论文部分内容阅读
“屋漏偏逢连夜雨。”对于大多数在2018年第一季度建仓或加仓黄河旋风（600172.SH）的投资者来说，这句诗可能是他们的心声。
Wind资讯显示，自2018年第一季度末至7月11日，黄河旋风市值已经缩水69.22亿元，缩水幅度达到54.22%。除却外部原因，子公司“失控门”的出现被认为是导致这家公司市值大幅缩水的重要原因。
根据黄河旋风发布的定期报告，截至第一季度末，股东户数共计55530户，比2017年底增加4448户。而在这些新增的股东中，不止有散户，还有机构投资者，例如，兴全新视野（001511.OF）、富安达优势成长（710001.OF）、泰信先行策略（290002.OF）等基金。
如果说，散户的投资行为相对缺乏理性约束，上述基金的管理者需要回答的一个问题是，当不少机构都在撤离时，他们建仓或增持黄河旋风的理由何在？
根据Wind资讯，2017年年底，持有黄河旋风的基金共计46只，共计持有6216.23万股，占到公司流通股本的5.35%，到了2018年第一季度末，持有该股的基金已降至12只，但所持股数却增至8198.81万股，占7.05%。
在第一季度末仍持有黄河旋风的12只基金来自兴全、华安、富安达、泰信、东吴等5家基金公司，其中又以兴全最为激进，该公司旗下3只基金合计持有4631.02万股，占比56.48%；后4家公司的持仓数量分别为1020万股、798.55万股、460万股及160.20万股。此外，全国社保基金502组合也持有1128.74万股。
若持仓数量保持不变，则截至7月11日，5家基金公司所持黄河旋风的市值已较一季度末缩水2.17亿元、4783.80万元、3745.20万元、2157.40万元及760.72万元，全国社保基金502组合则缩水5293.79万元。
所谓子公司“失控门”，源于黄河旋风4月26日的一份公告。公告称：“2017年上海明匠的审计工作不能正常进行，公司已失去对上海明匠的控制。”
上海明匠的前身是“上海明匠机械技术有限公司”，成立于2010年11月，初始注册资本10万元，主要创始人是时年27岁、学历不详的陈俊。2013年9月，公司注册资本增至200万元，4个月后增至1000万元。2014年7月，公司更名为“上海明匠智能系统公司”。
有意思的是，只过了10个月，上海明匠即被黄河旋风认定为“是我国目前从事工业4.0、智能工厂研发及项目实施的领先企业”（据2015年5月21日发布的公告）。
2015年5月，黄河旋风通过发行股份的方式收购了这家“领先企业”100%的股权，对其估值4.20亿元。交易完成后，上海明匠的创始人及股东陈俊及其夫人姜圆圆合计持有黄河旋风4896.21万股，占后者总股本的6.18%。
根据会计师事务所出具的审计报告，2014年，上海明匠实现营业收入4034.10万元，营业利润1380.72万元，净利润1177.65万元，净资产1999.74万元。而在其资产负债表上，投资者更可以看到一组奇怪的数据：这家“从事工业4.0、智能工厂研发及项目实施的领先企业”的固定资产截至2014年年底只有229.23万元，无形资产仅4.84万元。
尽管如此，2015年5月21日，停牌近两个月的黄河旋风发布《重大资产重组复牌公告》后，公司股价连续6个涨停，公司市值由停牌前最后一个交易日（同年3月26日）的84.03亿元猛增至160.35亿元。同年6月16日，公司市值达至最高点的235.18亿元。
定期报告显示，2015年及2016年，上海明匠经审计的净利润分别为3626.06万元和1.26亿元，分别占黄河旋风同期净利润的13.19%和34.20%。
至于2017年的财务状况，则因为黄河旋风“已失去对上海明匠的控制”，导致“审计工作不能正常进行”，以至于只有未经审计的数据：截至2017年底，上海明匠的资产负债率为73.96%，同期净利润为9872.27万元，占黄河旋风同期净利润的29.07%。
根据黄河旋风与上海明匠股东陈俊、姜圆圆等人签订的业绩承诺与限售减持协议，若上海明匠2015年、2016年及2017年实现的合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币3000万元、3900万元及5070万元，则陈俊等人可在发行结束之日起12个月后、24个月后及36个月后分别减持其所持黄河旋风股份的10%、10%和80%。
