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罢免重庆啤酒董事长以失败告终，从重仓逻辑至停牌后估值的处理上，大成基金都应受到拷问。
这是一场注定要失败的斗争。
2月7日，重庆啤酒（600132.SH）召开临时股东大会，表决由大成基金提出的罢免董事长的议案。
此前，因重庆啤酒公布了一组乙肝疫苗试验的揭盲数据不及预期，引发股价暴跌，重仓该股票的大成旗下9只基金损失惨重，大成基金怒而提出罢免董事长。
在股东大会上，大成基金首席投资官刘明对重庆啤酒的信息披露表达了强烈不满，但并不能撼动大局，重庆啤酒董事长得以留任。
大成基金逼宫重庆啤酒董事长以闹剧收场，留给大成基金的反思是，从投资调研能力至风险控制乃至保护持有人利益等各个环节，均存在不小的纰漏。
估值高低之辩
在复牌公布揭盲数据之后，实验结果不及预期，几乎成了大多数人的判断。
不过，大成基金对重庆啤酒的估值上值得商榷。
2011年12月8日，重庆啤酒公布不及外界预期的乙肝疫苗实验揭盲数据，12月9日该股跌停，而在12月10日早上，大成基金才公告按照3个跌停板估值。
这是一个严重高估的数字，此前招商基金已经按照4个跌停板进行估值，而事后的证明是，重庆啤酒的股价遭遇了残酷的9个跌停板，股价跌幅一度高达62%。
而大成基金此举，涉嫌纵容了对包含机构在内的大资金的出逃。
比如，某机构重仓了大成基金旗下某只基金，该基金重仓重庆啤酒达到10%，如果在2011年12月9日赎回，即便按照3个跌停板计算，先赎回的投资者将占优，那么该机构可以避免至少2%以上的净值损失。
此前，本刊曾经发表文章，对大成基金给予重庆啤酒高估值提出了质疑，而最近公布的2011年四季报数据似乎证明了质疑的合理性。
根据2011年四季报信息，除了“大成优选”、“基金景福”两只封闭式基金外，大成基金另外共计7只开放式基金前十大重仓股持有重庆啤酒，合计净赎回的份额接近50亿份。
从单一基金的赎回数据看，7只基金赎回最多的是“大成核心双动力”，2011年半年报显示其机构比例为77.52%，机构持有的份额为6.99亿份，而2011年四季度的净赎回为5.34亿份；此外，“大成积极成长”机构持有比例为21.75%，持有份额为6.36亿份，2011年第四季度的净赎回为5.61亿份。
反之，散户比例较高的基金，净赎回率则较低。“大成成长混合”和“大成2020生命周期”的机构占比分别只有1.46%（1.61亿份）和1.45%（1.94亿份），两者2011年四季度的净赎回分别只有2.87亿份和3.35亿份。
显然，大成基金在首次估值给出如此高的价位，在一定程度上能够让机构出逃，规避了重庆啤酒下一次大跌。
另一家机构占比较高的兴业全球基金也上演了同样的故事。
此前，兴业全球基金曾经遭遇了双汇发展（000895.SZ）的“瘦肉精事件”，在2011年一季度曾经出现接近40亿份的净赎回，而兴业基金旗下的基金更是因为机构投资者占比较高著称。
以机构重仓的“兴全趋势”为例，2010年底，双汇发展占该基金市值的比例为7.4%，该基金中机构持有份额18.21亿份，占比11.39%。
“瘦肉精事件”曝光后，“兴全趋势”出现了28.2亿份的净赎回，占总赎回的份额超过70%。
投资逻辑之辩
而大成基金最近的减持，更是与其此前坚称的投资逻辑相悖。
2011年尚未公布揭盲数据之前，大成基金累计持股数量已达到重庆啤酒流通股本的10%，即4800万股。
此前，大成基金方面医药行业首席研究员吕猛和首席投资官刘明，均接受媒体专访分析重庆啤酒的数据。
刘明表示，在2009年初介入，即便不考虑乙肝疫苗题材，其主业啤酒也具有足够的安全边际，而疫苗一旦研制成功，上涨空间极大，因此大成基金对该股的投资是符合逻辑的。
之所以在赚钱后不走，与大成基金持续的跟踪调研情况有关：根据后续的调研和临床实验数据，重庆啤酒的股价还具有上涨空间。
不过，这似乎与不少基金公司的观点有重大分歧。
