论文部分内容阅读
【摘要】我国创业板的成功推出，使那些运作良好的企业获得了全面加速发展的机遇。然而创业板自开板以来，平均抑价率在40%以上，而国外创业板平均抑价率大都在15%左右，可见我国创业板具有较高的IPO抑价问题。
【关键词】创业板 IPO 抑价
一、相关概念介绍
（一）创业板
创业板即通常所称的创业板市场（Growth Enterprise Market，GEM），是多层次资本市场的一种特定创新形式和组成部分。其主要侧重于为高成长性、经营规模较小、具有发展潜力的中小企业提供融资服务。一般情况下，当一国的主板市场发展较为成熟、形成一定的规模后，创业板才会出现。它是专为暂时无法满足主板上市条件的中小企业提供直接融资的证券交易市场，对主板市场能产生有效的补充。因此，又被称为二板市场。在我国，创业板一般特指深圳创业板市场。
（二）IPO抑价
IPO（Initial Public Offering），全称为首次公开发行股票并上市，指的是某公司在主承销商的协助下通过一级市场首次公开向投资者发行股票，并募集资金用于企业项目建设的过程。一般而言，公司在IPO完成后，通过发行新股能达到融通资金的目的，同时风险投资机构在股票上市一定期限后可选择退出前期投资额，实现资本增值。
二、我国创业板IPO现状
IPO抑价程度通常用抑价率来表示。如果排除上市等待期对IPO抑价的影响，则应作出相应调整，那么抑价率与调整抑价率可用下式表示：
抑价率（e）=
调整抑价率（因变量Y）=
其中M0表示发行日中小板指数，M1表示上市日中小板指数。
（一）创业板“三高”导致股市效率缺失
创业板的三高通常指的是，发行价格高，市盈率高及资金募集比重高。创业板自成立到今天，新股发行常常会伴随三高的出现，但是自2011年起，在创业板新登录的企业却常常打破这一现象，但不并代表三高的没落，三高现象依旧存在。开始由二级市场转向一级市场，此种现象让专业人士深感担忧，因为其已经逐步透支了创业板未来的成长性。
据统计，新股发行的市盈率较高，平均接近70倍，其中更有甚者高达138倍，如星河生物，其次是新股发行价格较高，平均达34元，汤臣倍健公司更是达到110元的高价位。
新股资金募集超过预期，依据刘纪鹏等专业人士对创业板前100家企业的数据统计分析，可知：前100家企业招股书上预期的资金募集是230亿，但实际募集的资金高达710亿元，远远超过预订的资金募集数，超募资金比达到608%。
股票市场是以公平、公正、高效为原则。但创业板的三高却使得资金不能得到合理有效的配置，因为创业板设置的初衷是帮助高新技术企业解决资金融资难的困境，推动科技型企业的长远发展。但是现实情况是通过创业板上市的企业通过募集资金而不是创业就可以成为上层社会新贵，严重损伤了其创业的积极性。
（二）创业板体制性造富导致股市公平缺失
回顾创业板发展历程，造富效益吸引众多科技型企业的眼球。截止2011年10月底，在创业板上市的100多家企业中就诞生了超过500个亿万富翁，近千名千万富翁，成为名符其实的富翁制造基地。
资本市场的一大功能是造富，失去造富功能将使得资本市场魅力大减，尤其是对创业者，需要通过市场回报来体现其创业的价值，在此背景下，创造财富是创业板造富功能的集中体现。但依据当前创业板造富现象的发展，明显歪曲了其原先本意，因为其造富并不是体现在企业投资的社会价值上面，而是通过三高来实现。
创业板作为资本市场的组成部分，其发展是一把双刃剑，有利有弊，从另一个方面来说，通过创业板上市募集资金成为富翁的创业者，也不是一夜暴富，因为在市场优胜劣汰的生存法则下，其社会地位是通过创业板上市得到社会的承认，市场价值得到社会肯定的。
三、我国创业板IPO高抑价问题的对策研究
（一）加强一级市场的信息流通
投资者和上市公司之间的信息不对称往往会导致投资市场非常规经济现象，首次公开募股抑价就是其中表象之一。新股发行制度处在人为管制的情况下，因此发行价格遭到扭曲，从而难以作为新股交易价格的有效参考。另外，上市公司的信息披露不完善、过度投机以及非流通比率较高等因素也是造成信息不对称的重要原因。上市公司拥有财务人员、分析师为其制定财务报告，而这种财务报告往往掩饰了公司真实的财务状况。为了促进一级市场的信息流动，上市公司应该对投资者负责，从长远利益出发，发布相对真实的财务报告和信息披露。
（二）提高二级市场的有效性
第一，为丰富二级市场的投资产品，稳定市场价格，可推出融资融券和股指期货交易；第二，保证投资者对证券市场和投资风险有一个清醒的认识，在投资者进入证券市场之前可以考虑设置投资资格测试，提高进入投资市场的门槛，以提高投资者的风险意识。
参考文献
[1]李金栋，王建中.创业板IPO抑价现象研究[J].财会通讯.2010（29）.
[2]李金栋，王建中.创业板IPO抑价现象研究[J].中国资产评估.2010（12）.
[3]蒲毅.中国创业板IPO抑价现象研究[D].电子科技大学.2011.