而据黄河旋风发布的2016年及2017年年报，截至2017年底，陈俊、姜圆圆等人已经减持其所持黄河旋风股份的20%。
正因为这家“从事工业4.0、智能工厂研发及项目实施的领先企业”在2014年的横空问世，及其2015年及2016年的业绩增速非同一般，而其2017年的盈利数据又关系到股东陈俊等人的减持进度，以及相关业绩补偿承诺的履行，因此所谓子公司“失控门”的出现才显得非同寻常。
公告显示，对于这家已经失去控制的子公司，黄河旋风董事会的态度是，在4月25日通过了一项将所持上海明匠100%%股权以6.98亿元的价格转让给陈俊的决议，并在同日与陈俊签署了《股权转让协议》。但因为陈俊的反悔，黄河旋风又在5月16日的股东大会上取消了上述议案。
无论如何，黄河旋风对上海明匠“是我国目前从事工业4.0、智能工厂研发及项目实施的领先企业”的认定、子公司“失控门”的出现，以及公司在股权转让一事上的反复，已使投资者对其公司治理及诚信产生怀疑。
问题是，对机构投资者来说，识别这样一家公司的投资价值与风险是不是真的很难？
就兴全基金而言，根据公开资料，其建仓黄河旋风的时间是2017年上半年，其第一只、也是当时唯一买入这只股票的基金是兴全社会责任（340007.OF），时任基金经理是兴全基金副总经理、研究部总監傅鹏博。 定期报告显示，截至当年6月30日，兴全社会责任持仓513.60万股，持仓市值占基金资产净值的0.64%，期末成本总额4140.43万元，即约合8.06元/股；同期其基金资产净值为65.72亿元。
根据Wind资讯，同期持有黄河旋风的基金共有40只，合计持有3021.99万股，占到公司流通股股本的2.60%，持股最多的基金公司是华安，其次是富国，分别持有910万股和785.41万股。
但是，历史上持有黄河旋风最多的基金公司是汇添富，时间是2015年第三季度末，即上述黄河旋风收购上海明匠一事尘埃落定后。数据显示，同期持有黄河旋风的基金共有31只，所持股份合计达到9704.03万股，占到流通股股本的19.54%，其中汇添富持有5344.08万股，占到流通股股本的10.76%。
截至2015年年底，持有黄河旋风的基金已达到100只，合计持有1.43亿股，占到流通股股本的28.71%，其中汇添富持有4713.45万股，占到流通股股本的9.49%。
正是在此期间，即2015年第三季度末至年底，黄河旋风股价疯狂上涨，涨幅为76.38%，远超同期上证综指的涨幅（16.49%）。
然后，从2016年第一季度开始，基金公司逐渐减仓：第一季度末合计持有1.16亿股，第二季度末为9717.83万股，第三季度末为5295.11万股，第四季度末为7029.06万股，2017年第一季度末为3544.08万股。到了兴全基金建仓的2017年上半年末，基金公司所持黄河旋风已降至3021.99万股，其中汇添富所持股份仅剩下211.44万股。
其后，不知出于何种原因，兴全基金逆潮而动，大举增持。
数据显示，2017年第三季度，兴全旗下另一只基金兴全趋势投资（163402.OF）成为黄河旋风第七大流通股股东，持仓812.77万股。至年底，兴全社会责任、兴全趋势投资及兴全有机增长（340008.OF）等3只基金合计持有2808万股，成为持股最多的基金公司。
到了2018年第一季度末，兴全新视野（001511.OF）也登上黄河旋风十大流通股股东榜单，成为第六大流通股股东，持仓1545.53万股；兴全趋势投资则已增持至1957.83万股，成为第四大流通股股东，加上持仓1127.67万股的兴全社會责任，兴全基金合计持有4631.02万股黄河旋风，继续成为持股最多的基金公司。
值得一提的是，建仓黄河旋风时，兴全趋势投资和兴全新视野的基金经理都是兴全基金的副总经理董承非。也就是说，兴全共有两位副总经理主导并参与了对黄河旋风的投资。2018年3月，副总经理傅鹏博已经辞职。
