论文部分内容阅读
2007年春夏之交，一场初露端倪于美国市场的次级贷款风暴，让全球金融市场经历了近几年来从未遇到的困境。虽然众多经济学家坚信，这场风暴目前尚不会酿成危机，对中国国内金融市场造成的直接冲击影响有限，但由于全球金融市场一体化效应，市场恐慌情绪的蔓延无疑将考验加装资本管制等“防火墙”的中国金融。
人们开始担心，如果此次次级贷款问题最终演变为一场危机，风暴会否穿越中国墙？
A股真的受伤了
在美国金融市场上喧嚣了一整年的次级债风暴，让我们看到了蝴蝶效应的再次显现。
2008年新年伊始，次级贷款风暴向世人展示了它的威力。它疯狂地席卷了美国、欧洲等各大金融机构，进而引发了一场“全球股灾”，全球绝大部分证券市场都出现了罕见的连续暴挫。标准普尔公司2月9日发布的数据显示，今年１月份，26个发达国家的股市全部出现下跌，其中16个股市跌幅超过10%。如果说去年2月27日的大跌向世界展示了中国的力量，如果说“9·11”事件时我们还游离在全球资本市场的外沿，那么最近“重伤”的全球股市似乎告诉我们，A股已经站到了风暴的中央，A股市场一向被视为对外部有免疫力的信条也将被彻底粉碎。
2008年1月22日，是鼠年开局以来，令全球股民最惊心动魄的一天。中国内地上证综指盘中一度下跌400点，跌幅达到了7.22%，1000余个股票出现了跌停板，A股市场两天内蒸发了3.9万亿元人民币，日经指数缩水3690亿美元，相当于半个韩国的经济规模;印度孟买政交所跌停，香港股市一天蒸发1.5万亿港元，欧洲股市同样跌声一片，此后的全球股市也随着次贷危机的阴云变化而忽上忽下。
在农历猪年的最后一个完整交易周，对于中国的众多股民来说，滋味同样苦涩。许多股民期盼的持续上涨和“最后一跌”不但都没有到来，反而迎来了股市的“跌跌不休”。1月28日周一，股市重演了1月22日暴跌的“深绿色”，沪指下跌7.19%；1月31日大盘年线失守；2月1日周五，沪指盘中深度下探到4195点，最后收在4320点，继续压在年线之下。
据标准普尔日前公布的数据显示，1月份全球股市市值蒸发5.2万亿美元，其中中国A股以21.4%的跌幅位居跌幅榜第二。从1月15日以来，在大盘上留下的三根长长的周阴线，让沪深两市总市值缩水6万亿元。
从“风波”到“寒流”再到“危机”，随着美国次贷问题的不断膨胀，全球股市一片“风声鹤唳”，在享受了多年A股丰厚回报的投资者,也着实体味到了市场的风险所在。
“防火墙”亦有透风时
或许，世界上根本就没有不透风的墙。在我国尚未充分开放的资本市场等“防火墙”保护之下，A股市场目前不存在与全球股市特别是美国股市联动的条件，那么是什么原因引起了连日A股市场的“跌跌不休”呢？
证券市场资深人士谢国忠接受记者采访时认为，“是因为美国的次债的危机引起了香港股市的下跌，有不少股票，在香港跟上海两地都有挂牌，这个香港的股票下跌，对上海的话是有一定影响的。因为我们有一些QDII和QFII，就是外资进来的钱和那个内资出去的钱，虽然说我们的股市，不是开放的，但是呢，我们开了两个窗呢，这两个窗呢不是说那么大，但是也是有一定影响的。”港股主要是受港元与美元联动汇率制的影响，一个国际资本充分参与的港股市场的连续暴跌，对含有H+A股的国企肯定会造成一定的拖累。比如，中国石油H股下跌到了10元以下，那么中国石油A股又怎么可能还在30元之上呢？显然，含有H+A成分的国企股的暴跌对其所占权重甚大的A股造成一定的拉打，对境内市场的影响巨大，股民对此无法回避。
此外，信心，是脆弱资本市场的最后一道防线。正如汇丰银行驻香港的经济学家弗瑞德·纽曼所说，“金融市场的走势依赖于投资者信心的变化，而信心则难以受到阻碍和控制。”