从2009年初以来的数据看，重庆啤酒前十大股东排名中，几乎只有大成系基金名列其中，其他基金甚少涉足。
据业内人士向记者透露，当时，一家大型券商组织了包含公募基金在内的众多机构参与调研，在听完重庆啤酒高管的谈话之后，一家上海基金公司的分析员就当场表示，不会买入。
“我也去看了，不过没有买入，不知道他们是怎么想的，敢如此重仓？”一位2011年排名前十的公募基金经理对记者表示。
“投资的本质就是降低不确定性，增加确定性，买入重庆啤酒的做法难以体现这一思路。”北京一只中型公募基金经理表示。
如果说独家坚持是一种勇气的话，那么2011年底复牌之后的减仓则有点让人看不明白。
根据基金2011年四季报，大成基金已经出现了减持的态势：旗下仅剩5只基金累计持有重啤1875万股，其余基金前十大重仓股中已不见重庆啤酒的身影。
在没有出现巨额赎回的情况下，大成基金的减持，更被视为纠正此前的坚守，只是，此前坚定看好的投资逻辑被打上了大大的问号。
改善治理之辩
大成基金直指的上市公司治理，是基金经理做投资决策需考虑的问题。
2011年偏股型基金第一名博时基金夏春对本刊记者表示，选择的公司应是很重视公募基金的意见，并能及时就相关问题与基金经理进行沟通。
不过，公募基金如何改善上市公司的治理，却是一个老大难问题。
此前，据易方达基金内部人士透露，在总经理刘晓艳刚开始上任之时，易方达投研部门也对新总经理提交类似的报告，希望在促进上市公司改进公司治理上能有所行动。
不过，对于公募基金经理而言，他们常常所面对的是强势公司管理层，以及作为大多数区域公司控制人的各地地方政府。
2010年，双汇发展最初提出一个不利于A股其他投资者的重组方案，被公募基金联合否决并最终达成了资产注入的方案，这被监管层视为一个经典案例。
“不要试图改变董事会，毕竟，现在地方政府太强大了，即便我们买入足够多，把不进取的管理层换掉，一样斗不过地方政府，并不能实现自己的目的。”上述北京基金经理表示。
据北京一家基金公司董秘告诉记者，早在一年前已经获准筹建的中国基金业协会，有望在近期成立。随着行业协会的成立，将为基金业促进上市公司治理方面提供空间。
这是一场注定要失败的斗争。
2月7日，重庆啤酒（600132.SH）召开临时股东大会，表决由大成基金提出的罢免董事长的议案。
此前，因重庆啤酒公布了一组乙肝疫苗试验的揭盲数据不及预期，引发股价暴跌，重仓该股票的大成旗下9只基金损失惨重，大成基金怒而提出罢免董事长。
在股东大会上，大成基金首席投资官刘明对重庆啤酒的信息披露表达了强烈不满，但并不能撼动大局，重庆啤酒董事长得以留任。
大成基金逼宫重庆啤酒董事长以闹剧收场，留给大成基金的反思是，从投资调研能力至风险控制乃至保护持有人利益等各个环节，均存在不小的纰漏。
估值高低之辩
在复牌公布揭盲数据之后，实验结果不及预期，几乎成了大多数人的判断。
不过，大成基金对重庆啤酒的估值上值得商榷。
2011年12月8日，重庆啤酒公布不及外界预期的乙肝疫苗实验揭盲数据，12月9日该股跌停，而在12月10日早上，大成基金才公告按照3个跌停板估值。
这是一个严重高估的数字，此前招商基金已经按照4个跌停板进行估值，而事后的证明是，重庆啤酒的股价遭遇了残酷的9个跌停板，股价跌幅一度高达62%。
而大成基金此举，涉嫌纵容了对包含机构在内的大资金的出逃。
比如，某机构重仓了大成基金旗下某只基金，该基金重仓重庆啤酒达到10%，如果在2011年12月9日赎回，即便按照3个跌停板计算，先赎回的投资者将占优，那么该机构可以避免至少2%以上的净值损失。
此前，本刊曾经发表文章，对大成基金给予重庆啤酒高估值提出了质疑，而最近公布的2011年四季报数据似乎证明了质疑的合理性。
根据2011年四季报信息，除了“大成优选”、“基金景福”两只封闭式基金外，大成基金另外共计7只开放式基金前十大重仓股持有重庆啤酒，合计净赎回的份额接近50亿份。
