保险行业近年来飞速发展，保险机构逐步成为金融市场重要的参与者。保险资金不断探索着符合本身行业特性的资金运用和资产配置管理方式，我国保险业监管在面临挑战的同时也在飞速发展。2015年原保监会发布中国风险导向的偿付能力体系(简称偿二代)，将原先投资风险这一模糊概念进行量化，变成对保险公司的资本约束，对于保险资产配置有着非常重要的影响。
　　本文对原保监会关于保险资金运用的相关规定进行梳理，分析和总结了中小财产保险资产配置的特征、可投资渠道、以及人员资质要求。介绍了偿二代监管体系三支柱的监管框架体系，梳理了《保险公司偿付能力监管规则(第1号－第17号)》中可量化风险的监管规则，分析了偿二代监管体系对于保险资金运用，特别是财产保险公司资产配置的影响。
　　本书梳理了常见的资产配置模型均值-方差模型、Black-Litterman模型、风险平价模型。均值-方差模型，是目前最为经典的资产配置模型之一。根据收益率假设和资产之间相关性假设，求得资产组合的有效前沿。在有效前沿上的投资组合，在风险水平一定时，收益最高；在收益水平一定时，风险最小。Black-Litterman模型在均值-方差模型的基础上，对收益率假设进行了改进。将历史数据与主观判断相结合，形成了新的收益率假设，有效改善了均值-方差模型对参数敏感、计算结果容易得到极端值等缺陷。风险平价模型的核心思想是均衡配置大类资产对组合风险的风险贡献，从而优化资产配置风险结构。
　　本文运用风险平价策略的均衡风险结构的核心思想，构建了偿二代下信用风险与市场风险的资本风险因子平价模型。用偿二代的风险因子来替代资产收益波动率作为风险贡献指标，将风险平价模型的一般公式转化为资本风险因子的平价模型，结合各类风险间的相关性矩阵，寻求信用风险与市场风险均衡的优化组合配置。风险结构均衡的资产配置能够抵御极端的经济环境变化，取得相对稳定的投资收益。在偿二代监管框架下，资本风险的计量充分考虑了各类风险间的相关性，定义了风险分散矩阵。风险最低资本的优化，不是简单地追求各项风险最低资本的最小化，而是寻求各项风险的均衡，从而更好地利用风险分散效应，与风险平价策略的均衡风险结构的目标思想是一致的。
　　本文结合《保险公司偿付能力监管规则》中关于风险因子与风险相关性矩阵构建了市场风险与信用风险的资本风险因子平价模型，以中小财产保险公司为例，进行资产配置组合的优化。根据监管对于保险机构投资各类资产的投资资质要求，考虑到中小财产保险公司受限于投资人员数量及投资能力备案的资质要求，选取了存款、货币基金、债券、不动产债权投资计划、基金等资产作为配置组合的资产，选取了基于60/40的传统配置思想构建了初始组合配置，细分资产大类、充分考虑资产的久期、信用评级、会计分类等因素，在不同的收益预期的约束条件下计算得到优化的资产组合配置比例，优化后的资产配置在资本利用率上得到了明显的改善。从模型计算结果来看，运用风险平价模型，结合偿二代市场风险和信用风险的资本风险因子，可以求得优化的组合资产配置，在提高组合投资收益预期的约束条件下，均衡资本风险结构，从而提高保险机构的资本使用效率。压力测试中，在极端宏观经济环境下仍取得了相对稳定的投资收益。对模型计算结果进行分析，在现行监管规则下，另类资产投资收益稳定，风险因子相对较低，是投资未来是值得关注的重点。债券收益率随期限的拉长而增加，而风险因子随着久期的拉长而增加。在进行资产配置时应权衡风险资本占用与资产收益率，模型能协助投资人员进行资产久期配置决策。权益类资产虽然预期收益较高，但在现行偿二代监管规则下，风险因子较高，在进行配置时应合理利用风险分散效用。