进入2008年以来，糟糕的消息一个接着一个，在花旗银行、美林证券等爆出巨额亏损后，欧洲最大的银行瑞士银行1月31日公告称，受到次贷资产减计140亿美元的影响，去年四季度该行亏损约合114亿美元，创历史最高亏损纪录。这一数字超过了此前花旗银行和美林证券创下的98.3亿美元的亏损纪录，濒于崩溃的全球投资者的神经再次受重创，由此形成的冲击非没有完全开放的中国资本市场所能抵挡。就在人们猛然意识到危机近在咫尺而感到不安甚至恐慌的时候，乔治·索罗斯公开表示，全球正面临着二战以来最严重的金融危机，美国经济则受到衰退风险的威胁，这句结论更令众多股民震颤。国泰君安的分析师伍永刚就将本次暴跌的矛头直指“次贷恐慌的放大”。
国海证券策略研究员程旭东接受记者采访时也表示，A股市场的大跌应该是全球性股市大跌后投资者恐慌性抛盘所致。大跌的领头羊是银行板块和地产板块，其实这都是全球性恐慌心理在A股市场延续的表现。
程旭东进一步解释说，比如，花旗银行的巨额亏损引发投资者对国内银行的担忧，而花旗银行的亏损源头是次级债，这与房地产有关，引发A股房地产板块的重挫。此外，这种心理还进一步蔓延，与地产联系相对紧密的水泥、钢铁等板块也受到很重抛压。
尽管外界对于美国次贷影响对A股市场带来影响的判断并不一致，但对2008年A股市场具备一些结构性机会成为一种共识。国际著名投资大师吉姆·罗杰斯接受记者采访时表示，自己依然没有卖出任何一支自己持有的中国股票，但是在他看来，任何单边市都充满着危险，对于目前的中国股市，他依然保持着自己的审慎乐观。对于次贷带来的影响，罗杰斯认为，真正用心的投资者大可不必管它，关键是买对好的企业。
银河证券首席经济师滕泰认为次贷危机对于中国并无直接影响，“毕竟长期经济形势看好，去年10月以来，全球股市都出现了下调，A股下跌并非个案，但中国经济的发展却成为牛市不变的基础。”
汇添富、华宝兴业等基金的发言人也一致认为，即使今年市场有所调整，调整幅度也可能加大，这应该也只是牛市之中的“中场休息”，而且，“中场休息”之后的行情将更加精彩。
对中国金融影响有限
在世界众多金融机构因次贷危机暴出亏损时，人们不禁要问:次贷危机对中国金融影响几何，中国有没有可能再次避过这次全球性的金融灾难？中国证监会主席尚福林在第12届中国资本市场论坛上表示，我国金融系统在次贷领域介入有限，加之资本向下尚未完全开放，从目前来看，次贷危机对我国金融市场的短期影响有限。但是从长期看，次贷危机的蔓延，可能会增长我国企业信贷的需求，从而影响经济增长，从而对于上市公司的业绩产生冲击，那么也会间接地影响我国资本市场的稳定。
瑞银全球银行业分析师Philip Finch认为，次贷危机对中国银行业影响有限。他表示，全球银行面临流动性的风险，但中国的银行并不存在这样的问题，与美国和欧洲的银行相比，中国银行对于次贷风险的暴露度要小很多。
据了解，中国金融机构直接受到美国次贷危机影响的只有中行、招行、工行和建行等极少数机构，而且其影响并不是十分严重。根据美国官方提供的信息，中国购买美国资产支持债券总额2006年达1070亿美元，而且其中大部分为AAA级别的，即使其中一半是次级债，再按50%计提减值，给金融机构带来的损失不过250亿美元。
根据各大金融机构的公告，中行、工行、建行的累计次级债额近120亿美元，目前均已按30%至40%比例计提准备。若中国再提高计提比例10个百分点，给金融机构带来的新增损失也只有12亿元。
