美国经济学者鲍曼(Bowman)运用1972—1976年美国1500多家企业数据进行实证研究后发现企业收益与企业风险存在显著的负向关系,这与资本市场理论的"高风险、高收益"相背离。关于"鲍曼悖论"出现的原因,鲍曼本人在之后的几年对此展开了一定的探讨,并总结了几点可能的因素。"鲍曼悖论"一经提出就受到了广大的学者和企业家的关注,因为这一结论不仅改变了人们的投资观点,更重要的是提供了一个独特的视角来研究这一问题。然而,迄今为止,无论是理论上,还是实证研究上,关于企业风险和收益的关系并未得到一致的结论。本文旨在考察我国上市公司的企业收益与企业风险的关系,即检验是否存在"鲍曼悖论"现象。进一步,从企业多元化发展战略以及融资约束两角度检验其是否影响企业收益与企业风险的关系。为此,本文选取了 2001—2013年的上市公司企业样本,运用静态面板数据模型和动态面板数据系统广义矩估计方法,研究了我国企业的企业收益与企业风险的关系,同时分行业进行了对比,并从自变量滞后期、标准差计算周期、企业收益衡量指标三个方面进行了稳健性检验。进一步,从企业外部多元化投资和内部资本约束两个角度观察其对二者关系的影响。实证结果表明:(1)我国企业平均收益在2005—2013年期间经历了一个"M"型走势。企业风险在2005年之后,呈现快速下降,2008年开始,企业风险开始加剧,之后几年有所下降;(2)面板数据模型固定效应和系统广义矩检验结果显示整体样本下我国企业风险与企业收益的关系支持"鲍曼悖论",并且通过了不同衡量指标的稳健性检验。分行业下,采矿业和金属制品等垄断性质的行业并不支持"鲍曼悖论",而食品制造、文教用品制造、纺织皮革、设备仪器制造、服务业等竞争性行业支持存在"鲍曼悖论";(3)我国上市企业多元化战略会负向影响企业收益与企业风险的关系。同时,上市企业融资约束的减轻也会使得上市企业的企业收益与企业风险的负相关程度加剧。这说明多元化战略和融资约束是我国上市企业产生"鲍曼悖论"现象的其中两个因素。对于实证结果,本文给出了解释:(1)首先是宏观经济波动和经济增长的关系。较多的学者对宏观层面的经济波动和经济增长关系进行了研究,并基本上得到了负向关系的结论。由于宏观冲击会传导到微观企业,因此宏观经济出现高波动时,这种效应会传递到企业层面,使得企业风险和企业收益也呈现负相关;(2)对于部分行业支持"鲍曼悖论",部分行业不支持"鲍曼悖论",这可能与行业性质有关。从实证结果可以看出,存在正相关的是采矿业和金属冶炼制品业这些偏向于垄断性质的行业。这些行业对风险并不敏感,说明当面临经济向下波动等不确定性因素时,垄断行业部门仍然存在强烈的投资冲动,而较少考虑投资的风险。相反,食品制造等竞争性行业市场在面临更高的市场风险时,会采取一些减缓风险的决策,最终形成高风险(外部传导)低收益状况。根据研究结论,本文提出以下几点建议:(1)企业在依据多元化发展战略进行投资时,要时刻具备风险意识,才可能降低由企业波动导致的企业业绩降低;(2)虽然经济波动不可避免,但政府部门要尽可能避免高波动,根据不同行业设计相应的政策,使企业在外部经济环境不佳时能尽可能避免业绩下滑;(3)投资者要理性看待上市企业的各种战略投资行为,掌握基于行业层面的收益与风险关系,分析导致这一关系的因素,并基于所掌握的知识做出投资决策,这样才能在维持低风险的同时获取高额收益。