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显然,周小川的讲话不是强调银行要加息,而从更深的层面上指出要通过债券的直接融资平台把信用风险的管理和估值逐步的从单一的银行体系中分解出来一些。在银行体系外构建一个有效信用分析、管理、估值的细化金融服务体系,从而局部替代从计划经济中遗留下来的银行(间接融资)为唯一融资和投资渠道的单一金融模式。
这种简单分析可谓精辟。两个阶段的分化是合理的,在危机中我们要保住经济增长,也就是保住经济模式的完整性和生存空间。如果通货膨胀,尤其是局部的、可承受的、价格上涨是最大的负作用,那么这个负作用就是救经济的成本而已,不是否定权。而在平稳的宏观经济阶段,通货膨胀就是央行的最终管理目标。只要价格上涨是可控制、可接受、可继续、可促进经济发展的,那么央行就完成其任务了。
短久期的债券受利率上调影响最小
如果加息,不是每个债券都有同样的价格下滑潜力。
短久期债券受影响最小。它们一般由高票息和短期限组成。“10阜阳债”就是其中的最典型,3加3年的投资期限(可以视为2.6年到期)6.18%的票面利息,价格稳定保持在104元左右。如果每次加息0.27%,对其价格的理论影响大概是0.27%×2.3=0.621元,相当于38天左右的利息而已。
同样,可以理解为,如果投资者出于加息的恐惧而不投资这个债券,他博弈的就是在38天内一定加息。否则,投资者的等待恰恰错过了相当于38天利息的0.621元。从另一个角度入手,如果一个投资者将买来的债券持有到期的话,他本可以忽略这些市场价格噪音。还拿阜阳债分析,净价104元所对应的收益率大概在5.30%左右。这个收益率比定期存款中5年期3.6%要高很多。
而且,债券的流动性要远远超出了定期存款。
表一为其他值得关注的债券。
如果债券市场继续松动,广大的投资者可以把存储的一部分从低效的定期存款中提出,投入较高票息和收益率的信用债券品种中。这些信用债券中的信用风险(不还钱的风险)较国债而言,理论上是高一些的。
但是,上述绝大部分债券都是地方政府为了配合4万亿的经济刺激所发行的为该城市固定投资项目所融资的债券工具。从本质上讲,其背后大多是各个地方地级市政府为100%控股的国有企业,其实际信用风险要比理论信用风险小的多。现阶段,同地方性商业银行和以农信社为基础的新城市银行或信用联社而言,这些债券的资质要比很多中小银行好的多。
到期日越长,年化收益越不引人
要规避的债券是那些利率类产品,如国债,尤其是久期长(票息低或期限长)的利率性债券。(见表二)
以03国债(3)为例,其对加息的价格负面反应可谓非常敏感。
2003年发行的20年期国债,到期日还有16年多。净价为97.98,相当于3.60%的年化到期收益率。这样的收益与5年期存款利率相当,和它16年的期限相比,简直是个笑话。如果没有任何杠杆运作,那么这个债券的合理到期收益率要远远高于这个3.6%的水平。如果以得到5%的年化收益率计算,相对应的价格是85元;4.45%年化收益率的相对应价格是90元;4%对应价格是94元。在加息真的到来前,应该提防加息预期对此种债券的负面威胁。
如果真开始加息,根据上述价格和收益率的配比,投资者可以在4.5%以上考虑购入此债。当然价格越低越安全,就历史而言,此债最低价格曾经到达过82.61。今天看,相当于年化5.31%的到期收益率。
利率性债券在高位掉头,高票息信用债权值得考虑。加息是个时间问题,经济越好,加息越快。
TIPS
关于久期
● 久期也称持续期,是以未来时间发生的现金流,按照目前的收益率折现成现值,再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和,然后除以债券目前的价格得到的数值。债券分析中,投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度,并且经过一定的修正,以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。修正久期越大,债券价格对收益率的变动就越敏感。