中国银行董事长肖钢2月18日透露，去年第四季度中行已完全出售（处置）了所持与美国次债相关的债务抵押债券（CDO），同时根据美国次债现状对现有的次债提供了足额拨备。在考虑有关美国次债相关债券的减值准备及全额出售CDO的处置损失后，中行去年净利润较上年仍有明显增长。
1月18日，中国工商银行2007年业绩预增公告显示，该行2007年净利润预计较2006年增长60%以上。工行行长杨凯生表示，目前工行的所有外汇债券持有量为284亿美元，其中处于次级抵押债券仅为12.29亿美元。这样的次级贷款投资规模在整体外汇债券投资大约为4.32%，占总资产比重大约0.0012%。他表示，目前工行的12.29亿元的次级贷款中，2.29亿美元是AAA级别的债券，剩余部分也在AA以上，银行完全能够承担。
建行行长张建国在中期业绩发布会上表示，在总共10.62亿美元次级房贷支持债券中，只有4.6亿美元属于引发市场风险的债券，这些债券的评级均为AA级或以上。该行认为，该等债券对全年盈利影响有限。1月18日，该行2007年业绩预增公告显示，建设银行2007年净利润预计比2006年度增长48%。
此外，一些传闻受美国次贷影响较大的国内机构，也纷纷做出回应。尽管国内部分银行受次贷危机的影响，超过了次贷危机爆发初期监管机构的预期，但从目前来看，对银行的经营并没有产生根本性的影响。
影响不仅在当下
在本轮来势汹汹的美国次级房贷债券危机中，中国金融市场似乎并未受到太大的影响。但是，业内专家提醒，尽管美国次级房贷风波未殃及我国，但对日益开放的中国金融业以及资产投机气氛渐浓的股市楼市来说，亦具有借鉴作用。
对于此次美国次贷券危机对中国金融与资本市场可能造成的影响，北京大学经济学院教授曹和平认为，就眼下的情况来看，对实际变量的影响基本没有。因为我国资本市场是在2004年10月以后才成长起来的，现在的金融产品、股市中的基金产品与美国股市上的金融产品并不相通。不管美国投资怎么变化，目前中国连产品都没有，更谈不上影响。
从长远角度来说，中国社科院金融所货币理论与政策研究室副主任杨涛认为，次贷风波对中国这样处于金融深化初级阶段的新兴市场国家来说，危害非常深远。这种危害不是直接对金融机构带来的资产损失，而是一种发展方向与路径的迷失。换句话说，在内外因素作用下，2006年以来中国金融深化速度开始加快，然而，次贷风波如同一瓢冷水，使我们难以把握金融深化改革的速度，也迷惑于金融创新究竟是一把怎样的“双刃剑”。
中国银监会副主席蒋定之接受记者采访时指出，当前，中国银行业最大的风险是信用风险。在从紧的货币政策环境下，银行以往快速发展过程中累积的信贷风险将加快暴露，产业结构调整力度加大也使“两高一剩”行业的不良信贷逐步显现，房地产市场的波动也会导致贷款违约风险上升；再加上一些国际国内经济、非经济不确定因素的影响，信用风险的压力是加大了。因此，银行业重中之重的工作是防控信贷风险。
在次贷风暴中，中国金融关键不仅要认清世界，而且要更加地认清自己。为不断推进我国金融深化改革、促进金融创新，杨涛建议:首先是要保障用于金融创新的基础资产的质量，防止金融产品成为“海市蜃楼”；其次是避免金融技术被滥用，导致信用泛滥和风险过度积累;第三是加强内外防控抵御金融风险，在金融机构内部应加速“防火墙”建设，在外部环境上，为避免全球金融风险的输入，增强抵御外部金融冲击的能力。
或许，正像德国《商报》那句充满了调侃味的评论:美国感冒，世界会跟着流鼻涕，但不会得肺炎。在经济全球化的今天，美国虽说不是驱动全球经济的惟一动力，但也是最主要动力之一。如果美国经济陷入困境，这足以让全球都遭遇麻烦。全球化的浪潮无时无刻不在影响着中国，中国也正以其强劲的发展势头在影响着世界。我们应该保持清醒的头脑，从次贷危机中吸取教训，树立风险防范意识，不断地推进和完善我国金融体系的建设。