至于黄河旋风子公司“失控门”爆出后，兴全基金是否有所减仓则需等到中报公布之后才能揭晓。
Wind资讯显示，自2018年第一季度末至7月11日，黄河旋风市值已经缩水69.22亿元，缩水幅度达到54.22%。除却外部原因，子公司“失控门”的出现被认为是导致这家公司市值大幅缩水的重要原因。
根据黄河旋风发布的定期报告，截至第一季度末，股东户数共计55530户，比2017年底增加4448户。而在这些新增的股东中，不止有散户，还有机构投资者，例如，兴全新视野（001511.OF）、富安达优势成长（710001.OF）、泰信先行策略（290002.OF）等基金。
逆潮而动的理由？
如果说，散户的投资行为相对缺乏理性约束，上述基金的管理者需要回答的一个问题是，当不少机构都在撤离时，他们建仓或增持黄河旋风的理由何在？
根据Wind资讯，2017年年底，持有黄河旋风的基金共计46只，共计持有6216.23万股，占到公司流通股本的5.35%，到了2018年第一季度末，持有该股的基金已降至12只，但所持股数却增至8198.81万股，占7.05%。
在第一季度末仍持有黄河旋风的12只基金来自兴全、华安、富安达、泰信、东吴等5家基金公司，其中又以兴全最为激进，该公司旗下3只基金合计持有4631.02万股，占比56.48%；后4家公司的持仓数量分别为1020万股、798.55万股、460万股及160.20万股。此外，全国社保基金502组合也持有1128.74万股。
若持仓数量保持不变，则截至7月11日，5家基金公司所持黄河旋风的市值已较一季度末缩水2.17亿元、4783.80万元、3745.20万元、2157.40万元及760.72万元，全国社保基金502组合则缩水5293.79万元。
子公司“失控门”
所谓子公司“失控门”，源于黄河旋风4月26日的一份公告。公告称：“2017年上海明匠的审计工作不能正常进行，公司已失去对上海明匠的控制。”
上海明匠的前身是“上海明匠机械技术有限公司”，成立于2010年11月，初始注册资本10万元，主要创始人是时年27岁、学历不详的陈俊。2013年9月，公司注册资本增至200万元，4个月后增至1000万元。2014年7月，公司更名为“上海明匠智能系统公司”。
有意思的是，只过了10个月，上海明匠即被黄河旋风认定为“是我国目前从事工业4.0、智能工厂研发及项目实施的领先企业”（据2015年5月21日发布的公告）。
2015年5月，黄河旋风通过发行股份的方式收购了这家“领先企业”100%的股权，对其估值4.20亿元。交易完成后，上海明匠的创始人及股东陈俊及其夫人姜圆圆合计持有黄河旋风4896.21万股，占后者总股本的6.18%。
根据会计师事务所出具的审计报告，2014年，上海明匠实现营业收入4034.10万元，营业利润1380.72万元，净利润1177.65万元，净资产1999.74万元。而在其资产负债表上，投资者更可以看到一组奇怪的数据：这家“从事工业4.0、智能工厂研发及项目实施的领先企业”的固定资产截至2014年年底只有229.23万元，无形资产仅4.84万元。
尽管如此，2015年5月21日，停牌近两个月的黄河旋风发布《重大资产重组复牌公告》后，公司股价连续6个涨停，公司市值由停牌前最后一个交易日（同年3月26日）的84.03亿元猛增至160.35亿元。同年6月16日，公司市值达至最高点的235.18亿元。
定期报告显示，2015年及2016年，上海明匠经审计的净利润分别为3626.06万元和1.26亿元，分别占黄河旋风同期净利润的13.19%和34.20%。
至于2017年的财务状况，则因为黄河旋风“已失去对上海明匠的控制”，导致“审计工作不能正常进行”，以至于只有未经审计的数据：截至2017年底，上海明匠的资产负债率为73.96%，同期净利润为9872.27万元，占黄河旋风同期净利润的29.07%。
根据黄河旋风与上海明匠股东陈俊、姜圆圆等人签订的业绩承诺与限售减持协议，若上海明匠2015年、2016年及2017年实现的合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币3000万元、3900万元及5070万元，则陈俊等人可在发行结束之日起12个月后、24个月后及36个月后分别减持其所持黄河旋风股份的10%、10%和80%。
