当今世界是一个开放的世界。经济、金融一体化是各国经济发展所必须共同面对的背景。在 20 世纪五、六十年代,实物经济居主导地位,金融经济很不发达,人们的消费结构从金融经济到实物经济呈“三角形”。到了 20 世纪七、八十年代,固定汇率制日益瓦解,浮动汇率制逐渐取代固定汇率制并盛行,各国逐步放松资本项目的管制,资本流动日益成为普遍的现象,金融经济迅猛发展并占据主导地位,人们的消费结构从金融经济到实物经济演变为“倒三角形”。货币替代现象逐渐成为国际金融领域的一个新问题凸现出来。 历史经验表明,世界一些国家的货币在走向自由兑换的过程中,都出现过大规模的货币替代现象。如 20 世纪 70-80 年代发生在拉美国家的美元化现象、20 世纪 80-90 年代前苏联和东欧国家出现的美元化现象、一些小型的、经济开放度较高的新兴市场国家和地区所出现的货币替代现象。货币替代对一国经济会产生多方面的影响,严重的货币替代会动摇人们对一国货币的信心,扰乱该国金融秩序,甚至引发金融危机。这就促使人们研究货币替代问题,以防范货币替代带来的风险。 货币替代的发生是由前提条件的:外汇管制的放松、交易成本的下降以及国际金融市场的一体化程度。问题是:中国在完成经常项目下的可兑换,正逐渐走向资本项目的可自由兑换的过程中,是否存在货币替代现象?货币替代的程度、途径以及成因是什么?中国金融不断对外开放中,货币替代的程度如何?它会带来什么风险?我们该如何应对这一风险? 要研究中国货币替代这一具有现实意义的问题,从逻辑上说,应分析以下问题: 1、什么是货币替代?进一步,货币替代的种类、前提及如何衡量?从一般意义上讲,引发货币替代的因素有哪些?货币替代对一国经济会带来什么影响? 2、要研究中国货币替代问题必须在一定的理论框架内进行。西2方的货币替代理论有哪些?这些理论可以用来解释中国货币替代问题吗?3、中国发生货币替代的经济背景是什么?货币替代的程度如何?货币替代的途径是什么?如何结合中国的具体情况分析货币替代的成因?中国货币替代问题的实证检验结果是什么,如何解释?中国金融对外开放不断提高中,货币替代的程度将会如何?4、中国金融开放的进程中,货币替代会带来什么风险?为了保证人民币迈向自由兑换,我们该如何应对货币替代带来的风险?全文共分为 4 个部分,各部分的主要内容与观点如下:(一)、货币替代概述货币替代是指人们通过外汇市场交易改变持有的货币种类的行为。货币替代的发生以一国放松外汇管制、交易成本的降低和国际金融市场的一体化为前提条件。货币替代的衡量分为绝对指标和相对指标,相对指标能够较为准确地反映一国货币替代程度。从一般意义上讲,货币替代的决定因素有:规避风险因素、收益率因素、投机因素和其他因素。货币替代是开放经济下的必然现象,它会对一国宏观经济带来多方面的影响;鉴于中国目前经济发展情况,我们只着重分析货币替代对中国货币政策和财政政策的影响。货币替代对一国货币政策的影响主要有:使货币数量的衡量发生了困难、货币政策中间目标变得不易确定、货币政策的独立性遭到削弱。货币替代对一国财政政策的影响主要有:削弱通胀税基或促升通胀税率、铸币税的跨国流失;发行国债的吸引力下降从而财政筹资困难。(二)、西方货币替代理论及其在中国的适用性研究中国货币替代问题必须在一定的理论框架内进行。国外已形成了较为系统的货币替代理论体系,而国内目前相关方面的研究还不成熟。西方有影响力的货币替代理论有:货币服务的生产函数理论、货币需求的边际效用函数、货币的资产组合理论和货币的预防需求理论等。首先,从前提条件上看,西方货币替代理论要求资本市场和外汇市场较为发达和完善,资本流动不受限制。在市场发展较为完善的3西方发达国家,这些条件是基本上满足的,然而目前的中国是不具备的。其次,各个理论在具体应用到中国时又有不合适之处。因此,研究中国货币替代问题时,应在西方货币替代理论的基础上,结合中国的实际情况,对理论的假设条件和选取的变量加以修正。(三)、中国货币替代问题分析中国发生货币替代是有一定的经济背景的:经济的高速增长、外商直接投资的扩大以及居民对外国金融资产需求的加大等。我们用相对指标 F/2M 来衡量中国的货币替代程度,结果表明中国目前的货币替代程度很低,而且呈跳跃式、下降具有刚性等特点。货币替代的途径具体有:居民增持外币存款、资本外逃和外汇业务操作中的违法、违规现象及外汇黑市交易。从本质上说,货币替代现象就是开放经济背景下的货币需求函数的变化。货币需求的边际效用理论对设计中国的货币替代模型有借鉴意义,货币需求的资产组合理论较符合中国的实际情况。鉴于中国目前资本项目还未完全开放以及发展、转型的特殊经济背景,本文认为目前引发中国货币替代的因素有:实际国民收入水平、利率差异、预期汇率变动率、国内通货膨胀水平以及货币政策制定和实施的缺陷与其他风险。实证结果表明,实际国民收入水平、预期汇率变动率、国内通货膨胀水平是目前影响中国货币替代的最主