2007年9月24日,我国内地第一只公司债券“长江电力2007年第一期公司债券”正式发行,这标志着我国真正意义上的公司债券市场正式拉开序幕,无疑对我国债券市场未来的发展有着非常重要的影响。 公司债券的一个最重要特点就是存在信用风险。“次贷危机”再次凸现信用风险是影响金融资产价格的一个重要因素。于是,如何对含信用风险的公司债券进行定价,成为投资者最为关心的问题。 本文,从经济学原理出发,基于期权定价的框架,选择结构化模型对我国内地含信用风险公司债券进行定价研究,分析信用风险对我国内地公司债券内在价值的影响,在此基础上,还初步探讨了我国内地公司债券的流动性风险。 本文首先介绍几个经典的结构化模型:Merton(1974)模型、Longstaff & Schwartz(1995b)模型、Leland ％ Toft(1996)模型、Briys & Varenne(1997)模型,并在后文还介绍了一些价格求解方法及结构化模型的参数估计方法。 针对目前国内实际情况,本文选择了结构化模型中的Longstaff & Schwartz(1995b)模型作为本文的定价模型。考虑到长电债存在建设银行担保这一条款的实际情况,本文提出了一个修正的Longstaff & Schwartz模型,该修正模型假设担保人的资产价值也服从几何布朗运动。在这一基础上,对长电债进行了详细的实证定价分析,研究发现运用该结构化模型所得到的长电债理论价格大于实际交易价格,产生这一价格原因可能包括模型缺陷、流动性风险、债券存在嵌入期权等。此外,本文还发现资产价值波动率、违约门槛值、相关系数、回收率等参数估计值、无风险利率数据样本及回售期权对长电债的理论价格影响较小；而负债价值的估计值、利率模型(无风险利率为常数利率)、担保条款对长电债的理论价格影响较大。 本文还运用结构化模型对我国内地现有的公司债券、可分离可转债分离交易后的纯债券及部分企业债进行了实证定价分析,发现结构化模型高估了大部分债券的价格,这可能与样本债券全部为高信用等级债券有关,同时也在一定程度上反映了国内公司债券市场存在较大的流动性风险,另外还发现息票率和剩余期限与Longstaff & Schwartz模型误差系统相关。 总之,本文首次运用Longstaff & Schwartz模对国内公司债券进行了定价分析、相关因素对预测价格的敏感度分析、影响结构化模型定价误差的因素分析等研究公,希望本文的研究能够对我国金融市场更为深入地了认识公司债券价值的本质和得到更好的债券定价方法有所贡献。