而据黄河旋风发布的2016年及2017年年报，截至2017年底，陈俊、姜圆圆等人已经减持其所持黄河旋风股份的20%。
正因为这家“从事工业4.0、智能工厂研发及项目实施的领先企业”在2014年的横空问世，及其2015年及2016年的业绩增速非同一般，而其2017年的盈利数据又关系到股东陈俊等人的减持进度，以及相关业绩补偿承诺的履行，因此所谓子公司“失控门”的出现才显得非同寻常。
公告显示，对于这家已经失去控制的子公司，黄河旋风董事会的态度是，在4月25日通过了一项将所持上海明匠100%%股权以6.98亿元的价格转让给陈俊的决议，并在同日与陈俊签署了《股权转让协议》。但因为陈俊的反悔，黄河旋风又在5月16日的股东大会上取消了上述议案。
无论如何，黄河旋风对上海明匠“是我国目前从事工业4.0、智能工厂研发及项目实施的领先企业”的认定、子公司“失控门”的出现，以及公司在股权转让一事上的反复，已使投资者对其公司治理及诚信产生怀疑。
问题是，对机构投资者来说，识别这样一家公司的投资价值与风险是不是真的很难？
接盘侠
就兴全基金而言，根据公开资料，其建仓黄河旋风的时间是2017年上半年，其第一只、也是当时唯一买入这只股票的基金是兴全社会责任（340007.OF），时任基金经理是兴全基金副总经理、研究部总監傅鹏博。 定期报告显示，截至当年6月30日，兴全社会责任持仓513.60万股，持仓市值占基金资产净值的0.64%，期末成本总额4140.43万元，即约合8.06元/股；同期其基金资产净值为65.72亿元。
根据Wind资讯，同期持有黄河旋风的基金共有40只，合计持有3021.99万股，占到公司流通股股本的2.60%，持股最多的基金公司是华安，其次是富国，分别持有910万股和785.41万股。
但是，历史上持有黄河旋风最多的基金公司是汇添富，时间是2015年第三季度末，即上述黄河旋风收购上海明匠一事尘埃落定后。数据显示，同期持有黄河旋风的基金共有31只，所持股份合计达到9704.03万股，占到流通股股本的19.54%，其中汇添富持有5344.08万股，占到流通股股本的10.76%。
截至2015年年底，持有黄河旋风的基金已达到100只，合计持有1.43亿股，占到流通股股本的28.71%，其中汇添富持有4713.45万股，占到流通股股本的9.49%。
正是在此期间，即2015年第三季度末至年底，黄河旋风股价疯狂上涨，涨幅为76.38%，远超同期上证综指的涨幅（16.49%）。
然后，从2016年第一季度开始，基金公司逐渐减仓：第一季度末合计持有1.16亿股，第二季度末为9717.83万股，第三季度末为5295.11万股，第四季度末为7029.06万股，2017年第一季度末为3544.08万股。到了兴全基金建仓的2017年上半年末，基金公司所持黄河旋风已降至3021.99万股，其中汇添富所持股份仅剩下211.44万股。
其后，不知出于何种原因，兴全基金逆潮而动，大举增持。
数据显示，2017年第三季度，兴全旗下另一只基金兴全趋势投资（163402.OF）成为黄河旋风第七大流通股股东，持仓812.77万股。至年底，兴全社会责任、兴全趋势投资及兴全有机增长（340008.OF）等3只基金合计持有2808万股，成为持股最多的基金公司。
到了2018年第一季度末，兴全新视野（001511.OF）也登上黄河旋风十大流通股股东榜单，成为第六大流通股股东，持仓1545.53万股；兴全趋势投资则已增持至1957.83万股，成为第四大流通股股东，加上持仓1127.67万股的兴全社會责任，兴全基金合计持有4631.02万股黄河旋风，继续成为持股最多的基金公司。
值得一提的是，建仓黄河旋风时，兴全趋势投资和兴全新视野的基金经理都是兴全基金的副总经理董承非。也就是说，兴全共有两位副总经理主导并参与了对黄河旋风的投资。2018年3月，副总经理傅鹏博已经辞职。
至于黄河旋风子公司“失控门”爆出后，兴全基金是否有所减仓则需等到中报公布之后才能揭晓。