并购作为扩大企业规模,整合市场资源,增强企业竞争能力,实现企业跳跃性快速增长的重要途径,是现代企业竞争战略的重要组成部分,同时也是最重要的资本运作方式之一。在并购过程中,对目标企业的价值进行准确定价是并购成功的关键,而其中最为重要的是选择科学、适用的评估方法。以净现值法为代表的传统投资决策方法忽视经营柔性和战略影响,已越来越难以正确评价投资机会的真实价值。基于期权定价理论的实物期权定价方法将并购中的各种机会与经营柔性视作期权进行分析量化研究,充分考虑并购活动中各种灵活性的价值,是企业并购理论的一大飞跃。但目前实物期权理论在并购价值评估中的应用还不成熟,因此,对实物期权定价理论进行深入研究,建立实用的企业并购决策方法和决策工具是十分必要的。 本文阐述了金融期权与实物期权之间的区别,对并购中存在的实物期权特征进行了分析,界定了其中存在的实物期权类型,接着对这些实物期权的定价进行方法了改进。目前单一实物期权的定价主要有以B-S模型为代表的连续定价法以及和以二叉树模型为代表的离散定价,但金融期权定价模型直接应用于实物期权定价会产生一定的偏差,故对其进行一些修正,以使其能更好的为并购中的实物期权定价。 针对二叉树模型,本文引入了离散型模糊数,将决策者的主观估计融入定价模型中,得出了乐观、悲观情形下的实物期权价值,从而为并购谈判提供了一个弹性的价格空间。在连续定价方面,本文建立了随机波动率的分段模型,并给出了解析解,在实际评价结果中显示该模型的计算结果比B-S模型和二叉树模型的计算结果更为接近实际价值。另外并购中往往存在多个不相互独立的实物期权,他们之间的相互影响使实物期权的最终价值并不等于单个实物期权价值之和,本文采用模糊数学综合评价方法对复合实物期权进行了评价。 最后,本文对获得的结论及存在的不足之处做出总结,也为将来的研究做出了展望,希望能够在此基础上获得更深入的研究结果。