控制权结构选择及其在风险企业成长中的配置研究

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近二十年来,风险投资业在我国已经得到快速发展。具有充足资金实力和专业化运作能力的风险投资机构在我国科技产业发展中扮演着越来越重要的角色。但是当风险投资机构介入风险企业后,风险企业的控制权结构就发生了变化,而这种控制权结构的变化将直接影响风险企业的成长。因此,在风险企业成长中,控制权结构的选择及其配置将是亟待解决的问题。本文从促进风险企业成长的角度出发,以风险企业控制权结构为切入点,在对控制权结构界定的基础上,运用信息经济学中的委托代理理论、激励理论、交易成本理论和契约理论等多种理论,构建了一个风险企业最优控制权结构选择模型,通过模型得出最优的控制权结构,然后,本文研究了风险企业控制权结构的权利构成及其配置问题,最后,通过实证研究验证了控制权结构配置与风险企业成长的关系。本文通过模型的讨论和实证研究得出了以下主要结论:(1)仅当VC在将来重新谈判中有充足的讨价还价能力,即μ>1-C/(πs-L);且企业的清算价值足够的高时,即L>1-C/(1-μ),联合控制是可行并且能够执行有效率的行动。(2)当VC控制是无效时,相机控制{ψh=M,ψl=V}不能执行有效的行动。(3)当满足μ>(?)和(I+m)∈(Kvc,Kj]两个条件时,联合控制是严格优于单方控制的,联合控制是最优的控制权结构。(4)当满足μ>(?)和I+[θα+(1-θ)(1-α)]m∈(Kmv,Kjv]两个条件时,部分联合控制是严格优于相机控制形式{ψh=J,ψl=V}的。(5)风险企业控制权构成中,董事会权是最重要的,其次是特殊控制权包括清算权、赎回权、一票否决权等,最后是股权;(6)风险企业控制权与风险企业成长性之间呈高度相关,且风险投资公司在董事会中所占的比例和风险投资公司是否拥有特殊控制权是主要影响风险企业成长性的因素。论文的研究结论可为风险企业的控制权结构选择和具体的权利配置提供了一定的理论指导。
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