成资产重组过程后，西南证券总资产达到80多亿元，净资本为25亿元，2009年正式上市。西南证券上市前后财务指标分析见表2。
2009年，西南证券营业收入增长接近2倍，净利润增加近6倍，上市10个月后，被调入上证180指数样本股。2010年9月1日，西南证券发布公告，完成4亿1,870万股,筹得资金60亿元人民币,至此，西南证券成功完成重组，上市，增发三个不同阶段，成为国资上市股改运作的经典案例。
六、重庆国企上市股改带来的启示
1.国有企业进行整体上市股改，可以解决企业的财务困境和负债压力。通过在证券市场进行融资，包括企业整体上市和增发，或者将应收账款证券化（高速公路收费权益），可以在短期内获得企业所需资金，促进企业财务状况转化，减轻负债压力。
2.企业进行上市股改有利于盘活大量可以用的僵死的国有资产。一方面，企业持有大量的票据，缺乏流动性的优质资产和应收账款等，另一方面却欠下了大量的债务，若将之进行证券化改革，有利于企业调动资产，实现资本的充足利用。
3.国企股份制改革可以促进企业集团建立现代企业制度，建立合理的公司法人治理机构，改善企业经营管理机构的效率。其监管将从国资委一个单位的独立监督变成股东的集体监督，有利于国企管理水平的提高。
4.国企进行资产证券化可以实现国有企业的增值保值，使得国有资产数量不断增加，质量不断提高。
5.国有资产进行证券化，也有利于促进我国资本市场健康稳定的发展。
参考文献
[1] Steven L. Schwarcz. Structured Finance: A Guide to the Principles of Asset Securitization [J]. New York: Practicing Law Institute, 2002.
[2]古川令治,张明.资产证券化手册[M].北京：中国金融出版社,2006．
[3]陈荣湘,陈辛润.资产证券化及其在我国的运用[J].现代管理科学,2004，9．
[4]孙全友.我国资产证券化的实施建议.财会研究,2009（14）.
[5]孟元新.全球金融危机视野下我国金融体制改革浅析[J].背景与分析,2008（12）.
作者简介：汤炜，男，安徽人，西南政法大学经济学院，国民经济学2010级研究生，研究方向：金融市场。
（责任编辑：赵春晖）