热钱的动态将对中国的货币政策产生前所未有的影响
　　中国央行公布的数字显示,中国庞大的外汇储备在第三季度继续增长。一般来说,外汇储备和外汇占款的意外大幅增长都夹杂着热钱流入的因素,尽管具体的规模并不确定。9月份外汇储备增加了618亿美元,远高于8月份的362亿美元。而9月份的新增外汇占款达到了4067亿元,远高于8月份的1187亿元,为今年的最高水平。再联系到近期美元贬值的因素以及人民币面临的来自贸易保护主义和资金全球流动的巨大升值压力,可以推测外资正在布局这个从全球金融危机中迅速回升的经济体中。
　　从国内经济看,中国经济企稳回升态势已基本确立,投资机会重新出现。在美元贬值,美国市场仍然低迷,投资机会风险仍大,又面临美元汇率风险等情况下,国际热钱选择重新到中国寻找投资机会。目前中国股市、楼市复苏较快,而股市、楼市的投机属性正好合乎国际热钱快进快出、短期炒作的本性。
　　一方面是由于更短时间内博弈更多回报的热钱会涌入资本市场和楼市;另一方面则是国内原本就十分充足的资金会加以呼应,甚至会率先行动抢入机会。因此热钱的流入将会加剧国内的流动性过剩,进一步推高股市和楼市等资产的价格。而美国基于国际社会压力和国内通胀预期压力,以及维护美元国际地位等诸多自身利益考虑,让美元长期贬值的可能性不大。如果照现在这个趋势发展下去,美国加息只是时间问题。一旦美联储开始加息,中国央行也将被迫调整货币政策,国内外投资者对新兴市场居高不下的资产价格失去信心,热钱流向可能再度逆转而选择逃离中国,从而刺破资产价格泡沫,金融风险立马就会显现出来,中国的楼市和股市将震荡加剧。
　　这一轮国际热钱的流入,发生在如下背景下:全世界经济衰退结束,中国出口经济复苏;中国财政刺激政策结束;中国通胀预期达到最高点时期;中国关键生产领域产能过剩;中国经济复苏不稳固;资产价格泡沫严重;中国央行的货币政策在拐点处。
　　产能过剩和大量信贷使得央行已经难以用传统的货币政策手段来调控,特别是加息,否则就会顾此失彼。目前中国的CPI同比还在负增长,而且民间投资还没有完全启动,只是房地产行业和部分出口行业的投资有所回暖。此时加息并不足取,因为加息将抑制民间投资的复苏。当然以上情况也决定了这波国际热钱造成央行的货币政策拐点的艰难。
　　中央银行同热钱的博弈已经开局。热钱的动态将对中国的货币政策产生前所未有的影响。过去中国的货币政策形成机制相对机械,但是热钱的流动瞬息万变,且冲击力度很强。要想防止热钱干扰,最重要的就是不要给国际投机商以稳定的预期。目前热钱在赌人民币升值,投机者认为中国在此轮领先于全世界的经济复苏过程中,难以抵抗住人民币升值的压力,因此汇率政策应以稳定人民币目前的汇率为主基调。因此中国的货币政策也必须“动”起来,针对热钱的流向、规模做相机而动的调整。现在央行最重要的调控措施是通过各种方式回笼资金,这种趋势已经显现,将来央行也会出现更大力度的资金回笼举措。另外,为了对冲外汇占款,央行只能通过发行央票来对冲。尽管央行要为之付出利息成本,但这也意味着中国央行有了增加外汇储备收益率以平衡掉这部分对冲成本的动力。
　　编辑|吴杰wujie@semg.com.cn