编辑:许广声
人们开始担心，如果此次次级贷款问题最终演变为一场危机，风暴会否穿越中国墙？
A股真的受伤了
在美国金融市场上喧嚣了一整年的次级债风暴，让我们看到了蝴蝶效应的再次显现。
2008年新年伊始，次级贷款风暴向世人展示了它的威力。它疯狂地席卷了美国、欧洲等各大金融机构，进而引发了一场“全球股灾”，全球绝大部分证券市场都出现了罕见的连续暴挫。标准普尔公司2月9日发布的数据显示，今年１月份，26个发达国家的股市全部出现下跌，其中16个股市跌幅超过10%。如果说去年2月27日的大跌向世界展示了中国的力量，如果说“9·11”事件时我们还游离在全球资本市场的外沿，那么最近“重伤”的全球股市似乎告诉我们，A股已经站到了风暴的中央，A股市场一向被视为对外部有免疫力的信条也将被彻底粉碎。
2008年1月22日，是鼠年开局以来，令全球股民最惊心动魄的一天。中国内地上证综指盘中一度下跌400点，跌幅达到了7.22%，1000余个股票出现了跌停板，A股市场两天内蒸发了3.9万亿元人民币，日经指数缩水3690亿美元，相当于半个韩国的经济规模;印度孟买政交所跌停，香港股市一天蒸发1.5万亿港元，欧洲股市同样跌声一片，此后的全球股市也随着次贷危机的阴云变化而忽上忽下。
在农历猪年的最后一个完整交易周，对于中国的众多股民来说，滋味同样苦涩。许多股民期盼的持续上涨和“最后一跌”不但都没有到来，反而迎来了股市的“跌跌不休”。1月28日周一，股市重演了1月22日暴跌的“深绿色”，沪指下跌7.19%；1月31日大盘年线失守；2月1日周五，沪指盘中深度下探到4195点，最后收在4320点，继续压在年线之下。
据标准普尔日前公布的数据显示，1月份全球股市市值蒸发5.2万亿美元，其中中国A股以21.4%的跌幅位居跌幅榜第二。从1月15日以来，在大盘上留下的三根长长的周阴线，让沪深两市总市值缩水6万亿元。
从“风波”到“寒流”再到“危机”，随着美国次贷问题的不断膨胀，全球股市一片“风声鹤唳”，在享受了多年A股丰厚回报的投资者,也着实体味到了市场的风险所在。
“防火墙”亦有透风时
或许，世界上根本就没有不透风的墙。在我国尚未充分开放的资本市场等“防火墙”保护之下，A股市场目前不存在与全球股市特别是美国股市联动的条件，那么是什么原因引起了连日A股市场的“跌跌不休”呢？
证券市场资深人士谢国忠接受记者采访时认为，“是因为美国的次债的危机引起了香港股市的下跌，有不少股票，在香港跟上海两地都有挂牌，这个香港的股票下跌，对上海的话是有一定影响的。因为我们有一些QDII和QFII，就是外资进来的钱和那个内资出去的钱，虽然说我们的股市，不是开放的，但是呢，我们开了两个窗呢，这两个窗呢不是说那么大，但是也是有一定影响的。”港股主要是受港元与美元联动汇率制的影响，一个国际资本充分参与的港股市场的连续暴跌，对含有H+A股的国企肯定会造成一定的拖累。比如，中国石油H股下跌到了10元以下，那么中国石油A股又怎么可能还在30元之上呢？显然，含有H+A成分的国企股的暴跌对其所占权重甚大的A股造成一定的拉打，对境内市场的影响巨大，股民对此无法回避。
此外，信心，是脆弱资本市场的最后一道防线。正如汇丰银行驻香港的经济学家弗瑞德·纽曼所说，“金融市场的走势依赖于投资者信心的变化，而信心则难以受到阻碍和控制。”
