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以往对信用风险的研究主要以公司为研究对象,较少涉及对行业信用风险的分析,在方法论上对行业信用风险的分析多采用定性方法,无法给出行业层面的违约概率等定量指标。定性分析方法容易受到分析者主观因素的影响,具有局限性,且难以得到一致结论,也难以指导银行等金融机构进行信贷投放和投资管理,故有必要对行业信用风险进行定量研究。 本文将运用KMV模型来研究行业信用风险。选择2007年10月—2008年9月和2008年10月—2009年9月为研究区间,以证监会界定的12个行业为样本,根据资产组合理论,将构成这些行业的样本公司以市值加权构造行业组合,通过归并各个组合内上市公司的资产市值、负债及其波动率等指标,形成行业组合估计KMV模型的各项参数,并在此基础上采用KMV模型计量行业组合的预期违约概率,从而以定量的方式度量行业的信用风险。 实证研究表明,2007年10月—2008年9月,建筑业和房地产行业的违约概率最高,其他行业的预期违约概率也相对较高,这与遭受美国次贷危机、引起全行业经济景气度下降有关,而首当其冲的是建筑业和房地产业;相比之下,2008年10月—2009年9月估计结果显示,包括建筑业在内的所有行业都比2007年10月—2008年9月估计的违约概率低很多,这与我国的经济刺激政策有关,我国在次贷危机后已逐步恢复经济发展,行业KMV模型的估计结果与我国经济复苏的表现是一致的。 本文的创新体现在将KMV模型应用到从单一的公司分析扩展到行业分析中,这对提出行业信用风险估计的可靠性具有重要的意义。首先,KMV模型是建立在期权理论基础上的模型,得到的预期违约概率具有说服力;其次,该模型需要应用资本市场信息,由资本市场给出违约风险的预警,具有一般财务分析所不可比拟的优越性。本文的研究将为商业银行指明信贷投放方向,为构造违约概率较低的信贷组合提供帮助。因此,行业KMV模型的研究具有重要的实践意义。