近期的数据显示，主要经济体的下行风险增加，中国、欧洲和美国都面临着在短期解困与长期发展中寻找平衡的挑战。中国的增长下滑使得短期需求刺激成为必要，但只有结构改革才能带动经济可持续地走出低谷。欧洲应对债务危机需要财政紧缩，但政府紧缩开支已加剧短期的需求疲弱，反过来加重债务危机。美国复苏的疲弱需要更加宽松的财政与货币政策，然而这意味着增加已经高企的政府债务和联储负债。
　　中国的平衡在于稳增长与调结构。当前经济增长受到短周期总需求疲弱和潜在增长率放缓的叠加作用。针对前者需要逆周期的政策放松来应对，而针对后者则需要加快结构调整来提高生产效率。历史经验显示，结构调整短期内并不能使经济增长很快走出低谷，但有利于长期增长，而大力度的刺激政策虽能快速拉动总需求，但容易引发通胀和资产泡沫等问题。
　　近期政策支持总需求的力度在加大，发改委审批投资项目进度加快，货币条件也有所放松。但与2008-2009年相比，政策更注重在稳增长和调结构之间的平衡。短期内经济增长难以快速反弹，但结构性减税和对民间资本开放等结构性改革值得期待，有望支持私人部门的消费和投资需求，有利于中长期的可持续增长。
　　那么今年的刺激力度会有多大呢？政府赤字在2009年达到9500亿元，比2008年增加7138亿元。同时，2009年新增贷款9.6万亿，比2008年增加4.7万亿。因此， 2009年货币刺激和财政刺激合计5.4万亿，相当于2008年名义GDP的17.2%。
　　今年财政预算赤字8000亿元，扣除从预算稳定调节基金调入的2700亿元，则基于当年财政收支的预算赤字为1070亿元，比2011年同口径计算的决算赤字5190亿元增加了5510亿元。考虑外汇占款增量的大幅下降，今年最后实现的M2增速可能在12.5%左右，以此推算，全年需要新增贷款约8.5万亿元，与2011年相比增加约1万亿元。今年货币刺激和财政刺激合计约1.6万亿元，占2011年名义GDP约3.4%。所以，今年政策放松对经济刺激的力度远低于2009年，仅相当于2009年的五分之一左右。
　　欧元区也同样面临自己的平衡问题，欧洲的平衡在于财政紧缩与经济增长。欧元区各国债务负担高企，使得财政紧缩势在必行。从根本上说，欧洲债务危机的解决有赖于财政平衡和经济增长。两者从长期看并不冲突，经济增长能够缓解债务压力，而恢复财政可持续性又可以促进长期经济的可持续增长。但两者在操作上可能会出现矛盾，财政紧缩难免会在短期内伤害经济增长，而宽松的措施可保增长，但也会增加当前债务负担。
　　以西班牙为例，为挽救备受房市拖累的银行部门，政府一直希望私人部门注资以解决困难银行的问题，从而减小对政府财政压力。然而问题在于当前经济环境下，向市场集资谈何容易。最后还是要依靠正在紧缩的政府，或是即将成立的欧洲稳定机制援助。但其结果都会增加政府债务负担，给长期经济增长带来负面影响。
　　美国的平衡则在于短期维持复苏与长期持续增长。如果说3、4月的就业疲软主要是由于天气因素的话，5月的就业情况明显恶化说明，欧债危机引发的金融市场动荡有可能已开始影响脆弱复苏中的美国实体经济。从非农就业增加人数上看，5月仅为增加6.9万人，还不及市场预期的一半，而3月与4月的就业数字也被下调，失业率由8.1%上升至8.2%。
　　随着增长动能的减弱，美国政策应对的压力也在增加。这需要财政上更加宽松，尽快减弱“财政悬崖”的可能拖累；如果经济进一步持续下滑，也需要美联储做好准备，采取更加宽松的货币政策。然而这意味着，处于历史高位的政府债务和联储负债将进一步增加，这并不利于美国经济长期的持续增长。
　　
　　作者为中国国际金融有限公司首席经济学家