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面对我国中小企业融资难、融资贵以及债券违约情况加剧的问题,加强投资者权益保护,在债券设计中引入限制性契约条款变得尤为重要。本文主要探讨在债券中引入交叉违约条款,以此来加强投资者保护,增强债券的吸引力,降低债券的融资成本。而在此之前,还未有学者全面研究过交叉违约条款与债券信用价差之间的定量关系。
由于交叉违约条款在中国债券市场的应用较少,本文选取美国成熟市场上99家公司发行的2450只公司债在2012-2018年间的月度交易数据作为样本,利用Probit模型来研究什么类型的公司会更倾向于在债券中使用交叉违约条款,利用多元线性回归方法来研究交叉违约条款对债券信用价差的影响。实证结果显示:信用评级、资产负债率、利息保障倍数、公司市账比、资产报酬率、公司规模、所处行业都会对公司引入交叉违约条款产生影响,信用评级较低的公司更偏好交叉违约条款的使用;交叉违约条款不仅可以降低债券层面的信用价差,公司整体的信用价差也会随着公司交叉违约条款应用比例的升高而降低,从而交叉违约条款也可以降低公司层面的信用价差;将样本分为交叉违约条款应用比例较高组与交叉违约条款应用比例较低组,发现两组样本中交叉违约条款降低债券信用价差的效果差异不大,说明公司交叉违约条款应用比例的升高并没有减弱交叉违约条款的效果,公司会根据自身的条件选择适合自己公司的交叉违约条款应用比例,没有发生条款滥用的情况。
由于交叉违约条款在中国债券市场的应用较少,本文选取美国成熟市场上99家公司发行的2450只公司债在2012-2018年间的月度交易数据作为样本,利用Probit模型来研究什么类型的公司会更倾向于在债券中使用交叉违约条款,利用多元线性回归方法来研究交叉违约条款对债券信用价差的影响。实证结果显示:信用评级、资产负债率、利息保障倍数、公司市账比、资产报酬率、公司规模、所处行业都会对公司引入交叉违约条款产生影响,信用评级较低的公司更偏好交叉违约条款的使用;交叉违约条款不仅可以降低债券层面的信用价差,公司整体的信用价差也会随着公司交叉违约条款应用比例的升高而降低,从而交叉违约条款也可以降低公司层面的信用价差;将样本分为交叉违约条款应用比例较高组与交叉违约条款应用比例较低组,发现两组样本中交叉违约条款降低债券信用价差的效果差异不大,说明公司交叉违约条款应用比例的升高并没有减弱交叉违约条款的效果,公司会根据自身的条件选择适合自己公司的交叉违约条款应用比例,没有发生条款滥用的情况。