进入2008年以来，糟糕的消息一个接着一个，在花旗银行、美林证券等爆出巨额亏损后，欧洲最大的银行瑞士银行1月31日公告称，受到次贷资产减计140亿美元的影响，去年四季度该行亏损约合114亿美元，创历史最高亏损纪录。这一数字超过了此前花旗银行和美林证券创下的98.3亿美元的亏损纪录，濒于崩溃的全球投资者的神经再次受重创，由此形成的冲击非没有完全开放的中国资本市场所能抵挡。就在人们猛然意识到危机近在咫尺而感到不安甚至恐慌的时候，乔治·索罗斯公开表示，全球正面临着二战以来最严重的金融危机，美国经济则受到衰退风险的威胁，这句结论更令众多股民震颤。国泰君安的分析师伍永刚就将本次暴跌的矛头直指“次贷恐慌的放大”。
国海证券策略研究员程旭东接受记者采访时也表示，A股市场的大跌应该是全球性股市大跌后投资者恐慌性抛盘所致。大跌的领头羊是银行板块和地产板块，其实这都是全球性恐慌心理在A股市场延续的表现。
程旭东进一步解释说，比如，花旗银行的巨额亏损引发投资者对国内银行的担忧，而花旗银行的亏损源头是次级债，这与房地产有关，引发A股房地产板块的重挫。此外，这种心理还进一步蔓延，与地产联系相对紧密的水泥、钢铁等板块也受到很重抛压。
尽管外界对于美国次贷影响对A股市场带来影响的判断并不一致，但对2008年A股市场具备一些结构性机会成为一种共识。国际著名投资大师吉姆·罗杰斯接受记者采访时表示，自己依然没有卖出任何一支自己持有的中国股票，但是在他看来，任何单边市都充满着危险，对于目前的中国股市，他依然保持着自己的审慎乐观。对于次贷带来的影响，罗杰斯认为，真正用心的投资者大可不必管它，关键是买对好的企业。
银河证券首席经济师滕泰认为次贷危机对于中国并无直接影响，“毕竟长期经济形势看好，去年10月以来，全球股市都出现了下调，A股下跌并非个案，但中国经济的发展却成为牛市不变的基础。”
汇添富、华宝兴业等基金的发言人也一致认为，即使今年市场有所调整，调整幅度也可能加大，这应该也只是牛市之中的“中场休息”，而且，“中场休息”之后的行情将更加精彩。
对中国金融影响有限
在世界众多金融机构因次贷危机暴出亏损时，人们不禁要问:次贷危机对中国金融影响几何，中国有没有可能再次避过这次全球性的金融灾难？中国证监会主席尚福林在第12届中国资本市场论坛上表示，我国金融系统在次贷领域介入有限，加之资本向下尚未完全开放，从目前来看，次贷危机对我国金融市场的短期影响有限。但是从长期看，次贷危机的蔓延，可能会增长我国企业信贷的需求，从而影响经济增长，从而对于上市公司的业绩产生冲击，那么也会间接地影响我国资本市场的稳定。
瑞银全球银行业分析师Philip Finch认为，次贷危机对中国银行业影响有限。他表示，全球银行面临流动性的风险，但中国的银行并不存在这样的问题，与美国和欧洲的银行相比，中国银行对于次贷风险的暴露度要小很多。
据了解，中国金融机构直接受到美国次贷危机影响的只有中行、招行、工行和建行等极少数机构，而且其影响并不是十分严重。根据美国官方提供的信息，中国购买美国资产支持债券总额2006年达1070亿美元，而且其中大部分为AAA级别的，即使其中一半是次级债，再按50%计提减值，给金融机构带来的损失不过250亿美元。
根据各大金融机构的公告，中行、工行、建行的累计次级债额近120亿美元，目前均已按30%至40%比例计提准备。若中国再提高计提比例10个百分点，给金融机构带来的新增损失也只有12亿元。
中国银行董事长肖钢2月18日透露，去年第四季度中行已完全出售（处置）了所持与美国次债相关的债务抵押债券（CDO），同时根据美国次债现状对现有的次债提供了足额拨备。在考虑有关美国次债相关债券的减值准备及全额出售CDO的处置损失后，中行去年净利润较上年仍有明显增长。
