资产交易行为的产生在于投资者之间的异质性，例如要素禀赋、风险偏好、信息以及信念的差异。新古典经济学假定投资者具有同质信念，只考虑事前信息分布的不对称性，而忽视了更为本质的事中的信息处理过程差异。本文在Merton-Lucas-Grossman理性预期均衡模型中引入投资者的异质信念和理性学习过程，避免了代表性经济人范例，建立动态理性预期均衡模型以刻划市场达到长期Lucas理性预期均衡之前的短期均衡过程，研究信息扩散与投资者信念更新对短期和长期均衡的影响，分析价格、交易量、信息扩散与信念更新间的动态关系。基于理论研究，本文提出由市场组合、交易量和股东权益帐面市值比组成的新三因素资产定价模型，并在美国NYSE/AMEX市场和中国A股市场进行实证检验。 动态理性预期均衡模型表明，短期均衡反映投资者信息与信念的均衡，股价与交易量均有信息和信念揭示功能，传统的Lucas理性预期均衡是这些短期均衡的长期极限结果。许多实证研究的异常现象与Lucas均衡不符，但与短期均衡结果相一致。信息扩散与投资者的信念更新导致股价的惯性与反转现象。在信息环境较佳的成熟资本市场更容易观察到惯性现象，而在噪声较大的新兴市场反转现象更为显著。低交易量的赢家(输家)有更强的惯性(反转)现象，绝对股价变化与交易量正相关。当市场信息质量极好或极差时交易量都很小，仅在某一信息质量时交易量会达到最大，交易活跃的市场并不一定是信息效率高的市场。 实证研究结果表明，在样本期内，NYSE/AMEX市场存在显著的惯性现象，但反转现象并不显著；中国A股市场没有显著的惯性现象，但反转现象显著。惯性投资策略的赢家组合的换手率变化小于反转投资策略的赢家组合的换手率变化，这与理论模型预测相一致。对Fama-French三因素模型和新三因素模型在NYSE/AMEX市场和中国A股市场的实证检验证实：Fama-French三因素模型并不能完全解释惯性与反转投资策略的超额收益，而新三因素模型基本上可以完全解释惯性与反转投资策略的超额收益。考虑不同样本区间、市场微观结构因素影响以及GMM估计进一步证实了新三因素资产定价模型的稳健性。新三因素资产定价模型对股票收益截面差异的解释能力优于Fama-French三因素模型。