2008年12月，中国银监会发布《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，以满足日益增长的购并需求。2009年初，国务院推出包括钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造和电子信息、物流等十大产业调整振兴规划，这些产业的振兴，并购重组是其中最为关键 的关键词。可以预见，随着类似政策的不断出台，购并重组将成为未来中国资本市场最为重要的内容。 但是，兼并重组能够振兴十大产业吗?上市公司进行购并的动机是什么?我们在大力推进上市公司购并的同时应该注意哪些问题?本文结合先前学者的研究结果，综合利用Wilcoxon秩和检验、Logit模型、事件研究及回归方程等多种实证方法对2007和2008年购并规模占到总资产规模5％以上的购并样本进行了系统深入的考察。 Wilcoxon秩和检验果表明，相对于非购并样本，购并样本公司的股权集中度、净资产收益率、总资产周转率和主营业务收入增长率都较低，但是销售期间费用率和高管薪酬比例较高，这说明购并样本都是一些会计上表现较差的公司；Logit模型实证结果表明，净资产收率和总资产周转率越低，销售期间费用率越高，样本越容易进行购并，这与管理协同效应假说是一致的。管理层薪酬比例越高，公司越容易进行并购，这与自大假说是一致的。股权集中度越高，公司越不容易进行并购，这并不支持利益输送假说；事件研究及回归方程分析表明，净资产收益率和总资产周转率越低，SCAR越高，销售期间费用率越高，SCAR越低，高管薪酬比例越高，SCAR越低，这些均印证了我们由Logit模型得出的管理协同效应假说和自大假说是股改后上市公司主要购并动机的结论。 接下来，我们将股改后上市公司的购并动机与股改以前的购并动机进行了对比，结果发现，股改后上市公司购并动机发生了部分变化。积极的变化在于我们并没有取得明显的支持利益输送假说的证据。股改后上市公司存在追求协同效应的动机，即管理能力较差的公司，越容易进行购并活动，他们的动机在于购入符合管理比较优势的资产，而剥离不符合公司管理比较优势的资产。但经理代理问题依然严重，只不过它的表现形式不是自由现金流量假说，而是表现为自大假说，即高管薪酬比例越高，个人在公司的地位越高，对公司的控制力越强，越容易产生过度自信进而进行购并活动，但这种购并活动可能并不是出于整个公司的利益，而是高管个人的利益。 在本文的最后，作者根据实证结论提出了相关政策建议，即在继续推进兼并重组，优化资源配置的同时，应当继续完善公司的治理结构，重点是多元化上市公司股权结构，以及在公司决策层形成良好的相互制衡机制，避免某些高管或大股东的个人意志决定公司的发展方向，影响公司的整体价值。