1月18日，中国工商银行2007年业绩预增公告显示，该行2007年净利润预计较2006年增长60%以上。工行行长杨凯生表示，目前工行的所有外汇债券持有量为284亿美元，其中处于次级抵押债券仅为12.29亿美元。这样的次级贷款投资规模在整体外汇债券投资大约为4.32%，占总资产比重大约0.0012%。他表示，目前工行的12.29亿元的次级贷款中，2.29亿美元是AAA级别的债券，剩余部分也在AA以上，银行完全能够承担。
建行行长张建国在中期业绩发布会上表示，在总共10.62亿美元次级房贷支持债券中，只有4.6亿美元属于引发市场风险的债券，这些债券的评级均为AA级或以上。该行认为，该等债券对全年盈利影响有限。1月18日，该行2007年业绩预增公告显示，建设银行2007年净利润预计比2006年度增长48%。
此外，一些传闻受美国次贷影响较大的国内机构，也纷纷做出回应。尽管国内部分银行受次贷危机的影响，超过了次贷危机爆发初期监管机构的预期，但从目前来看，对银行的经营并没有产生根本性的影响。
影响不仅在当下
在本轮来势汹汹的美国次级房贷债券危机中，中国金融市场似乎并未受到太大的影响。但是，业内专家提醒，尽管美国次级房贷风波未殃及我国，但对日益开放的中国金融业以及资产投机气氛渐浓的股市楼市来说，亦具有借鉴作用。
对于此次美国次贷券危机对中国金融与资本市场可能造成的影响，北京大学经济学院教授曹和平认为，就眼下的情况来看，对实际变量的影响基本没有。因为我国资本市场是在2004年10月以后才成长起来的，现在的金融产品、股市中的基金产品与美国股市上的金融产品并不相通。不管美国投资怎么变化，目前中国连产品都没有，更谈不上影响。
从长远角度来说，中国社科院金融所货币理论与政策研究室副主任杨涛认为，次贷风波对中国这样处于金融深化初级阶段的新兴市场国家来说，危害非常深远。这种危害不是直接对金融机构带来的资产损失，而是一种发展方向与路径的迷失。换句话说，在内外因素作用下，2006年以来中国金融深化速度开始加快，然而，次贷风波如同一瓢冷水，使我们难以把握金融深化改革的速度，也迷惑于金融创新究竟是一把怎样的“双刃剑”。
中国银监会副主席蒋定之接受记者采访时指出，当前，中国银行业最大的风险是信用风险。在从紧的货币政策环境下，银行以往快速发展过程中累积的信贷风险将加快暴露，产业结构调整力度加大也使“两高一剩”行业的不良信贷逐步显现，房地产市场的波动也会导致贷款违约风险上升；再加上一些国际国内经济、非经济不确定因素的影响，信用风险的压力是加大了。因此，银行业重中之重的工作是防控信贷风险。
在次贷风暴中，中国金融关键不仅要认清世界，而且要更加地认清自己。为不断推进我国金融深化改革、促进金融创新，杨涛建议:首先是要保障用于金融创新的基础资产的质量，防止金融产品成为“海市蜃楼”；其次是避免金融技术被滥用，导致信用泛滥和风险过度积累;第三是加强内外防控抵御金融风险，在金融机构内部应加速“防火墙”建设，在外部环境上，为避免全球金融风险的输入，增强抵御外部金融冲击的能力。
或许，正像德国《商报》那句充满了调侃味的评论:美国感冒，世界会跟着流鼻涕，但不会得肺炎。在经济全球化的今天，美国虽说不是驱动全球经济的惟一动力，但也是最主要动力之一。如果美国经济陷入困境，这足以让全球都遭遇麻烦。全球化的浪潮无时无刻不在影响着中国，中国也正以其强劲的发展势头在影响着世界。我们应该保持清醒的头脑，从次贷危机中吸取教训，树立风险防范意识，不断地推进和完善我国金融体系的建设。
编辑:许广声