作者简介：卢根南（1970-），男，江苏靖江人，中国石油天然气第六建设公司，研究方向：市场营销。
（责任编辑：刘影）
【关键词】创业板 IPO 抑价
一、相关概念介绍
（一）创业板
创业板即通常所称的创业板市场（Growth Enterprise Market，GEM），是多层次资本市场的一种特定创新形式和组成部分。其主要侧重于为高成长性、经营规模较小、具有发展潜力的中小企业提供融资服务。一般情况下，当一国的主板市场发展较为成熟、形成一定的规模后，创业板才会出现。它是专为暂时无法满足主板上市条件的中小企业提供直接融资的证券交易市场，对主板市场能产生有效的补充。因此，又被称为二板市场。在我国，创业板一般特指深圳创业板市场。
（二）IPO抑价
IPO（Initial Public Offering），全称为首次公开发行股票并上市，指的是某公司在主承销商的协助下通过一级市场首次公开向投资者发行股票，并募集资金用于企业项目建设的过程。一般而言，公司在IPO完成后，通过发行新股能达到融通资金的目的，同时风险投资机构在股票上市一定期限后可选择退出前期投资额，实现资本增值。
二、我国创业板IPO现状
IPO抑价程度通常用抑价率来表示。如果排除上市等待期对IPO抑价的影响，则应作出相应调整，那么抑价率与调整抑价率可用下式表示：
抑价率（e）=
调整抑价率（因变量Y）=
其中M0表示发行日中小板指数，M1表示上市日中小板指数。
（一）创业板“三高”导致股市效率缺失
创业板的三高通常指的是，发行价格高，市盈率高及资金募集比重高。创业板自成立到今天，新股发行常常会伴随三高的出现，但是自2011年起，在创业板新登录的企业却常常打破这一现象，但不并代表三高的没落，三高现象依旧存在。开始由二级市场转向一级市场，此种现象让专业人士深感担忧，因为其已经逐步透支了创业板未来的成长性。
据统计，新股发行的市盈率较高，平均接近70倍，其中更有甚者高达138倍，如星河生物，其次是新股发行价格较高，平均达34元，汤臣倍健公司更是达到110元的高价位。
新股资金募集超过预期，依据刘纪鹏等专业人士对创业板前100家企业的数据统计分析，可知：前100家企业招股书上预期的资金募集是230亿，但实际募集的资金高达710亿元，远远超过预订的资金募集数，超募资金比达到608%。
股票市场是以公平、公正、高效为原则。但创业板的三高却使得资金不能得到合理有效的配置，因为创业板设置的初衷是帮助高新技术企业解决资金融资难的困境，推动科技型企业的长远发展。但是现实情况是通过创业板上市的企业通过募集资金而不是创业就可以成为上层社会新贵，严重损伤了其创业的积极性。
（二）创业板体制性造富导致股市公平缺失
回顾创业板发展历程，造富效益吸引众多科技型企业的眼球。截止2011年10月底，在创业板上市的100多家企业中就诞生了超过500个亿万富翁，近千名千万富翁，成为名符其实的富翁制造基地。
资本市场的一大功能是造富，失去造富功能将使得资本市场魅力大减，尤其是对创业者，需要通过市场回报来体现其创业的价值，在此背景下，创造财富是创业板造富功能的集中体现。但依据当前创业板造富现象的发展，明显歪曲了其原先本意，因为其造富并不是体现在企业投资的社会价值上面，而是通过三高来实现。
创业板作为资本市场的组成部分，其发展是一把双刃剑，有利有弊，从另一个方面来说，通过创业板上市募集资金成为富翁的创业者，也不是一夜暴富，因为在市场优胜劣汰的生存法则下，其社会地位是通过创业板上市得到社会的承认，市场价值得到社会肯定的。
三、我国创业板IPO高抑价问题的对策研究
（一）加强一级市场的信息流通
投资者和上市公司之间的信息不对称往往会导致投资市场非常规经济现象，首次公开募股抑价就是其中表象之一。新股发行制度处在人为管制的情况下，因此发行价格遭到扭曲，从而难以作为新股交易价格的有效参考。另外，上市公司的信息披露不完善、过度投机以及非流通比率较高等因素也是造成信息不对称的重要原因。上市公司拥有财务人员、分析师为其制定财务报告，而这种财务报告往往掩饰了公司真实的财务状况。为了促进一级市场的信息流动，上市公司应该对投资者负责，从长远利益出发，发布相对真实的财务报告和信息披露。
（二）提高二级市场的有效性
第一，为丰富二级市场的投资产品，稳定市场价格，可推出融资融券和股指期货交易；第二，保证投资者对证券市场和投资风险有一个清醒的认识，在投资者进入证券市场之前可以考虑设置投资资格测试，提高进入投资市场的门槛，以提高投资者的风险意识。
参考文献
[1]李金栋，王建中.创业板IPO抑价现象研究[J].财会通讯.2010（29）.
[2]李金栋，王建中.创业板IPO抑价现象研究[J].中国资产评估.2010（12）.
[3]蒲毅.中国创业板IPO抑价现象研究[D].电子科技大学.2011.
作者简介：卢根南（1970-），男，江苏靖江人，中国石油天然气第六建设公司，研究方向：市场营销。
（责任编辑：刘影）