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文章对股改中股市的异常波动现象，通过协整检验和构建向量误差修正模型等方法的实证分析，得出本轮股改中股价下跌的真正原因并非是大小非解禁本身，而是由解禁所引起的市场中的恐慌心理。并经进一步的分析可得，股市中恐慌的来源是机构投资者，其由此产生的规避行为进一步加剧了市场恐慌。上述现象的深层原因在于股改中对价设计的不合理。