● 对长短年期的分类,是以 7 年为界。一般来说,集中在3~5年内的债券居多。“短久期操作”到底多短算短?国泰君安证券曾给过一个评断标准:首先投资人要确定一个能承受的最大的久期值,假设以字母D代替,那么短久期就应该在D/4~D/2之间。
这种简单分析可谓精辟。两个阶段的分化是合理的,在危机中我们要保住经济增长,也就是保住经济模式的完整性和生存空间。如果通货膨胀,尤其是局部的、可承受的、价格上涨是最大的负作用,那么这个负作用就是救经济的成本而已,不是否定权。而在平稳的宏观经济阶段,通货膨胀就是央行的最终管理目标。只要价格上涨是可控制、可接受、可继续、可促进经济发展的,那么央行就完成其任务了。
短久期的债券受利率上调影响最小
如果加息,不是每个债券都有同样的价格下滑潜力。
短久期债券受影响最小。它们一般由高票息和短期限组成。“10阜阳债”就是其中的最典型,3加3年的投资期限(可以视为2.6年到期)6.18%的票面利息,价格稳定保持在104元左右。如果每次加息0.27%,对其价格的理论影响大概是0.27%×2.3=0.621元,相当于38天左右的利息而已。
同样,可以理解为,如果投资者出于加息的恐惧而不投资这个债券,他博弈的就是在38天内一定加息。否则,投资者的等待恰恰错过了相当于38天利息的0.621元。从另一个角度入手,如果一个投资者将买来的债券持有到期的话,他本可以忽略这些市场价格噪音。还拿阜阳债分析,净价104元所对应的收益率大概在5.30%左右。这个收益率比定期存款中5年期3.6%要高很多。
而且,债券的流动性要远远超出了定期存款。
表一为其他值得关注的债券。
如果债券市场继续松动,广大的投资者可以把存储的一部分从低效的定期存款中提出,投入较高票息和收益率的信用债券品种中。这些信用债券中的信用风险(不还钱的风险)较国债而言,理论上是高一些的。
但是,上述绝大部分债券都是地方政府为了配合4万亿的经济刺激所发行的为该城市固定投资项目所融资的债券工具。从本质上讲,其背后大多是各个地方地级市政府为100%控股的国有企业,其实际信用风险要比理论信用风险小的多。现阶段,同地方性商业银行和以农信社为基础的新城市银行或信用联社而言,这些债券的资质要比很多中小银行好的多。
到期日越长,年化收益越不引人
要规避的债券是那些利率类产品,如国债,尤其是久期长(票息低或期限长)的利率性债券。(见表二)
以03国债(3)为例,其对加息的价格负面反应可谓非常敏感。
2003年发行的20年期国债,到期日还有16年多。净价为97.98,相当于3.60%的年化到期收益率。这样的收益与5年期存款利率相当,和它16年的期限相比,简直是个笑话。如果没有任何杠杆运作,那么这个债券的合理到期收益率要远远高于这个3.6%的水平。如果以得到5%的年化收益率计算,相对应的价格是85元;4.45%年化收益率的相对应价格是90元;4%对应价格是94元。在加息真的到来前,应该提防加息预期对此种债券的负面威胁。
如果真开始加息,根据上述价格和收益率的配比,投资者可以在4.5%以上考虑购入此债。当然价格越低越安全,就历史而言,此债最低价格曾经到达过82.61。今天看,相当于年化5.31%的到期收益率。
利率性债券在高位掉头,高票息信用债权值得考虑。加息是个时间问题,经济越好,加息越快。
TIPS
关于久期
● 久期也称持续期,是以未来时间发生的现金流,按照目前的收益率折现成现值,再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和,然后除以债券目前的价格得到的数值。债券分析中,投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度,并且经过一定的修正,以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。修正久期越大,债券价格对收益率的变动就越敏感。
● 对长短年期的分类,是以 7 年为界。一般来说,集中在3~5年内的债券居多。“短久期操作”到底多短算短?国泰君安证券曾给过一个评断标准:首先投资人要确定一个能承受的最大的久期值,假设以字母D代替,那么短久期就应该在D/4~D/2之间。