从单一基金的赎回数据看，7只基金赎回最多的是“大成核心双动力”，2011年半年报显示其机构比例为77.52%，机构持有的份额为6.99亿份，而2011年四季度的净赎回为5.34亿份；此外，“大成积极成长”机构持有比例为21.75%，持有份额为6.36亿份，2011年第四季度的净赎回为5.61亿份。
反之，散户比例较高的基金，净赎回率则较低。“大成成长混合”和“大成2020生命周期”的机构占比分别只有1.46%（1.61亿份）和1.45%（1.94亿份），两者2011年四季度的净赎回分别只有2.87亿份和3.35亿份。
显然，大成基金在首次估值给出如此高的价位，在一定程度上能够让机构出逃，规避了重庆啤酒下一次大跌。
另一家机构占比较高的兴业全球基金也上演了同样的故事。
此前，兴业全球基金曾经遭遇了双汇发展（000895.SZ）的“瘦肉精事件”，在2011年一季度曾经出现接近40亿份的净赎回，而兴业基金旗下的基金更是因为机构投资者占比较高著称。
以机构重仓的“兴全趋势”为例，2010年底，双汇发展占该基金市值的比例为7.4%，该基金中机构持有份额18.21亿份，占比11.39%。
“瘦肉精事件”曝光后，“兴全趋势”出现了28.2亿份的净赎回，占总赎回的份额超过70%。
投资逻辑之辩
而大成基金最近的减持，更是与其此前坚称的投资逻辑相悖。
2011年尚未公布揭盲数据之前，大成基金累计持股数量已达到重庆啤酒流通股本的10%，即4800万股。
此前，大成基金方面医药行业首席研究员吕猛和首席投资官刘明，均接受媒体专访分析重庆啤酒的数据。
刘明表示，在2009年初介入，即便不考虑乙肝疫苗题材，其主业啤酒也具有足够的安全边际，而疫苗一旦研制成功，上涨空间极大，因此大成基金对该股的投资是符合逻辑的。
之所以在赚钱后不走，与大成基金持续的跟踪调研情况有关：根据后续的调研和临床实验数据，重庆啤酒的股价还具有上涨空间。
不过，这似乎与不少基金公司的观点有重大分歧。
从2009年初以来的数据看，重庆啤酒前十大股东排名中，几乎只有大成系基金名列其中，其他基金甚少涉足。
据业内人士向记者透露，当时，一家大型券商组织了包含公募基金在内的众多机构参与调研，在听完重庆啤酒高管的谈话之后，一家上海基金公司的分析员就当场表示，不会买入。
“我也去看了，不过没有买入，不知道他们是怎么想的，敢如此重仓？”一位2011年排名前十的公募基金经理对记者表示。
“投资的本质就是降低不确定性，增加确定性，买入重庆啤酒的做法难以体现这一思路。”北京一只中型公募基金经理表示。
如果说独家坚持是一种勇气的话，那么2011年底复牌之后的减仓则有点让人看不明白。
根据基金2011年四季报，大成基金已经出现了减持的态势：旗下仅剩5只基金累计持有重啤1875万股，其余基金前十大重仓股中已不见重庆啤酒的身影。
在没有出现巨额赎回的情况下，大成基金的减持，更被视为纠正此前的坚守，只是，此前坚定看好的投资逻辑被打上了大大的问号。
改善治理之辩
大成基金直指的上市公司治理，是基金经理做投资决策需考虑的问题。
2011年偏股型基金第一名博时基金夏春对本刊记者表示，选择的公司应是很重视公募基金的意见，并能及时就相关问题与基金经理进行沟通。
不过，公募基金如何改善上市公司的治理，却是一个老大难问题。
此前，据易方达基金内部人士透露，在总经理刘晓艳刚开始上任之时，易方达投研部门也对新总经理提交类似的报告，希望在促进上市公司改进公司治理上能有所行动。
不过，对于公募基金经理而言，他们常常所面对的是强势公司管理层，以及作为大多数区域公司控制人的各地地方政府。
2010年，双汇发展最初提出一个不利于A股其他投资者的重组方案，被公募基金联合否决并最终达成了资产注入的方案，这被监管层视为一个经典案例。
“不要试图改变董事会，毕竟，现在地方政府太强大了，即便我们买入足够多，把不进取的管理层换掉，一样斗不过地方政府，并不能实现自己的目的。”上述北京基金经理表示。
据北京一家基金公司董秘告诉记者，早在一年前已经获准筹建的中国基金业协会，有望在近期成立。随着行业协会的成立，将为基金业促进上市公司治理方面提供空间。